金泰
| 文
郭力群 | 编辑
投资者对针对大型科技公司的反垄断监管而产生的担忧可能被夸大了。
6月3日，美国联邦政府对苹果公司(Apple，AAPL)、Alphabet (GOOGL)、亚马逊(Amazon.com，AMZN)和Facebook(FB)发起了一场调查这几家公司竞争行为的协同行动，导致这四家公司的市值蒸发超过1300亿美元。受此消息影响，以科技股为主的纳斯达克综合指数应声下跌1.6%。
据多家媒体报道，美国联邦贸易委员会(Federal Trade Commission)负责调查亚马逊和Facebook，司法部(Department of Justice)则负责调查苹果和谷歌(Google)母公司Alphabet。
亚马逊和苹果的股价以及纳斯达克指数上周勉强实现累计上涨，但Facebook和Alphabet的股价跌幅超过2%。不管怎样，6月3日出现的抛盘不容忽视，这说明投资者担心监管问题，而且短期内这个问题受到的关注度也不会下降。
但是，投资者用不着对监管方面传来的每个新消息都感到焦虑。对投资者来说，股价的波动是一个契机，可以在此时后退一步并分析每家公司自身的优点。政府的监管行动会对这四大科技巨头的商业模式产生重大影响吗？
这些公司自己不想回答与此有关的问题。亚马逊、苹果和Facebook对潜在的反垄断问题不予置评。谷歌没有回应记者的置评请求。司法部发言人称，司法部“既不承认也不否认这类调查是否存在，也不对此发表任何评论。”联邦贸易委员也没有回复记者的置评请求。
投资者需要了解更多情况。让我们从一个关键点开始：这些公司被分拆的可能性很小。风投公司Andreessen Horowitz执行合伙人斯科特·库普尔(Scott Kupor)称，”这些反垄断问题带来的一大挑战是，目前还不清楚消费者的利益是否受到损害。”Andreessen Horowitz投资了Facebook、图片社交分享网站Pinterest (PINS)和商务通信服务商Slack Technologies (WORK)。库普尔表示，“如果探讨一下Facebook、谷歌、亚马逊和苹果给消费者带来的效用，你看不出这些公司是不是在做什么限制竞争的事情，也看不出他们是不是在抬高价格。”
Facebook和谷歌的服务对消费者基本是免费的。此外，可以说亚马逊的电子商务市场在降低零售价格方面发挥了关键作用，这对消费者来说是件好事。
“那种认为过去10年Facebook、谷歌和亚马逊给消费者利益造成损害的想法很可笑，”在加皇资本市场(RBC Capital Markets)担任多年互联网分析师的马克·马哈尼(Mark Mahaney)告诉《巴伦》。“我认为这些公司为消费者创造了便利、为消费者节省了支出并带来很多益处。”
下面我们来逐个分析每家公司面临的监管风险。
苹果首席执行官蒂姆·库克(Tim Cook)上上周曾表示，该公司在其所在市场不构成垄断。“我们的市场份额处于适宜水平，在任何市场中都不占主导地位，”库克对CBS新闻如是说。
下面这些数字可以印证库克的说法。例如，eMarketer的数据显示，2018年，苹果的iPhone在美国市场的份额为45%。
但除了硬件销量之外，还可以用另一种方法衡量苹果公司的市场支配力。分析人士此前称，任何反垄断调查可能都会集中在苹果对在其应用商店里销售的每款应用抽取30%的分成这一做法上。
但即使在应用商店受到监管这种最坏的情况下，苹果受到的负面影响也相对有限。据投行Cowen估计，应用商店仅占苹果销售额的5%左右。
摩根士丹(Morgan Stanley)分析师凯蒂·休伯蒂(Katy Huberty)本月早些时候估计，如果苹果被迫把应用商店的分成降低50%，那么该公司的每股价值将减少13美元，降幅为7%。这样的结果对股东来说不算好，但肯定也算不上是最糟糕的情况。
而且在上述这种情况发生之前，苹果肯定会争辩称，自己的应用商店、甚至包括应用商店的收费结构，实际上在过去10年里推动了技术创新。这是因为智能手机应用商店的分销渠道使初创公司能够迅速扩大客户群。
“iPhone作为一个平台毫无疑问推动了过去10年来的技术创新，”库普尔说。
谷歌是否占据主导地位要看你怎么定义这家公司——这个细节常常能够决定反垄断案件的结果。虽然谷歌是网络搜索引擎市场的领头羊，但在数字广告方面，该公司面临来自Facebook和亚马逊日趋激烈的竞争。
互联网广告仍然是整体市场中的一小部分。研究机构MoffettNathanson的数据显示，去年美国的数字广告收入为880亿美元，占整个广告市场的41%，而传统媒体广告的收入为1270亿美元。
“谷歌在搜索方面的主导地位毋庸置疑，但在整个广告市场中并不占有垄断地位。而且实际上，来自Facebook的竞争正也在不断加剧，”投资公司Baird互联网分析师科林·塞巴斯蒂安(Colin Sebastian)说。
国际数据公司(IDC)称，谷歌去年在全球数字广告市场占据42%左右的份额，而Facebook占20%。与此同时，研究公司高德纳(Gartner)的数据显示，目前约有55%的网络产品搜索是在亚马逊、而不是搜索引擎开始的。联邦贸易委员会此前曾对谷歌的搜索引擎进行过一次审查，这项为期19个月的审查于2013年结束，给委员会没有对谷歌采取法律行动。
“我们认为上升的监管风险中的大部分仅限于谷歌的附属业务，”投行Evercore ISI分析师凯文·里庇（Kevin Rippey)上上周在报告中写道。里庇称，谷歌的Play Store可能会受到与苹果应用商店类似的审查。他估计，Play Store约占谷歌市值的5%。
对亚马逊来说，如何定义这家公司同样很关键。虽然亚马逊在美国网上销售市场占有举足轻重的地位，但在整个零售市场仍然只占一小部分。据eMarketer的估算，2018年，亚马逊在整个美国电子商务销售额中所占比例为37%，在零售总额中所占比例为3.5%。
“很明显，亚马逊并不构成垄断，这家公司的规模只是沃尔玛(Walmart)的一半，”塞巴斯蒂安说。
亚马逊因在自家电子商务平台上销售自有品牌产品、和其他销售商展开竞争而受到政界人士的抨击。但亚马逊4月份表示，该公司自有品牌产品销售额仅占总销售额的1%。亚马逊表示，该公司没有利用个别卖家数据来推出自有品牌产品。
自有品牌问题可能会为整个零售业制造麻烦。几乎所有的主要零售商都依赖自有品牌实现10%以上的销售额增幅。而且和品牌产品相比，自有品牌产品还降低了售价。
Facebook受到的指责源于该公司没有做出足够努力来抵制有害内容并保护用户的私人数据。这一点无可争议。但解决这些问题不是反垄断监管机构的职权范围。Facebook正面临联邦贸易委员会针对其侵犯隐私的行为而采取的监管行动，Facebook已经划拨了30亿美元为该委员会可能开出的罚单做准备。
但由于Facebook股价下跌，投资者似乎更担心该公司被分拆的可能性。
塞巴斯蒂安说，“投资者和媒体讨论的那些方案都不太可能成为现实。”
但还是可以考虑一下分拆的可能性。券商Rosenblatt Securities分析师马克·兹古托维奇(Mark Zgutowic)预计，如果Facebook被迫剥离Instagram业务，那么该公司股价可能会因运营受到中断而从当前水平下跌10%。
根据以往的经验，投资者对反垄断行动不必过于担心。各级政府往往会在法庭上败下阵来（比如司法部曾试图阻止AT&T收购时代华纳以及命令分拆微软），或者以微不足道的和解金宣告胜利。2017年以来，欧盟委员会对Alphabet提起的诉讼导致该公司面临一系列罚款，但罚款金额占Alphabet年净利润的比例还不到三分之一。
Alphabet本身的行为表明，该公司对此并不太在意。6月6日，谷歌宣布将以26亿美元现金收购数据分析公司Looker，但须获得监管部门批准。这笔交易获批看起来应该没有什么问题。
投资者该做的不是为监管风险担忧，而应该去关注这些公司的基本面和股价水平。
从这个意义上说，Facebook和Alphabet可能是投资者的最佳选择。这两只股票的市盈率都为21倍，水平较为合理，而且在向数字广告的长期转型推动下，这两家公司未来几年都能保持两位数的增幅。
相比之下，苹果和亚马逊核心业务的增长速度则正在放缓。
《巴伦》3月份曾称，在苹果发布了一些令人失望的服务之后，该公司的股东可能会做部分获利了结。《巴伦》称，由于投资者重新把关注焦点放在iPhone业务下滑上，苹果股票2019年的所有涨幅都可能因此消失。
亚马逊第一财季网上店铺收入仅增长12%，低于2017年底20%以上的增幅。网上店铺收入是指该公司直接向消费者销售产品获得的收入，这也是亚马逊最初经营策略的驱动力。由于亚马逊的市盈率高达56倍，因此该公司没有多少犯错的空间了。
此外，在被统称为“ FAANG ”的科技公司中，奈飞(Netflix, NFLX)在可能进行的反垄断调查中没有被提到。不出所料，该股上周累计上涨5%以上。
但由于今年晚些时候面临来自迪士尼(Walt Disney, DIS)流媒体服务的激烈竞争、而且市盈率高度达84倍，因此奈飞可能难有上涨空间。
奈飞或许不面临反垄断风险，但投资者可能依然会因为过于关注监管问题反而导致自己蒙受损失。
