A股七妖传

来源：阿尔法工场（ID：alpworks）

作者 ：文宇 丁真军

史无前例！同一天，深市7家上市公司被判暂停上市！

5月10日晚间，深交所官方网站一次性发布了金亚科技、龙力生物、凯迪生态、德奥通航、千山药机、皇台酒业以及乐视网7家公司的暂停上市公告，决定分别自5月13日及5月15日暂停上述公司股票上市。

回溯这7家暂停上市公司的市值毁灭之路，真可谓自食其果，各得其所。

01 金亚科技：用造假掩饰造假的旁氏游戏

金亚科技(SZ:300028)2009年10月IPO迄今的A股之旅，近乎是一个用造假掩饰造假的旁氏游戏过程。

在它用以欺诈上市、粉饰业绩的工具箱中，各种造假财技屡屡被其信手拈来。

【1】欺诈发行

根据证监会调查结果显示，为达到发行上市条件，金亚科技通过虚构客户、虚构业务、伪造合同、虚构回款等方式虚增收入和利润，骗取首次公开发行（IPO）核准。

其中2008年、2009年1月至6月虚增利润金额分别达到3736万元、2287万元，分别占当期公开披露利润的85%、109%。

金亚科技欺诈发行行为属于典型的“窝案式”造假，以公司实控人周旭辉为核心，从亲属到公司工作人员均参与其中。

【2】虚增业绩

上市之后的2013年，金亚科技业绩大幅亏损。为制造扭亏假象，公司以虚假记载财务数据的注水方式，对其隔年的2014年年报进行了粉饰：包括虚增营业收入、营业成本和少记期间费用和营外收支多种手段。

这一过程中，金亚科技虚增利润总额8049.55万元，占当期披露利润总额的335.14%；同时还虚增了2.18亿元的银行存款和3.1亿元的虚列预付工程款。

在财务造假的过程中，金亚科技的会计核算设置了006和003两个账套：003账套核算的数据用于内部管理，以真实发生的业务为依据进行记账；006账套核算的数据用于对外披露，伪造的财务数据都记录于006账套。

【3】虚构项目

为了支撑虚增出的业绩，维系这场旁氏游戏的继续，2014年后的金亚科技开始了一连串造假的大工程。

于是我们看到，2014年年报的“其他非流动资产”一项中，金亚科技就神秘多出来一笔预付工程款，而这工程款的客户叫做四川宏山建设工程。

真的是“艺高胆大”：四川宏山建设工程有限公司本身也是一家问题企业，在2016年被最高检列入失信名单。

到了2016年，金亚科技自查时不得不承认，投资宏山建设工程子虚乌有仅仅为了掩盖虚增的资产，一切才真相大白。

【4】质押套现

金亚科技实控人周旭辉是这场造假旁氏游戏的主导者，其因“先娶女主持后娶女明星”而在财经之外的娱乐版面亦有一席之地。

有专业机构投资人士表示，“周旭辉能折腾，这点跟贾跃亭很像。”有意思的是，2015 年股东大会上，周旭辉亦曾宣称金亚科技将“对标乐视”。

除了在择偶观上的接近，以及在财务造假问题上的共同偏好，周旭辉更是与贾跃亭如出一辙，已在公司市值的景气周期里选择将所持股份大比例质押套现：

数据来源：东方财富choice

截至2018年年中，周旭辉共持有金亚科技9625万股股份，占公司股份总数的 27.98%，其中累计质押股份 9201万股，占其持有公司股份总数的 95.60%，占公司总股本的 26.75%。

根据金亚科技2018年7月26日发布的公告显示，实控人周旭辉因涉嫌欺诈发行股票罪，已被公安机关刑事拘留，“案件目前尚待公安机关进一步调查”。

02 龙力生物：谜一般的债务黑洞

从生意模式上来讲，龙力生物（*ST龙力，SZ:002604）并不是一家拥有太多想象力的上市公司：以玉米芯、玉米为原料，生产功能糖、淀粉、淀粉糖等产品，并利用原料废渣生产燃料乙醇。

故而通常来说，稳健经营带来的稳定业绩，本应是其在资本市场的立足之本。

但龙力生物显然不甘于如此，而是在资本市场“杠杆效应”的诱惑之下，半推半就般沉浸其中，最终走上了市值毁灭之路。

【1】败光家底

龙力生物2011年7月在深交所挂牌上市，不料IPO即巅峰：其上市当年净利润便从前一年的9000万出头下降至8567万元，此后几年利润再没有回复到上市前的水平。

数据来源：东方财富choice

龙力生物的亏损之路迄今成迷，不仅2017、2018接连曝出业绩雷后语焉不详，更是连续两个会计年度财务报告被出具无法表示意见的审计报告。

根据17及18年年报显示，龙力生物该两年净亏损额分别达到34.83亿元与28.05亿元。在审计过程中，龙力生物由于未能提供完整的财务资料，导致无法实施有效的审计程序获取充分、适当的审计证据。

【2】债务黑洞

目前为止，龙力生物究竟是如何一步步败光家底的，尚无定论；但其间隐匿的债务黑洞，却或可说明一些问题。

2018年4月26日，龙力生物发布的“关于诉讼事项的公告”，披露了其涉及的24起债务诉讼，涉案金额高达16.8亿元，起诉对象包括山西大同证券、中国华融资管、通华商业保理、鲁西小额贷款等多家金融机构。

此后在监管部门的推手之下，龙力生物方通过“自查”发现，其2017年的借款总额达到了22.4亿元，并使得财务费用增加了十倍。

更加诡异的是，其2017年34.83亿元亏损中，有27.27亿元来自“财务自查调整损失”。

随着债务黑洞的曝光，近两年来，龙力生物关于债务违约的消息相继沓来，逐渐成为财经领域的焦点事件。但令投资者感到愤慨的是，尽管截至目前其净资产已为负值，但债务黑洞的真相仍无明确说法。

【3】巨额商誉

主营业务每况愈下，龙力生物自然而然想到了上杠杆、搞并购。

和很多“步子大了扯到蛋”的并购案例一样，2015年岁末，并无新经济天赋点的龙力生物将目标锁定到了互联网行业，跨界收购了两家互联网公司：快云科技与兆荣联合，交易对价分别为5.8亿元、4 .35亿元。

据龙力生物的公告显示，快云科技评估增值率高达2683.26%，兆荣联合评估增值率亦达到1380.82%。

如是高溢价收购迄今并未对龙力生物的业绩带来实质贡献，反而产生了8.16亿巨额商誉。

【4】质押套现

尽管龙力生物的基本面已经千疮百孔，但并不影响实控人数以亿计的现金落袋：

截至2017年岁末，龙力生物实控人程少博所持公司99.99%股份已被质押。根据媒体推算，其获得资金在3亿元左右。

03 凯迪生态：杠杆游戏的极度痴迷者

凯迪生态（*ST凯迪；SZ:000939）是A股市场中极其典型的“杠杆游戏”重度患者。过去10年以来，在举债扩张之路上的义无反顾，使其最终自食其果。

凯迪生态的主要是生物质发电，包括农林废弃物直接燃烧发电、农林废弃物气化发电、垃圾焚烧发电、垃圾填埋气发电、沼气发电等。

作为彼时国内规模最大的生物质发电企业之一，2011年，公司时任董事长兼联合创始人陈义龙夸下海口，称“凯迪万亿不是神话”，并称“2020年凯迪将要走进世界500强企业的行列”。

事与愿违的是，尽管始终专注主业，但毫无节制的“杠杆并购游戏”令凯迪生态自2018年5月以后债务危机全面爆发：现债务逾期120亿，大股东持股份被司法轮候冻结，公司多个银行账户被冻结，旗下大部分电厂生产陷入停滞……

【1】举债扩张

对于绝大多数有过并购经历的上市公司来说，基本都是“按个买”，而凯迪生态则是“按批买”，这使得其在冒着巨大的融资成本风险之余，所收获的三方资产却是良莠不齐——尤其其间绝大多数交易属于关联交易。

根据不完全统计，自2009年“首批”并购标的落定迄今，十年间，凯迪生态共计吃下了“5批货”：

不难看出，凯迪生态过去十年以来，仅在并购事项的资金投入即在40亿元左右，且未论收购标的中那些在建、未建的电厂后续投入以及它们的运营成本。

要知道，截至2014年7月发起68.51亿元那则最大规模并购之前，凯迪生态账面货币资金仅在8亿元左右。这样的高杠杆之下，其举债压力自那时起便成为了其最为突出的风险敞口。

尤其这些并购标的，大都来自其第一大股东阳光凯迪，这样的关联交易很难不让外界充满遐想。

为了缓解现金流压力，过去10年里，凯迪生态不断开展股权融资、资产证券化或举债，经营风险也越积越大……

数据来源：东方财富choice

根据上述利润柱状图亦可知，过去10年内的相关收购，亦并未在业绩上为凯迪生态带来实质贡献。

胃口大，消化跟不上，最终的结果便是终于2017年中旬后，积攒近10年的债务雷与业绩雷集中爆发。

根据最新公告，截至2019年4月19日，凯迪生态逾期债务共计124.19亿元，公司净资产为106.33亿元，逾期债务占最近一期经审计净资产的比例为116.80%。截至2018年末，公司负债合计307.14亿元，2017年为291.70亿元。此外，凯迪生态及控股子公司所涉诉讼、仲裁案件合计844件。

【2】资金侵占

隐匿在巨额举债式关联交易之下的，是凯迪生态关联方阳光凯迪侵占上市公司资金的暗流。

根据2018年8月一篇名为《凯迪生态大股东被立案调查 或涉隐瞒实控人身份掏空上市公司超35亿》的媒体报道显示，以阳光凯迪为中枢的关联方，涉嫌占用上市公司资金高达35.24亿元。

04 德奥通航：价值观扭曲的资本弃儿

德奥通航（*ST德奥；SZ:002260）2008年登录A股，本系一家厨房小家电产品生产企业，2015年牛市行情中公司股价最高曾达到63元（前复权），而今面临暂停上市的它股价定格在3.15元之上。

德奥通航的陨落，一言以敝在于实际控制人价值观的扭曲：均已套现或资本运作为主要目标，而非公司的治理与运营。

这里需要提起注意的是，德奥通航上市以来公司实控人已经更迭多次，但每任实控人无不“各怀鬼胎”。

【1】上市即为套现

“德奥通航”并非这家上市公司IPO时的公司名称，其前身为广东伊立浦电器股份有限公司。2008年上市当年，伊立浦营收为7.28亿元，净利润为2169万元。那时的它，还是一家较为单纯的小家电厂商，主营品牌名即为“伊立浦”。