早安！方正最新观点20170713

今天是2017年7月13日星期四，农历六月二十。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①宏观的“融资回表社融信贷超预期，金融去杠杆M2创新低——点评6月金融数据”、“中国影子银行报告：银行的影子和监管博弈”；②计算机的“商汤科技4.1亿美元刷新AI融资记录”；③债券的“定金比例虽低，参与还需谨慎——17中油EB投资价值分析”；④强烈推荐：通信的高新兴；推荐：机械的杭锅股份。

事件：中国6月社会融资规模17800亿，预期 15000亿，前值由 10600亿修正为 10625亿；6月新增贷款15400亿，预期 13000亿，前值 11100亿；M2同比9.4%，续创纪录新低，预期 9.5%，前值 9.6%；M1同比15.0%，预期15.9%，前值17.0%；M0同比6.6%，预期6.8%，前值7.3%。

点评：

核心观点：社融信贷超预期，源于监管收紧融资回表和实体经济融资需求仍旺，委托贷款、票据减少。m2连创新低，“股权及其他投资”下降和同业资产收缩存款派生下降，表明金融去杠杆取得初步成效。央行重启逆回购，公开市场操作“削峰填谷”，资金面平稳，货币政策转向不松不紧。我们维持需求侧经济L型、供给侧新5％比旧8％好行业集中度提升剩者为王新周期、股市震荡结构性机会、债牛前夜判断。

什么是影子银行：与美国影子银行高度证券化、衍生化的业务模式不同，中国影子银行由银行主导，实质是变相放贷和银行的影子，是金融机构创新、逐利与规避监管交错共生的产物。

中国影子银行产生和狂飙的原因。1）银行监管套利活动催生了表外和通道影子银行业务。2）存款脱媒促使资金流向影子银行。居民财富增长，对资产保值增值的需求强烈，存款脱媒的压力增大，理财类产品应运而生，为影子银行提供了重要的资金来源。3）金融创新、监管放松、货币放水带来影子银行的繁荣，改革迟缓和过度刺激房地产导致实体经济回报率下降，资金脱实入虚加剧影子银行泡沫。4）中小企业融资难、金融抑制促使影子银行填补融资缺口。

中国影子银行发展历程：一场业务创新与监管博弈的猫鼠游戏。

中国影子银行的规模有多大：我们采用广义口径测算， 2010年以前，中国影子银行规模在8万亿以下，此后飙涨，截至2016年底广义影子银行规模将近96万亿（剔除重复计算64.5万亿），是2016年国内GDP的1.28倍。

影子银行的影响、监管与未来演变：迎接监管协调新时代。

风险提示：金融去杠杆过严，影子银行引爆金融风险。

事件：7月11日，商汤科技(SenseTime)宣布完成4.1亿美元B轮融资，创下全球人工智能领域单轮融资最高纪录。此次B轮融资包括B1、B2两轮：B1轮由著名私募公司鼎晖领投；B2轮由赛领资本领投，中金公司、基石资本、招商证券（香港）、华兴私募等近20家顶级投资机构、战略伙伴参投。

核心观点：AI是贯穿未来科技行业5-10年发展的长期脉络，目前类似5年前移动互联网发展初兴阶段，一级市场持续超规格的融资行为将带动二级市场热情，尤其是相关合作伙伴的表现。高性能计算、核心算法、海量数据是AI发展的三大支柱，其中高性能计算国际巨头Nvidia、AMD受益最大，中国仍需自主可控取得突破，核心算法最终将由几家新老巨头垄断，实现平台化共享，而拥有海量数据的行业专家，将在AI+的应用发展层面创造新价值。AI+启动时点将按照行业信息化和数据化程度先后推进，安防、智能驾驶、金融、商业是最核心领域。持续看好AI相关标的：科大讯飞、东方网力、恒生电子、同花顺、思创医惠等。

风险提示：人工智能技术发展不及预期。

投资要点：

停牌对于指数的影响

近五个交易日市场走势平稳，停牌影响与上期相比略有增加。中小板指和沪深300影响比例分列前两位，影响比率分别为0.80%、0.43%。中证全指、中证500和创业板指次之，影响比例分别为0.10%、-0.08%和-0.10%。

停牌对于指数衍生品的影响

近五个交易日停牌影响较上期略有增加。中证500影响点位为-4.74点；上证50为17.67点；沪深300为7.42点。

停牌个股重点关注

截至7月11日，市场上共有239只股票处于停牌状态。图表12列出了停牌时间最长的25只股票和停牌期间行业涨幅最大的前25只股票。对于长期停牌股票个股基本面变化较大，投资者可适度关注个股基本面变化带来的上涨诉求。对于停牌期间行业涨幅较大的股票投资者可适当关注补涨需求。

近五个交易日长期停牌（停牌时间大于20交易日）复牌股票6只，投资者可适度关注停牌期间行业涨幅较大的股票。

风险提示：本报告使用数据均为市场公开数据，受限数据更新频率问题，不排除存在误差情形。

17中油EB募资规模100亿元，期限5年，主体/债项评级AAA/AAA，票面利率预设区间为1.0%-2.0%,若按照贴下限1.0%发行，按照中债7月11日5年期AAA企业债估值4.58%计算纯债价值为88.36元，在存量9只公募EB中处于最低水平，面值对应YTM为1.96%，与16皖新EB(1.88%)比较接近,参照以往发行经验大概率利率贴1%。初始换股价格为9元/股， 7月11日中国石油收盘价7.84元，17中油EB初始溢价率14.80%，转股价值87.11元，在存量公募EB中处于中上水平，转股价值接近的是16皖新EB(83.94元)和16国资EB(92.72元)，最新转股溢价率分别为27.35%和23.87%，发行规模25和20亿元。17中油EB发行规模较大(100亿元)，参考光大转债(300亿元，12.19%)，转股溢价率不宜定得过高。溢价率13%定价上市首日价格为98.44元，溢价率15%为100.18元，溢价率17%为101.92元。在目前转债供给不断放量的情况下，叠加之前17山高EB上市破发，17中油EB上市首日价格不会太高，我们认为破发可能性不大，但上涨空间也有限，预计上市首日价格在100元左右，名义中签率0.35%，若参与对象数量更少中签率有可能超预期高。因定金比例仅有2%，只要上市首日价格超过100.3即有正收益。通过一级市场打新获益取决于破发与否，建议谨慎参与。

风险提示：上市首日破发。

事件描述：公司2017年7月11日在互动平台表示：子公司中兴物联与电信合作共同开发雄安新区市场，目前，中兴物联无线通信模块已用于雄安新区智慧井盖和智慧停车等板块。电信NB-IOT还处于试点/试商用阶段，规模较小，中兴物联与中国电信保持良好的合作关系。

事件分析：

1.高新兴以物联网为核心，聚焦公共安全、智慧城市，探索车联网等重点行业应用，不断完善在物联网领域的技术和产业布局。公司此前公告中国证监会已通过并购中兴物联的方案。

2.2017年4月，中共中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区。规划建设雄安新区是一个系统工程，打造贯彻落实新发展理念的智慧发展城市是必然需求。

3.在国家设立雄安新区的决定公布后，中国电信积极响应中央号召，全力服务雄安新区的当前工作及后续建设，并与中兴物联合作共同开发雄安新区市场。

4.中兴物联是物联网业内领先的企业，目前中兴物联无线通模块已用于雄安新区智慧井盖和智慧停车等板块。

5.公司在北京搭建了华北区域运营中心，进一步促进公司销售资源整合和共享，扩大公司品牌影响力，增加公司内部市场协同作战能力。

风险提示：物联网行业发展不达预期，智慧城市发展不达预期，公司经营不达预期。

事件：公司公布中报业绩修正报告，修正后业绩预测为：比上年同期增长：121.37% - 167.97%，盈利： 19,000 万元–23,000 万元。2017一季报对2017半年报的盈利预测为：在 15,000 万元至 19,000 万元之间，较上年同期增长 74.76%—121.37%。

点评：

项目进度超预期以及内部降本增效，是上调业绩预告的主要原因。①公司二季度有若干重大项目因为重启或生产进度超预期而在本季转销。公司在2016年年报中披露在手订单42.27亿，订单较为充足，在2017年一季度大额海外项目的转销确认收入使得业绩同比大幅增长，部分订单进度超预期是公司2017年上半年业绩预告大幅增长的重要原因；②内部降本增效工作紧抓不放，技术节约和配套件采购节约成效显著，成本控制较好，提高了公司产品的盈利能力。公司目前内部持续推进管理改进考核目标，进一步提升公司毛利率。

大幅上调中报预测，公司业绩弹性值得的期待。①坏账处理接近尾声，公司业绩还有较大提升空间；②光热发电业务进展顺利以及国内外天然气发电装机量提升助力公司营收增速进一步提升。

风险提示：光热发电项目、 分布式天然气发展不及预期。