【华泰期货外汇专题】外汇框架系列一：构建美元兑人民币的拟合模型及应用

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核心观点

本研究报告旨在通过主流的汇率理论，找到对汇率解释性较强的指标，最终构建汇率的分析框架。下文详细探讨了利率平价理论、国际收支理论和相对经济强弱理论。 利率平价理论侧重于利率差异对汇率的影响，国际收支理论强调贸易和资本流动对汇率的作用，而相对经济强弱理论则关注两国经济表现的差异如何影响汇率。不同的理论各有优劣，但单模型对外汇的解释力不理想。

在传统理论的基础上，我们选取美元兑人民币进行实证分析，最终确定三个关键因子，这些因子能够解释大部分汇率的波动，并对未来人民币汇率进行预测。这三个因子分别是美中利差、美中贸易政策不确定指数以及美中花旗经济意外指数差。 美中利差反映了两国利率政策的相对变化，美中贸易政策不确定指数捕捉了贸易政策的波动性，而美中花旗经济意外指数差则量化了两国经济预期的差异。

人民币短期内偏弱震荡，或考验7.35关口。 通过回溯历史数据，我们的模型能够解释大部分汇率的波动，并为未来人民币汇率的走势提供预测依据。模型在多个时期都能准确捕捉到汇率的变化趋势，包括美联储加息周期和中美贸易战等特殊事件。基于模型的分析，人民币汇率预计将维持震荡偏弱趋势：利差因素影响中性，美联储暂停加息但降息预期迟迟未能落地，美债利率高位震荡，而中债利率维持低位；贸易政策不确定性不利于人民币，因全球贸易保护主义和民粹主义风险上升而增加，可能导致人民币汇率短期压力加剧；此外，美国总统大选的首轮辩论加剧了市场对未来美国经济政策的不确定性，增加了美元的波动性。后续需要密切关注中美两国的经济和政策动态。

风险

全球经济超预期下行；美联储利率决议不及预期；海外流动性风险冲击；中美关系。