金博股份 | 点评：业绩超预期，市占率提升+大尺寸21年高增长确定【东吴机械&东吴电新】

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1月21日，公司发布业绩预告，2020年归母净利润1.62-1.72亿元，同比增长108.57%-121.45%，大超市场预期；扣非归母净利润1.4-1.5亿元，同比增长120.96%-136.74%。

公司公告，与晶科能源和上机数控分别签署《长期合作框架协议》，供应埚帮、导流筒、保温筒等热场产品至2022年12月，预估协议金额分别为4亿元（含税）和5亿元（含税）。

按业绩预告中值预计，公司Q4归母净利润为5273万元，同比+649%，环比+39%，保持高速增长。同时，公司公告分别与晶科能源和上机数控签署《长期合作框架协议》，两年订单总金额合计约9亿元（含税）。此前，公司已与隆基股份签订三年16亿元长期合作协议， 三份订单合计达公司2019年收入2.4亿元的10.4倍，金博业绩体量增长具备高确定性。目前金博在手订单已将2021年上半年产能排满，多个长协订单接连落地体现热场紧缺现状，预计2021市场仍会维持供不应求的状态，公司业绩有望再超预期。

2019年底，金博的年产能为200吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的P型换N型，2021年的全市场热场产能缺口不断加大。 金博持续加速扩产，新产能于2021年全年逐步释放： （1）2020年初IPO募投资金扩200吨产能，技术水平的优化使该项目实际产能提高至350吨，预计2021Q1产能释放；（2）2020年8月超募资金到位，再扩350吨产能，预计2021Q2-Q3产能逐步释放；（3）11月公告要发6个多亿可转债，再扩600吨预计要2021年-2022年逐步释放。综上，2021年底金博预计达到产能规模1650吨（包括上市前就具备的老产能200吨，随着产品尺寸放大可提升至350吨），我们判断公司21年全年产值可达上限可达1000吨左右，保障对合同的履行具有充足的产能配套。

同时，公司通过加速扩产将技术优势和成本优势转化为市场优势，有望实现市场份额的快速提升，我们预计公司未来在碳基复合材料热场的全球市占率有望由30%左右提升至50%。

公司的主要产品为坩埚、加热器、导流筒、保温筒等消耗品，其下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。伴随着光伏硅片环节集中扩产，大硅片渗透率提升带来的更新需求拉长设备景气度，将进一步增厚热场部件的市场空间。 我们预计2020-2022年，热场四大件的新增需求约40亿元，替换需求约77亿元，改造需求超29亿，总需求约146亿元，迎来需求爆发期。尤其是新增市场，新增的长晶炉都会对应新增的热场需求，一般都是整套购买，对金博而言，这部分订单是最优质的。

此外，HJT技术迭代也将催化热场改造或新增需求提升。随着硅片需求由PERC的P型转向HJT的N型硅片，为达到HJT用的N型硅片纯度要求，硅片厂商可选择更换纯度更高的N型热场热场同时使用高纯度进口硅料，或者直接更换整套单晶炉设备。无论采用哪一种方案，都会产生对热场的改造或新增需求，热场部件供应商直接受益。

石墨的成本随尺寸增大呈现指数增加趋势，而碳基复合材料的成本是线性的，210大硅片时代碳基复合材料替换石墨是大趋势。 石墨坩埚的制造工艺为整块石墨再挖出坩埚以及各种管道设备，挖去的部分都为损耗，硅片尺寸越大、对应损耗越大，而碳纤维热场应用bottom-up的CVD技术，没有额外损耗。例如22寸下石墨材料成本具有优势，但在28、32寸下碳碳材料就有优势，20年热场尺寸还是32寸为主，预计21年下半年将会是36寸为主。

目前拉晶降本的两大路线（ 拉长拉粗晶棒 和 复投工艺 ）以及拉晶提效的水冷屏工艺，碳基复合材料的性能适配度均高于石墨。拉长拉粗晶棒可以降低晶棒锥体部分弃置率，但要求更大的热场，继而要求更高的抗热性和结构强度，促进碳基复合材料替代石墨；复投工艺可以通过不停炉冷却重新投料提升生产速率、减少能量投入，但需要维持更长的受热时间和更好的抗热性，促进碳基复合材料的替代；水冷屏技术可以实现更快的冷却结晶，但是如果使用石墨坩埚，一旦坩埚断掉会使得不锈钢管道受热破裂，进而导致生成水煤气产生爆炸，因此只能使用碳基复合材料材料替代石墨。

我们预计2021-2022年归母净利润为1.7/3.6（原值3.0，上调20%）/5.8（原值4.1，上调40％）亿元，同比+115%/+116%/+60%。当前股价对应动态PE分别为94倍、44倍、27倍，维持“买入”评级。

大硅片渗透率提升不及预期，产品开拓不及预期，原材料价格波动风险。

金博股份三大财务预测表