莫尼塔大宗商品： 长文分析钢材煤炭原油后续走势

棚户区改造支撑三四线地产投资维持高增长，货币化安置比例创新高

国内棚户区改造的安置方式在2014年前后出现了明显的转变。2014年以前，棚改安置以实物安置为主，即政府将自己建好的安置住房按照相应补偿标准，分配给拆迁居民。但2014年以后，补偿模式开始向货币化补偿方式转变，即政府将补偿款直接返还拆迁居民，由居民自行购买住房。

2014年至2016年中国棚改货币化安置面积分别为4000万平方米、15000万平方米和25000万平方米（图表1），分别占当年住宅类商品房销售面积的3.8%、13.6%和18.2%。2017年棚改货币化安置的面积预计为30600万平方米，占2016年住宅类商品房销售面积的22.2%。与此同时，货币化棚改在棚改安置当中的占比也不断提高，预计2017年棚改货币化安置的比例将达到60%（图表2）。

由于80%的棚改货币化安置区域处于三四线城市，以及其他欠发达地区，所以货币化棚改对于三四线城市房地产去库存，以及拉动当地房地产投资产起到了积极的作用。今年上半年，三四线城市房地产销售和投资增速均大幅高于一二线城市，对于整体房地产投资保持高增速，起到了重要的支撑作用。

上半年棚户区改造进度过半，全年任务有望在第三季度提前完成

我们对一些已经公布上半年棚户区改造情况的省份，及其下属的县市的情况作了简单的统计（图表3）。统计结果显示，截止6月底大部分县市的棚户区改造开工率已经超过全年计划的60%。地方政府也明确表示，希望加快推进今年的棚户区改造工作。加速推进棚户区改造工作的原因主要有以下几点：一是通过棚户区改造，特别是棚改货币化安置来化解房地产库存；二是有效化解银行、房地产开发商，以及政府之间的债务风险；三是拉动地产投资以及GDP增长，并带动居民消费增长；在当前经济下行压力较大的情况下，这种作用显得尤为突出和重要；四是推进民生工程。

按照当前进度粗略估计，到今年第三季度末，2017年棚户区改造计划就将基本结束。这意味着第三季度之前，三四线城市地产投资仍将对整体投资起到托底作用，相关钢材消费预计将继续保持平稳。但随着棚改工作的结束，第四季度房地产投资将面临较大下行压力，相关钢材消费也将大概率下行。

1.市场分析

板材生产利润继续明显改善，建议关注相关标的。上周螺纹钢期货价格下跌0.73%，整体呈宽幅震荡走势，期货价格在上周四大幅下跌4.1%，可能源于市场对于钢材生产增长过快的担忧。热轧期货价格涨0.86%，现货下跌0.78%；6月汽车销量同比增长6.2%，较前几个月出现明显回暖；热轧、冷轧和中厚板生产利润从4月下旬开始直线反弹，预计相关板材生产公司盈利情况也将在下半年大幅改善，建议持续关注。

原材料价格大幅上涨，产业链利润继续向上游倾斜。上周普氏铁矿石价格指数环比上涨4%，周三更是突破70美元/吨关口。铁矿石港口库存上周环比攀升33万吨，近期港口库存上涨势头明显放缓，钢厂铁矿石库存环比继续增长。上周焦炭期货价格上涨5.8%，现货价格涨2.9%；焦化厂焦炭库存大幅回落，钢厂焦炭库存环比持平。基于上述数据，钢厂目前原材料采购积极性仍然较高，若后期钢价继续平稳运行，则原材料价格还有上行动力。

宏观数据表现超预期，继续看好三季度钢材消费。2017年上半年中国GDP同比增长6.9%，经济增速已经连续8个季度保持在6.7%及以上水平。6月份其他宏观数据也同样表现抢眼，房地产投资同比增长7.86%，较5月上升0.52%；基建投资同比增长17.30%，较5月上升4.19%。因上半年国内经济表现良好，下半年经济增速在惯性作用下可能仍将保持良好增长势头，相关钢材消费也将继续保持平稳。第三季度是全年棚改货币化安置的收尾期，也是钢材消费的传统旺季，故终端存在较强补库存需求。所以，我们继续看好第三季度国内钢材消费增长，以及行业利润改善。

2.行业动态

• 6月份粗钢、生铁和钢材日均产量分别为244.1万吨、205.6万吨和325.23万吨，较5月份日均产量分别增长4.72%、3.25%和5.26%，粗钢日均产量创下历史新高。

• 安阳钢铁上半年铁、钢、材产量分别为439万吨、455万吨、466万吨，同比分别降低23.26%、18.82%、15.98%，实现销售收入173亿元，实现利润5467万元。

• 宝武集团二季度工作例会数据显示，上半年宝武集团累计实现利润86.6亿元，同比增加一倍。

• 截至7月21日，A股已有21家钢企发布半年业绩预告，其中19家预计业绩增长，13家业绩实现翻倍以上增长。

• 6月发往中国的铁矿石达到9470万吨，较5月的9150万吨有所增加。今年上半年，中国铁矿石总进口量达到5.39亿吨，较去年同期上涨9.3%。

• 河北省上半年压减炼铁产能1408万吨、炼钢产能1572万吨，完成年度任务的75.5%、67.4%。

3.行业数据

3.1. 价格走势

3.2. 炉料

3.3. 钢材生产

3.4. 钢材需求

1.市场分析

港口煤价继续上涨：截至7月20日秦皇岛5500大卡山西动力末煤上涨7元至625元/吨，本周港口煤价继续上涨，周涨幅2.7%，月涨幅9.1%，同比增速为49.4%，动力煤期货主力合约报收于608元/吨，周环比上涨1.7%。炼焦煤价格本周与上周持平，京唐港主焦煤库提价维持在1380元/吨的价格水平；焦煤期货主力合约报收于1262元/吨，周环比上涨7.9%。

日均产量增加，需求依旧亮眼：6月份全国规模以上原煤产量30835万吨，同比增加10.6%；日均产煤量1027.8万吨，环比增加67.2万吨/天；从下游需求来看，1）火电机组负载率提升，沿海六大电厂平均日耗74.33万吨，高出去年同期近10万吨/日；2）6月粗钢产量7323万吨，超越今年四月份并再创历史新高。3）水泥产量虽然增速回落，但从绝对量上来看依然处于高位。

动力煤涨势不减：1）供给继续受限：受山西、内蒙 等主产地安全检查和环保督察的影响，部分煤矿停产检修，抵消了新增产能的释放；2）需求超预期增长：1-6月火力发电量增长7.1%，水电下降4.2%，在水电出力不足的背景下，1-6月份电煤、电力消费同比分别增长8.2%、6.3%，为近几年最大增幅。

炼焦煤方面：钢厂库存连续6周在14天，处于合理区域。6月粗钢产量同比增长5.7%，需求较好。在库存不高，下游价格上涨，需求较好的背景下，预计焦煤价格仍有上涨空间。 

2.行业动态

• 7月20日，中国煤炭资源网消息，近日天津市发展改革委发布《关于合理调整电价结构有关事项的通知》指出，自2017年7月1日起，天津市燃煤发电机组标杆上网电价(含脱硫、脱硝和除尘)平均每千瓦时上调1.41分，调后标准为每千瓦时0.3655元。

• 7月19日，中国能源报消息，煤炭科学研究总院煤炭战略规划研究院在发布的《中国煤炭行业供给侧改革关键问题研究》中提出，化解煤炭过剩产能是煤炭行业供给侧改革面临的核心问题。在产能控制，提高生态、安全、环境等标准的政策情境下，2020年科学产能比例的目标为71%；2030年之后，煤炭科学产能淘汰约20亿吨非科学产能，煤炭科学产能比例提升至100%。

• 7月18日，发改委消息，7月17日国家发展改革委召开迎峰度夏电力煤炭供应专题会议。会议指出， 1-6月份电煤、电力消费同比分别增长8.2%、6.3%，为近几年最大增幅。特别是迎峰度夏以来，华北、西北两个区域电网和12个省级电网用电负荷刷新纪录；7月13日全国用电峰值超出历史最高水平7个百分点，电煤日消耗达到555万吨，创夏季历史新高。

• 7月17日，河北日报消息，今年河北省去产能企业将获得超过16亿元失业保险基金支持。河北省人社厅接连印发《去产能职工安置工作实施方案》和《去产能职工安置工作推进方案》，逐级压实工作责任，要求按时间节点完成任务目标。同时，6月20日召开了全省职工安置工作推进会，要求各地加快职工安置方案制定和职工分流安置工作，在今年9月底前基本完成全年职工安置任务。

3.行业数据

1.市场分析

本周油价下跌，美原油日产量达2年来最高水平：本周Brent油价收报于48.36美元／桶，较上周下跌1.5%；WTI油价收报于45.60美元/桶，较上周下跌2.7%。截止7月14日当周，美国原油产量为942.9万桶/日，达两年来日均产量最高水平；环比增加3.2万桶/日，同比增加93.5万桶/日。

美国原油库存下降幅度超预期：截止7月14日当周，美国原油库存较上周下降473万桶；库欣地区原油库存较上周减少2.3万桶。原油进口量达799.6万桶/日，较上周增长38.6万桶/日。下游方面，1）炼油厂开工率较上周下降0.5%至94%；2）汽油库存较上周下降445万桶；3）馏分油库存较上周下降214万桶；4）成品油进口量197.6桶/日，较上周增长16.5万桶/日。

夏季OPEC原油产量增加，预计对全球供给影响有限：我们认为本周油价下跌主要缘于Petro-Logistics周五发布的一则消息 -- 预计本月欧佩克（OPEC）成员国的原油产量将增加14.5万桶/日，至3300万桶/日以上。然而，对于出口数据而言，出口量预计不会跟随产量增加而增加。以沙特为例，尽管沙特阿拉伯近两个月原油产量环比增加，但是官方数据显示，5月份沙特阿拉伯原油出口量较4月份下降8.2万桶。我们继续看好油价，主要原因是北半球高温季节带动能源需求增加，以及美国驾车旅行高峰带动汽油需求增加。

2.行业动态

• l据石油咨询机构Petro-Logistics测算，欧佩克7月原油供应将较上月增加14.5万桶/日，至逾3300万桶/日；供应增加主要受沙特、阿联酋及尼日利亚带动。

• 贝克休斯钻机数：本周下降1台至764台。

• 中国石化7月20日发布《2017年上半年生产经营业绩提示性公告》称，2017年上半年完成原油产量145.98百万桶，同比增长5.31%；天然气产量452.12十亿立方英尺，同比增长16.32%；原油加工量117.79百万吨，同比增长1.63%。

• 据联合石油数据库显示，沙特5月原油出口量创2014年10月以来最低；5月原油出口量减少8.2万桶/日至692.4万桶/日；

• 外媒：利比亚原油产量据悉增加至110万桶/日。

3.行业数据

大宗内参持仓数据分析