板块表现方面：本期（2024/12/2-2024/12/6），Wind全A上涨2.3%，银行板块整体（中信一级行业）上涨2.3%，排在所有行业第17位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为2.34%、3.08%、1.43%、0.71%。恒生综合指数上涨2.45%，H股银行涨幅3.7%，跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。
个股表现方面：A股银行表现较好为重庆银行上涨5.64%、郑州银行上涨5.19%，涨幅后三为沪农商行下跌2.40%、江苏银行持平、南京银行上涨0.09%。H股银行涨幅前三为农业银行上涨6.19%、建设银行上涨5.30%、招商银行上涨4.96%。
银行转债方面：本期银行转债平均价格上涨0.77%，跑输中证转债0.26个百分点。个券方面，表现较好为齐鲁转债（+1.83%）、重银转债（+1.39%），涨幅靠后为南银转债（-0.03%）、浦发转债（+0.19%）。
盈利预期方面：本期共2家银行24年业绩增速一致预期有变化（民生银行、苏农银行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.01pct、+0.01pct。
投资建议：本周金融市场利率普遍下行，年底年初流动性宽松及配置资金增加，高股息机会重现。国内财政支出发力进入加速阶段，流动性环境较为宽松，同时非银同业存款利率纳入自律管理，金融市场利率普遍下行并带动国债利率下行。国外，美国失业率超预期回升带动12月美联储降息概率大幅上升，预计短期内国内金融市场利率将保持低位。一方面，预计12月美联储降息将给我国央行带来更大的政策空间；另一方面，美债利率将继续走低，预计美债人民币套利交易回报率回落，跨境资金回流，国内流动性将更为宽松。本月中旬将召开中央经济工作会议，权益资产预计表现较好，考虑到金融市场利率低位，叠加年底至1月初进入机构资金配置窗口，高股息板块或有估值切换机会。从银行板块投资来看，本周股息是个股上涨的重要驱动因素（见图5），股息率较高的H股银行表现显著优于A股银行。年底至明年1月份高股息配置窗口期，预计银行板块将跑平市场。全年来看，考虑到政策方向调整驱动名义回报率的回升将弱化高股息投资的逻辑，保险负债端增速或放缓，低风险偏好配置同比预计有所下降，因此高股息重估的空间和时间略弱于去年同期。年度而言，板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
本期观察区间：2024/12/2-2024/12/6。本文数据来源于Wind数据。
板块表现方面（图10-17，表1-2）：本期Wind全A上涨2.3%，银行板块整体（中信一级行业）上涨2.3%，排在所有行业第17位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为2.34%、3.08%、1.43%、0.71%。恒生综合指数上涨2.45%，H股银行涨幅3.7%，跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。
个股表现方面（表3-6）：Wind数据显示A股银行表现较好为重庆银行上涨5.64%、郑州银行上涨5.19%，涨幅后三为沪农商行下跌2.40%、江苏银行持平、南京银行上涨0.09%。H股银行涨幅前三为农业银行上涨6.19%、建设银行上涨5.30%、招商银行上涨4.96%，涨幅后三为广州农商银行下跌1.27%、渤海银行下跌1.14%、邮储银行上涨0.68%。
银行转债方面（图18-21，表7-9）：Wind数据显示本期银行转债平均价格上涨0.77%，跑输中证转债0.26个百分点。个券方面，表现较好为齐鲁转债（+1.83%）、重银转债（+1.39%），涨幅靠后为南银转债（下跌0.03%）、浦发转债（上涨0.19%）、青农转债（上涨0.45%）。
盈利预期方面（图22-30，表10-11）：根据Wind数据，本期共2家银行24年业绩增速一致预期有变化（民生银行、苏农银行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.01pct、+0.01pct。
本周金融市场利率普遍下行，年底年初流动性宽松及配置资金增加，高股息机会重现。国内财政支出发力进入加速阶段，流动性环境较为宽松，同时非银同业存款利率纳入自律管理，金融市场利率普遍下行并带动国债利率下行。国外，美国失业率超预期回升带动12月美联储降息概率大幅上升，预计短期内国内金融市场利率将保持低位。一方面，预计12月美联储降息将给我国央行带来更大的政策空间；另一方面，美债利率将继续走低，预计美债人民币套利交易回报率回落，跨境资金回流，国内流动性将更为宽松。本月中旬将召开中央经济工作会议，权益资产预计表现较好，考虑到金融市场利率低位，叠加年底至1月初进入机构资金配置窗口，高股息板块或有估值切换机会。
从银行板块投资来看，本周股息是个股上涨的重要驱动因素（见图5），股息率较高的H股银行表现显著优于A股银行。年底至明年1月份高股息配置窗口期，预计银行板块将跑平市场。全年来看，考虑到政策方向调整驱动名义回报率的回升将弱化高股息投资的逻辑，保险负债端增速或放缓，低风险偏好配置同比预计有所下降，因此高股息重估的空间和时间略弱于去年同期。年度而言，板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行。
涨跌幅：本期（2024/12/2-2024/12/6）银行（中信一级行业）板块整体上涨2.32%，在30个中信一级行业中排第17，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约0.07个百分点。
换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.41%，较前一周上升0.11个百分点，在30个中信一级行业中排第30。
估值：绝对估值方面，截至2024年12月06日，银行板块最新市盈率（TTM）6.05X，最新市净率（最新财报，下同）0.63X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.19，最新相对市净率为0.28，均处在历史平均水平。
涨跌幅：本期个股表现较好为重庆银行+5.64%、郑州银行+5.19%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为2.34%、3.08%、1.43%、0.71%，股份行表现较好。
换手率：本期个股换手率靠前的为兰州银行15.57%、郑州银行12.58%、厦门银行11.82%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.71%、1.91%、4.32%、5.84%，交易活跃度较上一期有所上升，农商行整体交易活跃度更高。
估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为6.24X、5.74X、5.46X、6.05X，最新市净率分别为0.65X、0.57X、0.64X、0.61X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.03、0.95、0.90、1.00，最新相对市净率分别为1.03、0.91、1.03、0.96。
本期银行转债平均价格上涨0.77%，中证可转换债券指数上涨1.03%，银行转债跑输中证可转换债券指数约0.26个百分点。正股方面，本期银行板块上涨2.32%，个股普遍上涨。个券方面，转债普遍上涨，表现较好为齐鲁转债+1.83%、重银转债+1.39%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回升，换手率靠前的为成银转债19.21%、苏行转债10.52%。截至2024年12月06日，13只银行转债中，成银转债价格最高为131.92元，转股溢价率为-0.10%，正股价格高于强赎价格1.55%。
经济表现不及预期；金融风险超预期；政策落地不及预期；利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；国际经济及金融风险超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
报告原文：《把握年底高股息重估机会-银行投资观察20241208》
对外发布日期：2024年12月08日
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