货币基金如何投资ABS？——（天风研究·固收 ABS周报 20170924）

1、货币基金对ABS持仓增长趋缓

2016年以来，货币基金对ABS关注度持续提升，持有基金数量和市值一路走高。去年年底以来，货基对ABS增持较少，平均市值比也下滑到1.5%左右的水平。

目前市场上共计368只货币基金中，有42只货币基金持仓资产支持证券。42只货币基金共持仓46只资产支持证券，其中11只为信贷资产支持证券，35只为企业资产支持证券。和2016年四季度相比，货基减少了对信贷ABS的配置，增加了企业ABS的持仓。

2、哪些券种最受货基青睐？

我们梳理了42只货币基金的ABS持仓明细。货基持仓的ABS基础资产集中在汽车贷款、信用卡贷款、企业贷款、小额贷款以及租赁资产等，国药、万科等企业的应收账款ABS也有持仓。目前受货基持仓最多的是17上和1A1、17惠益1A1以及花呗系列产品。

通过考察货基持仓ABS明细，我们可以总结出以下特征：

一是基础资产质量高，信用风险极低。基础资产为小额分散的个人债权或强主体的企业债权，资产池质量高；所有证券均为AAA评级和优先A档，证券得到充分保护，违约风险很低。从成交量来看，货基持仓最多的几只ABS成交量并不是特别活跃，二级市场流动性并非货基持仓ABS的首要考虑因素。

二是期限上基本均在1年左右。《货币市场基金监督管理办法》规定资产支持证券的持有期限应在397天以内。目前货基持仓ABS期限的平均值和中位数分别为0.94年和1年，货币基金往往偏好期限较长的资产支持证券，主要是配置性需求。

三是对固定摊还型证券并没有特别明显的偏好。虽然固定摊还证券理论上来说现金流更加稳定，但从货基持有的银行间ABS来看，仍以过手证券为主。

3、ABS符合货基配置需求，可积极参与

目前货基持仓ABS更多的是配置需求而不是流动性需求，因此在货基整体流动性有保证的情形下，可以适当参与ABS投资以做高收益。

从信用风险来看，优先档证券能够获得充足的信用支持，实质违约风险通常很小。目前尚未发生ABS在法定到期日违约的情形，而且已到期证券基本均能在预期到期日还完，至多延迟一至两天，能够保证现金流的稳定（参见前期报告《ABS会在预期到期日还完吗？》）。

从收益率来看，近期发行的银行间ABS6个月至1年期优先A档发行利率多在4.8%左右，交易所1年期的花呗系列优先A档则在5.2%以上，较同业定期存款、短融中票、公司债均有较高的利差。

货基可选择基础资产质量好（小额分散、强主体）的优先档证券通常可以将信用风险降到低水平，同时在此基础上可选择较长期限的证券以获取更高的利差。

流动性新规将资产支持证券列为流动性受限资产，从当前货基的持仓情况来看并不构成大的约束，仍有提升空间。从持仓占净值比例来看，ABS的持仓占比均很小，平均市值占比在1.5%以内，仅个别货基持仓中比达到5%以上。同时，流动性新规并没有对银行间和交易所的ABS进行区分，因此如果在条件允许的情况下可以参与交易所ABS。

1、本周市场回顾

本周银行间市场共有3期信贷资产支持证券和2期资产支持票据公开发行，总规模151.65亿元，其中信贷资产证券化产品包括2期企业贷款ABS和1期Auto-ABS。

17开元3优先A档、优先B档发行利率分别为4.96%、5.36%，与可比短融中票利差分别为49BP、63BP；17速利银丰2优先档发行利率为4.90%，与可比中票利差为32BP；17旭越1优先A档、优先B档发行利率分别为4.90%、5.20%，与可比短融利差分别为49BP、56BP。

17扬子大桥ABN001优先01档、优先02档、优先03档发行利率分别为4.53%、5.29%、5.48%，与可比短融中票利差分别为4BP、70BP、86BP。17易鑫租赁ABN002发行利率分尚未公告。

2、下周发行信息

2.1 发行计划

下周银行间市场共有2期信贷资产支持证券和1期资产支持票据公开发行，总规模123.56亿元，其中信贷资产支持证券包括1期信用卡ABS和1期不良资产支持证券。

2.2 产品信息

（1）17惠益2

发起机构：中信银行股份有限公司

基础资产：基础资产为发起机构向395,763名借款人发放的471,247笔信用卡贷款，资产池未偿本金余额1,003,767.92万元。未偿本金余额最高的前十大借款人集中度0.03%；借款人集中度最高的前三大地区分别为广东、福建、浙江，贷款占比29.68%。

交易结构：本金科目与收入科目交叉互补交易结构。

整体来看，基础资产质量、分散性、平均利率在同类资产同均处于较好水平；资产池和各档证券期限较短，适合短期资金投资。

（2）17建鑫1

发起机构：中国建设银行股份有限公司

基础资产：基础资产为发起机构向8,205名借款人发放的8,205笔不良个人住房抵押贷款，资产池未偿本金余额250,875.45万元。未偿本金余额最高的前十大借款人集中度2.36%；借款人集中度最高的前三大地区分别为陕西、浙江、广东，贷款占比24.54%。

交易结构：本交易中设置了贷款服务机构的超额奖励服务费支付机制，有利提高回收率。

增信措施：本交易由中证信用增进股份有限公司对优先档证券利息和相关税费提供流动性支持。

（3）17君信租赁ABN001

发起机构：君信融资租赁（上海）有限公司

基础资产：17君信租赁ABN001基础资产为发起机构在7份融资租赁协议下的租金债权，入池总金额91,800万元。入池资产承租人为凯盛科技及其关联公司，并且凯盛科技为第一承租人。租赁合同的期限为2年或3年，租赁利率均为7.5%。凯盛科技自身信用质量较好，还款来源较有保障。

增信措施：本交易由凯盛科技对优先级票据本息兑付提供差额支付承诺，差额支付承诺人评级AA+。

1、基金业协会备案信息

本周共有5期资产支持专项计划在基金业协会备案，本次备案产品中，基础资产包括小额贷款、租赁租金和企业债权。

2、交易所挂牌信息

本周有7期资产支持专项计划在交易所挂牌，本次挂牌转让产品中，基础资产包括小额贷款、租赁租金、股票质押回购债权和应收账款。

3、项目进度信息

根据上交所、深交所公告，本周共有1期资产支持专项计划通过交易所审核，全部在深交所。

ABS可配置标的较少