证据确凿，我们正迈入熊市

原文 ：The Defi Report ；译者：Golem；编辑：郝方舟

出品 | Odaily星球日报（ID：o-daily）

编者按：2025 年 3 月 12 日，晴，加密市场无事发生。经历过 2020 年 312 币圈大跌的老人每年到 3 月 12 日都会回忆那段被“恐惧支配的日子”，并希望这一天能够平静的度过。但平静也未必是好事，拉长时间线来看，尽管特朗普政府频繁口头为加密行业喊单，但 2 月份比特币跌幅达 17.67% ，最低触及 78258 美元，进入 3 月情况依然没有好转，比特币仍在 80000 美元徘徊。

那么， 细思恐极的是 2025 年 1 月会不会已是这轮牛市的顶点呢？接下来一年迎接我们的将是无休止的阴跌？尽管市场上还有许多积极的发言，但 The Defi Report 的研究人员却表示 未来 9-12 个月都将是熊市 ，Odaily星球日报将其对市场的分析全文编译如下，节哀～

回顾市场：我们是如何走到这里的？

在了解目前的链上数据之前，首先将对当前加密货币周期的定性分析。

这大概是从 2023 年 1 月到 2023 年 10 月的时期，这是 FTX 崩盘后市场触底后的时期，市场变得非常安静（交易量低，加密推特沉寂），但市场实际已经开始上涨。

在此期间，BTC 从大约 16500 美元涨到了 33000 美元。 然而，没有人称这是牛市，在“早期牛市”期间，大多数人仍处于观望状态。

这大概是从 2023 年 11 月到 2024 年 3 月的时期。

这时我们看到了一些大动作和一些夸张的财富形成。SOL 从 20 美元涨到了 200 美元，Jito 的空投（23 年 12 月）在 Solana 中产生了巨大的财富效应，并对 Solana DeFi（Pyth、Marinade、Raydium、Orca 等）对价值进行了重新定价。风险投资市场在此期间达到顶峰狂热（这是很典型的）。

BTC 从 33000 美元涨至 72000 美元；ETH 从 1500 美元涨至 3600 美元；Bonk 的市值从 9000 万美元涨至 24 亿美元（26 倍）；WIF 的市值从 6000 万美元涨至 45 亿美元（75 倍）。更大的“Meme 季”的种子已经在这个阶段种下。

但在此期间市场仍然相当“安静”，你的圈外朋友可能还没有问你关于加密货币的问题。

这大概是从 2024 年 3 月到 2025 年 1 月的时期。

这是加密市场关注度高峰时期，我们看到了“WAGMI”类型的情绪、快速轮动、新的元数据（很快消失）和盲目的冒险行动以得到回报。名人和其他“加密货币瞬态者”往往会在此期间进入，像“特斯拉购买 BTC”或“比特币战略储备”这样的疯狂头条新闻往往出现在财富分配阶段。

新投资者在这些头条新闻的推动下进入市场，但他们不知道自己已经迟到了。这也是“Meme 季”的第二波，随后演变为“AI Agent 季”。 在此期间，市场忽略了许多明显有问题的行为，没有人愿意大声疾呼，因为人们在赚钱，而这也把我们带到了如今的“地狱”。

我们相信 在特朗普上任后就进入了这个时期。 这是行情见顶之后的时期，看涨催化剂现在已成为过去，看似积极的消息却遭遇了看跌的价格行动。

在当前体制下，有关“战略比特币储备”的行政行动并没有实际推动市场上涨——这是一个重要的信号。在此期间，行情逆转往往会遇到关键阻力并逐渐消退（上周特朗普发布关于加密货币储备的推文后，我们就看到了这一点）。

在财富毁灭阶段还能看见的一些其他信号：

• 清算和“恐慌”会扰乱市场，但仍未完全使市场清醒。 我们在 DeepSeek AI 恐慌和关税不确定性中看到了这一点。

• 投资者抱有“希望”。 我们看到今天有很多关于美元下跌和全球 M2 上涨的讨论（后面将对此进行更多介绍）。

• 更多的“骗子”进入市场。 越来越多的人给加密人士发私信，请求“看看他们的项目”；更多的广告资本四处流转，会议上资金充足的项目被随意支出；更多的 PvP/竞争/内斗，以及来自该行业的普遍更“肮脏”的氛围；在“财富毁灭”期间，人们开始指责坏人。

在此期间，市场中的“死尸”也开始浮出水面——通常是在清算之后。上一个周期始于 Terra Luna，这导致了 Three Arrows Capital 的破产，引发了 BlockFi、Celsius、FTX 等的破产，也最终导致了 Genesis 的消亡和 CoinDesk 的出售。

目前我们还没有看到任何“尸体”，但这个周期应该会更少——仅仅是因为 CeFi 公司变得更少了。 时间会证明一切，导火索越晚到来，会导致我们在正式触底时创下更高的低点。

导火索可能来自哪里？没有人知道，但常见的罪魁祸首如下：

• 交易所。 密切关注一些“B 级和 C 级”交易所的隐藏杠杆和/或潜在欺诈行为。

• 稳定币。 关注 Ethena/USDe——其流通中的稳定币价值接近 55 亿美元。Ethena维持其挂钩并从现金和套利交易（持有现货资产，做空期货）中获得收益——这是上个周期的主要杠杆来源（通过 Greyscale）。Ethena 对中心化交易所的依赖增加了额外的交易对手风险。此外，MakerDAO 还将部分储备投资于 USDe，为 DeFi 带来了额外的级联风险。

• 协议。 注意潜在的黑客攻击和由于加密抵押品而导致的清算级联，例如 Aave，该平台仍有超过 110 亿美元的活跃贷款（低于 150 亿美元的峰值）。

• Strategy。 他们在审慎管理债务方面做得很好，因为其中大部分是长期无担保债务或可转换债务（BTC 持有量没有追加保证金），他们在上个周期能够承受 BTC 75% 的跌幅。话虽如此，BTC 价格的大幅下跌可能会给 Saylor 带来压力，迫使他在最糟糕的时候出售大量 BTC。

重新进入市场的最佳时机是在财富毁灭阶段结束时，我们相信这还没有到来。

一些你无法回避的看跌数据

在特朗普推出 Meme 币后，Solana DEX 交易量从峰值下降了 80% ，与此同时，独立交易者的数量下降了 50% 以上。 这向我们发出信号，市场狂热开始减弱。

Solana 上的代币发行量比峰值下降了 72% 。 尽管如此，该链每天创建的代币仍超过 2 万个。