【中国神华（1088.HK）】穿越周期轮回，归来仍是王者

中信研究 · 公众号 · · 2017-07-31 08:08

正文

——祖国鹏

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中报业绩同比预增143%，“大象”业绩同样有弹性。作为行业最大的上市公司，公司中期业绩预告净利约为268亿元人民币，同比预增143%，显示龙头公司业绩一样有弹性，业绩改善主要受益于煤价回暖。其中Q2单季在市场煤价下跌的背景下，净利润环比仍可增长7.15%，显示公司业绩有较高的确定性。低估值加业绩确定性增强，公司目前是价值洼地。

王者归来之一：产业链一体化有望强化公司盈利的确定性。公司拥有煤炭、电力、铁路、港口等资产，充分享受煤炭开发、利用、运输的全产业链收益。在经济稳中向好，全社会能源消费显著增加的背景下，公司煤炭开采、物流等板块业绩也有望迎来量价齐升。预计今年公司煤炭板块将产生320～350亿元人民币的净利，铁路及港口等物流板块由于运量的增加及单位成本的摊薄，预计将实现90亿元左右的净利，电力板块燃料成本虽有增加，但成本压力小于同行业水平，加之二季度开始利用小时数有所提升，预计全年仍可实现30～35亿元的净利。产业链一体化的优势为公司业绩稳定在高位提供了较好的支撑。

王者归来之二：高分红基础渐成。公司2016年分红亮眼，利润分配方案除了维持40%的例行股利支付率外，每股还派发特别股息人民币2.51元，成为当时市场关注的焦点。展望未来，公司高分红的预期还将持续存在：公司资产负债率不足35%，远低于行业平均水平；近几年资本开支规模降低，煤炭、火电行业均受供给侧改革影响，后续新增项目有限；未来公司可预期经营现金流入稳定，电力、铁路板块现金流入稳定充沛，煤炭业绩弹性也逐步放大。基于以上判断，我们认为公司未来高分红的基础将逐步形成。

王者归来之三：央企重组大幕启动，有望催化股价。今年以来，国资委将推进中央企业集团层面重组作为工作重点之一，其中将重点推进煤电、重型装备制造、钢铁等领域重组。神华集团作为煤电一体化龙头，也有望参与其中。目前中国神华A股股票正在停牌，公司在公告中称重组重大事项涉及的交易对方初步定为能源行业大型国企，标的资产也为能源行业资产。预计重组过后，神华在行业扩张中将获得更好的平台和更大话语权，利好公司长期发展，有望为股价带来催化剂。

风险因素：宏观经济低于预期，煤炭需求增速放缓，导致煤价下跌。央企重组进度慢于预期。

盈利预测、估值及投资评级。考虑供给侧改革推动煤炭行业供需达到新均衡，预计煤价全年将维持高位波动，公司作为煤电一体化的龙头业绩确定性也越来越高，低估值使得股价吸引力逐步增强。加之公司未来有较强的分红能力，短期也将受益于国企改革，我们认为公司股价短期有较强的估值修复动力。当前价18.76港元，对应2017～2019年P/E分别为8/8/7x，给予短期目标价22.60港元/股，对应2017年P/E10x，维持“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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