思享丨太平基金梁鹏：价值投资离不开“长期”

来源：太平基金

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本期杂谈笔者想再谈一下对“价值投资”的理解。

首先，想再次强调，价值投资是在国内外股票市场均已经被长期验证有效的投资方式。 格雷厄姆、巴菲特、费雪、坦普顿、格林布拉特、林奇等投资大师均在其投资生涯中运用价值投资理论而获得巨大的成功。

从各个价值投资大师的投资行为来看，似乎又各有迥异，有的人看重成长，有的人偏重安全边际，有的人注重资产优质，有的人爱捡“雪茄蒂”，还有的人独创特殊情况投资之法。 但无论何种方法均离不开以企业价值判断为锚，去寻求低估资产的基础。

对价值的评估和判断是价值投资的核心。 笔者认为，站在企业经营角度去认识价值来源是有效的方法之一，也就是通常所说的将股票当成企业资产所有权的一部分。

然而企业经营需要一定的时间来改变，价值的挖掘和市场发现均是一个较漫长的过程，这也是 笔者强调价值投资离不开“长期” 的原因之一。但是你要坚信企业经营与股价的关系，将聚焦点放在对企业经营业绩变化的判断上，坚信市场长期是“称重机”，企业优秀的经营业绩终将会被市场所反映。

罗伯特哈格斯特朗曾以1200家美国上市公司为样本，进行企业经营成果与股价的相关性研究：当股票持有期为3年时，企业收入与股价相关程度在0.3左右，持有期为5年时，两者关系在0.4-0.6之间，若持有期拉长到10年，两者关系上升到0.6-0.7左右，若再延长至18年持股期，收入和股价的关系就稳定在0.7以上。

不考虑估值变动因素影响（估值变化难以把握，涉及资金、宏观、心理、突发事件等多层面因素影响），在企业资产价值提升或盈利能力提升的情况下，你手中的企业所有权将更加值钱，换言之，此时有人愿意以更高的价格购买你手中的企业所有权。

笔者浅见，价值投资主要从两个角度获取收益： 一种是赚“更准确”的钱 ，市场对企业盈利能力、成长性或资产质量有所低估时，你比别人做出更准确的判断； 一种是赚“更坚定”的钱 ，市场处于恐惧或疯狂等非理性表现时，你比别人更耐心，善于控制情绪，更坚定的做出独立判断，甚至进行逆向投资操作。

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如何准确去进行企业价值的判断？首先肯定离不开扎实的财会知识结构，财务分析和价值评估能力，但是在本文中，笔者想重点谈一下在价值判断中偏感性的两个方面：确定自己能力圈，以及多运用“常识”去判断。

如果说一个运动员在奥运比赛中，很难在短跑，长跑，网球，游泳，射击等项目都取得优异的成绩，相信大家对此不会有太多异议。但是一到了股票市场，这个常识又常常被大家忽视。 在股市中上百个子行业、几千家公司，它们涉及方方面面五花八门的知识，但多数投资者却好像很有信心搞懂所有东西。这是一种没有认清自己的能力圈的典型表现。

老子说“知人者智，自知者明”。在诱惑诸多的股票市场中，如果不能划分清楚自己的能力边界，很容易踏入未知陷阱，造成阴沟翻船。

巴菲特也曾忠告投资者：“最重要的不是能力圈的范围大小，而是你如何能够确定能力圈的边界所在”。巴菲特本人曾错过了500倍超级牛股微软，当时他看不清IT行业的未来，看不清10年以后微软会怎么样，所以并没有买微软的股票，尽管他与比尔盖茨在1991年就已经相识了。但是巴菲特曾在多个场合表示并不后悔错过微软，他认为,坚守能力圈原则,才能避免犯下大错,保证盈利的确定性和持续性，“没有一个人是全知全能的,我一直尽我最大的努力对那些我不理解的事情退避三舍”。

能力圈的确定，首先需要投资者从知识背景、性格、环境等几方面来进行自我分析和认知。 经验教训总结和剖析也是能力圈确定的一个重要方式，如果你总是在一个行业或一类公司的投资上吃亏，那将它划出能力圈之外可能是一个比较理智的行为。 举个例子，笔者本人就不擅长投资以“活物”资产经营的公司，并付出过相当的“学费”，便将其划出了能力圈。

我们也一直在要求自己多运用“常识”去判断。试想象一下，如果我们去经营一家企业，在竞争市场环境中，盈利已经不易，持续盈利更难，而还要盈利保持高成长性更是难上加难。所以面对一家预期将持续高成长的企业时，一定要多思考多问几个为什么，不要迷失在绚丽夺目的数据和错综复杂的故事中。

前文也提到过，投资者如果认为自己无所不通无所不懂，就是失去常识（或者说理智）的一种表现。这样的例子还有很多，比如一家企业流动资产占比很低却号称自己是高新科技企业。再比如，行业普遍亏损时，一家企业却“高歌猛进”，但在经营模式上又没有令人信服的解释。但市场却在为这些企业的不诚实买单甚至鼓吹，多运用“常识”判断可以避免一些投资陷阱。

最后，笔者想与大家分享的是， 任何投资方法都不可能适用于市场的所有时间阶段和特点，懂得取舍，方能有所得 。

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