1.
随着地方政府资金状况的好转，建材需求仍有回升空间
。板材内需维持去年四季度以来的强度，内需最差的时候大概率已经过去（去年Q3），但以价换量特征依然明显，需求恢复力度仍偏弱。
2.
外需表现温和，抢出口作用下，海外钢材进口国钢价涨幅明显，内外价格背离，4月2日美国关税升级对钢材出口的负面影响或许没有预期般那么大
。
3.
“银四”钢材需求仍有韧性，4月中下旬铁水有望见顶回落，235万吨/日附近存在支撑
。即原料需求最好的时候可能出现在4月，因此在铁水见顶之前，黑色系负反馈深度有限，考虑到原料供给较为宽松以及行情的习惯性抢跑，谨防铁水见顶前夕的负反馈。
风险点：
需求超预期大幅好转，原料或粗钢供给侧力度超预期
。
一、现实尚可，预期偏弱
年初以来，粗钢需求同比增速大部分时间里高于产量增速，供需增速差为负
。只是低基数作用下，产量增速来到较高水平，3月21日当周粗钢产量同比增速9.4%，表需增幅虽相差不大，但市场预期随着关税的落地，高表需不可持续，唯有通过负反馈的方式实现供需再平衡。
图1 粗钢供需同比增速与差值
资料来源：Mysteel，富宝，源点，永安期货北京研究院
从库存走势来看，库存绝对值处于近几年同期最低水平，去库速度也不慢，
显示钢材自身基本面没有很大压力
。
图2 钢材库存季节性走势
资料来源：Mysteel，永安期货北京研究院
螺纹钢和热轧卷板期货价格于2月5日见顶，之后震荡走弱，
价格走势和供需基本面背离，显示出现实尚可但预期偏弱的格局
。
二、“银四”总需求仍有韧性
往后看，4月需求强度将决定黑色系价格走势，若需求真如市场预期般明显走弱（同比），负反馈有望快速到来，否则价格将存在一定支撑。根据我们以下分析
，“银四”需求大幅下降的概率不大，总需求仍有韧性
。
从季节性走势看，螺纹表需仍有爬升空间，只是市场普遍对旺季需求强度期待值不高。板材表需基本见到上半年高点，4月小幅走弱。
图3 螺纹钢和热轧卷板表需季节性走势（单位：万吨）
资料来源：Mysteel，永安期货北京研究院
地方政府财政状况持续改善
。3月广义政府资金净融资额停止回升，源于债券发行的减速。专项债发行速度虽同步减弱，但净融资额仍快速回升。究其原因，自去年四季度以来，地方用于偿还债务的债券发行持续在高位，专项债待偿还额减少，净融资额得以走高。
图4 政府债券净融资额分项走势（单位：亿元）
资料来源：Wind，永安期货北京研究院
如表5所示，建筑业用钢需求的增速大约滞后地方资金好转6个月，
去年四季度地方政府债务状况开始好转，对今年二季度建筑业用钢需求存在一定支撑
。
图5 螺纹表需与地方资金的关系（单位：%）
资料来源：Mysteel，Wind，国家统计局，永安期货北京研究院
2025年1-2月规模以上工业增加值累计增速录得5.9%，增速较去年12月下降0.3个百分点，数据较为中性。但结构有所分化，上游、下游偏弱，中游偏强，而中游用到更多钢材。
因此，内需最差的时候大概率已经过去（去年Q3），但以价换量特征依然明显（PPI仍为负值），需求恢复力度偏弱
。
图6 规模以上工业增加值增速：分行业（单位：%）
资料来源：Mysteel，Wind，国家统计局，永安期货北京研究院
2025年1-2月中国出口钢材1697万吨，同比增6.7%，海外粗钢日均产量230万吨，同比降1.6%。海外钢材总日均供应257万吨，同比降0.4%，其中1月同比降1.7%，2月同比增1.0%。
整体海外1-2月粗钢供应同比持平，而进口国钢材价格涨幅明显。1月底以来，欧盟热轧卷板上涨85美元/吨，涨幅达14%，美国中西部热轧卷板价格上涨265美元/吨，涨幅达34%。显示出海外真实需求好于供应，需求同比正增长。
因此只要存在价格优势，关税升级带来的钢材出口走弱的幅度可能不会太大
。
图7 海外钢材供应（单位：左轴万吨）
资料来源：Mysteel，世界钢协，国家统计局，海关总署，永安期货北京研究院
三、4月铁水有望见顶，原料宽松格局下谨防铁水见顶前夕的负反馈行情
今年钢厂复产节奏快于过去6年均值，同样的，见顶时间大概率也会偏早，时间点可能是4月中下旬
。根据需求测算的铁水最高点有望见到240万吨/天以上，但见顶之后回落的幅度可能不大，235万吨/天附近存在一定支撑。即原料需求最好的时候可能出现在4月，
因此在铁水见顶之前，黑色系负反馈深度有限，考虑到原料供给较为宽松以及行情的习惯性抢跑，谨防铁水见顶前夕的负反馈
。
图8 247家钢厂日均铁水季节性走势（单位：万吨）
资料来源：Mysteel，永安期货北京研究院
四、风险点
需求超预期大幅好转，原料或粗钢供给侧力度超预期。
