当前债市矛盾在何处？赎回潮缓解下，债市作出换仓调整？
SFISF细则对债市影响如何？城投有
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市场都是如何说.
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当前债市矛盾在何处
10月14-18日，长端利率经历“过山车式”的一波三折行情。10年国债活跃券（240011）下行至2.11%（-2bp）；30年国债活跃券（2400006）持平至2.30%。
当前债市面临的主要矛盾可能是非银机构负债端的资金流失
，
以及短期内负债端变化方向的不确定性
。
负债端的变化主要会从两个方面影响债市行情：
一是“非银有钱”的债市最优状态不复存在
，取而代之的则是“非银缺负债，但银行不算特别有钱”的新情景，非银偏贵的资金成本往往也会通过息差逻辑传导，存单等短端利率的下行空间受限。
二是面对负债端的不确定性
，即便行情修复，各机构在策略上也会变得更加谨慎。在强交易盘力量缺失的情况下，长端利率下行的连贯性大幅减弱，消息面的轻微扰动，都可能让长端利率产生2-3bp的回调。参考历史，存款降息对理财规模的影响多是一个“慢变量”。在理财等非银规模难以快速回升的情况下，决定债市的主线逻辑或仍在资金面与供给面。
综合来看，债市整体处于大方向不空，小扰动不断，风险水平不高的阶段。
来源：郁言债市
10月第三周，市场对逆周期政策预期转稳、回归经济定价，
债券市场跟随权益市场，“跷跷板”的效应凸显，重回均衡位置
，10y国债活跃券收益率在2.1%-2.13%窄区间波动。在政府债券供给方面，2024年Q4政府债券净融资或在1.7万亿-4.5万亿左右。在资金分化方面，赎回扰动缓和，DR体系有所修复，但资金分层压力抬升。在政策方面，基本面仍是“强预期”与“弱现实”博弈，年内宏观条件或暂不构成债市反转的基础。
在此背景下，债市策略如何
：
1、当前仍处于政策发力期，稳增长预期、风险偏好对负债端的扰动仍需关注
。
2、四季度央行配合财政发力，资金面或维持均衡，但分层压力仍在，资金宽松的交易空间有限
。四季度财政发力、政府债券供给或在3万亿附近。
3、操作建议：维持中性，10y国债+短端信用+存单的哑铃型策略延续
。临近政策发力期，仍需关注风险偏好、股债跷板潜在扰动，注重流动性与安全性。综上，
债市风险偏好仍有波动，机构均衡换仓、维持中性操作
。
来源：冠南固收视野
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供给、资金、基本面，债市换仓调整
SFISF细则对债市影响如何
10月18日，
中国人民银行与中国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》
，向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。
SFISF对债券市场影响而言
，因为不改变货币供给，也不带来债券供给的变化，因而
对债券市场影响相对有限，可能会小幅增加非银资金紧张程度，但影响程度有限，无需过度担忧冲击
。
一方面互换交易获得的国债和央票只能质押进行回购融资，不能买卖，因此不影响债券供给
。
另一方面，非银手中持有的抵押物会增加，因为原本持有的股票不能质押回购融资
，而通过与央行置换可以获得比较高质量、高流动性的资产，增强资金获取能力，那么非银的融资需求可能会有一定程度增加，可能会导致非银资金略偏紧，流动性分层扩大，但是考虑到互换交易的体量相较于市场每日回购规模来讲是比较有限的，因此总体来说，
SFISF可能对非银资金紧张程度有小幅的影响，但影响相对有限，因而无需过度担忧这项工具带来的冲击。
来源：业谈债市
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如何理解SFISF细则，对债市影响如何？
