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正本清源之十:回到源头说证券型通证STO

方军读书会  · 公众号  · 自媒体  · 2018-11-19 13:38

正文

Token 发行


互联网知识经济 x 读懂互联网未来

作者:方军

系列文章:
之一:“数字资产”这个词可能是误导
之二:比特币和区块链可以分开吗?
之三:去中心化真的重要吗?
之四:区块链技术的三个关键特性
之五:99.99%的区块链项目都将失败(产品与社区)
之六:从人工智能看区块链 ,一再重复的历史
之七:区块链的一万种可能
之八:挖矿可能是个骗局
之九:超级节点什么鬼?
特别篇:说说通证经济这回事
特别篇:说说通证分类

01

暂不想通证代表什么行不行?

我一直有意回避所谓的通证发行( 什么什么O ),而试图重心放在搞明白区块链的技术实质。对于区块链和通证的技术实质,现阶段我的看法是,它是一种新的互联网技术协议:

两种功能:去中心化的价值表示与价值转移功能,这是依托分布式账本和去中心网络实现的。

一个价值表示物:所谓的通证(TOKEN)。

我把通证视为价值表示物:

  • 如果以美元来作对比,由区块链技术支撑的通证,就是一张纸。这张纸本身没有价值,只是可能被用来代表价值。

  • 这张纸代表什么,是由现实世界中的法律和商业条款决定的。

之前几乎所有发行的通证,都是努力地证明是Utility Token(功能型通证),或者说证明自己不是Security Token(证券型通证),从而规避诸如美国相关法律要求的去美国证交会(SEC)注册为证券的要求。

所谓Utility Token,一个形象的例子是粮票,等粮食成熟了可以去换粮食。不过在区块链领域里面,这些通证均面目模糊,多未明确说明,比如:

一个公链所发行的Token,究竟可以换取何种服务?

更有甚者是Block.one公司所发行的EOS币,直接以协议条款的方式,免除掉该公司实体所有的提供服务的责任义务,而在法律含义上直接是“空气”。空气一词并非贬低,而仅是表达其不代表任何价值。

02

STO让我们无法逃避

但近期,随着STO ( Security Token Offering)的兴起,我发现,无法躲避在仅看怎么把“那张纸”是怎么制作出来的搞清楚这个舒适空间。

只是像过去讨论通证经济那样倡导 “超越金融,回归应用” 不够了。所谓超越金融、回归应用,是希望实用性通证不再只是金融空转,而把重点变成应用场景中流转的价值表示物,用以表示某种价值,消除应用场景中的摩擦,创造新的价值。

但STO成为话题焦点之后,我们发现必须去搞明白,Token发行究竟代表什么?

我们必须去面对一直逃避的东西,几乎绝大多数的Token发行,在逻辑上是行不通的。本来,这只是小圈子的游戏,小圈子内比如开源社区,一切都免费也没有问题、完全利他也没有问题,又比如几家兄弟公司进行换股,紧密合作,这都很简单。但当它脱离了小圈子,面对公众,几乎所有的Token发行可能都是有问题的,而今天的STO(很多人喜欢用各种法律和专业术语来包装),其实是一条合规的窄路。

图:Token的发行

03

Token发行的基础逻辑

Token发行的基础逻辑是,把区块链的通证售卖买家,这是暂且不管所买卖的是功能型还是证券型。这些通证发行出来后,可以在交易所、或OTC、或点对点、或通过自动化程序进行交易。

以区块链的历史看,这个发行有三类:

第一类是比特币为代表的,它只能被矿工挖出来。现在通常可视这类为瑞士金管局定义的Payment型(支付型),用以在加密货币空间作为交易媒介。

第二类是基于以太坊ERC20通证标准发行的各种通证,绝大多数是功能型。目前看只有少数公链可能有一个在长周期生长出来的功能。这样做的好处是,就像开一家公司,预售商品一样,几乎不收到什么监管。

第三类是很长一段时间有人试图努力倡导的,既然功能型所代表的实用功能多是“空气”,那么用通证去代表公司股权、实体资产、实体资产的收益权等等。

如第三类这样使用通证,那么通证明确就是一种“投资合同”(investment contract),就必然会受到各国相关证券法规的严格监管。反过来说,也就是这是一条合规的路径。

前段时间风险投资人杨宁自己主导的CDC(消费链)项目彻底失败,引发哗然。从根本逻辑上来讲,其实问题出在他试图提供一种功能:收集消费数据、开采挖掘后形成有价值的资产。但整个融资结构和运作结构根本不能支撑到他完成这个功能。在一个通证仍是“空气”的阶段,项目就彻底崩盘了。

我们也可以说,其实把很多通证定义为Utility Token是自欺欺人,它们多数通不过真正的”Howey Test“:投资金钱,期待利润,一般实体,依赖他人的努力。更何况,多数的通证要么被投入到交易所中炒买炒卖,要么是囤积以期待升值。它们既还没有用,也短期看并不真的有人在用。


图:PWC报告中的功能型通证发行

04

发行的实质是获得资金

通证发行的实质都是获得资金,预先获得资金。

发行功能型通证,相当于是 “预售” ,或说 “产品众筹”







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