【东吴商社吴劲草团队】上海家化：短期业绩有所承压，组织&战略调整后期待提效

2023年营收同比-7.16%，归母净利润同增+5.93%，扣非净利润同比-41.82%： 2023年公司实现营收 65.98 亿元（同比 -7.16% ，下同），实现归母净利 5.00 亿元（ +5.93% ），实现扣非归母净利 3.15 亿元（ -41.82% ）。单 Q4 看，公司实现营收 15.06 亿元（ -14.04% ），实现归母净利 1.06 亿元（ -33.31% ），实现扣非归母净利 0.16 亿元（ -90.49% ）。公司拟每股派发现金红利 0.23 元（含税）。公司业绩增速基本符合此前市场预期。扣非净利同比下降，主要系公司投资的众消基金公允价值变动和投资收益同比增加等。

盈利水平同比有所提升，品牌推广费用战略增加利于驱动品牌长期增长： 2023年毛利 率/销售净利率分别为58.97%/7.58%，分别同比+1.85pct/+0.94pct，主要系高毛利的护肤品类 占比有所提升 & 个护母婴毛利率提升。 2023 年销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别同比变化 +4.66pct/+0.50pct/+0.22pct/-0.03pct 。公司营销费用率同比提升，主要系公司推广六神、佰草集等品牌和布局兴趣电商渠道，营销投放支出有所增加，长期来看利于驱动品牌稳健增长。

护肤品类占比提升，国内线上电商拓 展积极：（1） 按品类： 2023年护肤 / 个护家清 / 母婴 / 合作品牌分别实现营收 19.94/25.41/18.56/1.96 亿元，分别同比变化 +0.98%/-4.88%/-13.35%/-37.00% 。护肤品类佰草集 & 玉泽等持续调整升级，玉泽油敏霜新品 2023 年 4 月上市后全年开票突破 1 亿元，美加净老 BABY 策划推动消费人群年轻化， 25~40 岁消费人群接近 60% ，客单价也快速提升。 （2）按渠道： 2023年国内线上 / 国内线下 / 海外线上 / 海外线下分别实现营收 21.34/28.55/6.76/9.22 亿元，分别同比变化 +1.72%/-9.88%/-1.74%/-19.48% 。其中，在兴趣电商高速增长带动国内线上电商增速趋势良好，线下传统商超承压，海外业务暂时面临出生率下降、通胀等挑战。

2023Q4完成组织架构转型，未来有望进一步提升综合运营效率： 公司在2023年第四季度成功转换组织架构并实施新的事业布局，建立了三大事业部：个护家清、美妆母婴和海外事业部，以实现从产品设计到推广营销的全方位闭环运作，从而提升销售和营销的一致性，使组织更加轻盈和高效。

盈利预测与投资评级： 公司是国内多品牌的日化龙头，聚焦核心 SKU 和爆款打造。考虑海外阶段性承压，我们将公司 2024-25 年归母净利润从 6.06/7.06 亿元下调为 5.68/6.73 亿元，预计 2026 年归母净利润为 8.01 亿元，分别同比 +14%/+18%/+19% ，当前市值对应 2024-26 年 PE 为 22/19/16X ，鉴于长期多品牌多品类竞争优势稳固，维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧，新品推广不及预期等。