文/牛播坤、甄茂生（华创宏观）
主要观点
楼市再次迎来冰火两重天，北京等热点城市调控再加码，三、四线楼市却量价齐升。1-2月非重点城市销售同比高增36%，房价环比涨幅也连续四个月高于一、二线。三、四线地产热能带来消费热么？我们并不认同这样的逻辑，2017年支撑消费的核心逻辑应是价格幻象和消费升级。主要观点如下：
不同于欧美，财富效应和信贷效应在中国并不显著。从欧美经验来看，财富效应和信贷效应是地产影响消费的重要渠道，伴随着地产热带来的房价上涨，家庭消费意愿更强、信贷约束缓解，从而促进消费。但就现阶段的中国而言，财富效应对消费的影响并不显著，由于投资渠道的匮乏和对住房的信仰，对于有房一族来说，房价上涨带来的更多是置换房或投资更多房产的需求。从信贷效应来看，美国消费贷和住房抵押贷款呈现高度的同步性，中国居民中长期贷款和短期贷款却是负相关，信贷效应对消费的影响同样较弱。
从消费整体增速来看，最为重要的是地产投资如何演变。如果地产销售高增能带动地产投资高增，进而带动整体经济增速的回升，消费也将从中受益。无论短期波动如何，地产投资高增的时代已经过去，当前三、四线楼市的主基调仍旧是去库存，不论是政府土地出让还是企业开发节奏对销售高增的反应都会弱化，因此我们倾向于认为三、四线楼市的高增对消费整体增速的提振作用有限，地产热在带动家装、家电等消费的同时也会挤出其他消费。
价格幻象下，2017年消费名义增速有望回升，符合消费升级方向的最为受益。从整体增速上来看，汽车在社消中的占比过高，在汽车的拖累下，社消增速难有起色，但随着名义GDP和居民收入的回升，我们对居民消费支出名义增速的回升持乐观态度，换言之，消费并没有社消数据看起来那么差。从结构上来看，16年至今工业品价格快速回升，符合消费升级方向的消费品能随之涨价，从而分享价格幻象带来的红利；低端消费品价格则表现低迷，难以从中受益。
上周地产销售环比上涨，主要由于二线城市拉动，上周五城加码房地产调控政策，对相关城市的销售形成较强压制，对投资影响较小；电力耗煤继续下降，现货钢价指数环比回升；食品价格持续回落，蔬菜和猪肉价格环比继续下跌；央行继续资金净回笼，叠加上调MLF+OMO利率，流动性进一步收紧；加息落地，美元小幅回落，人民币小幅升值，2月结售汇逆差进一步收窄，人民币贬值预期弱化。
报告正文
一、地产销售止跌回升，二线城市大幅上行
上周楼市成交量环比上涨，截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积60.03万平方米，与16年节后同比来看，整体同比下降38.84%，一二三线城市分别下降43.64%、38.29%、36.49%；整体环比上升12.31%，主要是二线城市环比上涨24.17%，一、三线城市分别小幅上涨0.89%和3.81%（图表1）。土地成交面积方面，1月初至3月12日，100大中城市土地成交面积9447万平方米，较16年同期的8843万平方米上升6.84%。
上周国家统计局公布1月70个大中城市房价指数，一线城市环比微涨0.1%，与上月持平；二线环比涨0.3%，涨幅明显加快；三线城市环比涨0.4%，稍低于前值。2月全国70个大中城市中，56座城市新建商品住宅环比上涨，1月为45座。一线城市中，北京、深圳2月份房价环比下跌，上海、广州环比上涨。上周北京、石家庄、广州、郑州、长沙五城相继出台加码住宅限购限贷的调控政策，其中北京非普通二套房首付提至80%，北京市住建委表示将确保新建商品住宅成交价环比不上涨。热点城市控制投机性需求、三四线城市去库存下，地产销售将继续分化，北京等地销售将再次冻结，三四线仍保持相对高增；投资方面，结合16年新开工与土地购置情况，以及房企自身较充足的资金，地产投资名义增速仍有支撑。
二、电力耗煤环比下降，现货钢价震荡走高
上周日均电力耗煤量环比下降，6大发电集团日均耗煤量63.31万吨，环比下降2.81%；与16年节后同期相比，同比上涨13.87%。南华工业品指数收于2019.58，环比上涨3.44%。截至上周五，钢价指数收于139.58点，环比上涨1.12%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比上涨5.41%，粗钢价格环比上涨5.8%。截至上周四，国产铁矿石价格环比上涨0.4%；进口铁矿石价格环比上涨4.4%。库存方面，上周6大发电集团煤炭库存环比下降2.85%，同比减少13.67%。
伴随期货市场大涨，上周现货钢价整体震荡走高，结束之前的跌势。钢铁行业去产能下，当前钢铁市场库存压力有所缓解，3月下旬的需求旺季即将到来，伴随需求释放，预计钢价仍将震荡上行。铁矿石价格方面，3月份进口矿到港量、国产矿产量上行，下游即将进入需求旺季，高炉开工率走高，总体来看3月下旬需求将大于供给，预计短期内铁矿石价格将继续走强。
三、食品价格止跌回升，猪价菜价继续下滑
上周五，农产品批发价格200指数收于103.80，环比上升0.47%；菜篮子产品批发价格200指数收于104.16，环比上升0.57%。从细项数据来看，上周猪肉平均批发价格环比下跌1.51%；蔬菜价格环比下降2.96%（图表4）。上周猪肉价、菜价如我们在前一周预计，环比均继续下行。目前猪肉市场需求不佳，屠宰量不高，供应商没有提价意愿低，短期内猪价仍难有反转迹象。
四、政策利率再上调，流动性趋紧
上周隔夜市场利率大幅上行。上周五银行间质押式回购利率R001收于2.8224%，环比上行43.29 bp，R007收于3.5536%，环比上行81.72bp（图5）。上周1年期国债收益率上行3.77 bp，5年期和10年期国债收益率分别下行3.72 bp、10.32 bp（图6）。上周共有3900亿元逆回购到期，央行分别进行了700亿元7天逆回购操作、700亿元14天逆回购操作和1300亿元28天逆回购操作，净回笼资金1200亿元，央行已经连续16个交易日资金净回笼。
上周在美联储宣布加息几小时之后，央行宣布各期限逆回购利率均上调10个基点，MLF和SLF利率也有所上调，隔夜市场利率随之迅速上行。央行本周在继续净回笼资金的同时上调政策性利率，反映出货币政策持续偏紧的态势以支持金融去杠杆、挤泡沫，并应对本周美联储加息带来的中美利差走阔。在国内金融去杠杆、海外美联储加息共同作用下，政策性利率或面临再次上调。
五、美元冲高回调，人民币小幅贬值
上周美元指数环比回调，截至上周五收于100.34点，环比下行1.03%。上周美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.5%-0.75%调升至0.75%-1%。由于经济基本面向好、时间窗口适宜，本次加息符合市场预期，但联储谨慎、渐进的基调没有改变，预计年内再加息两次。从美元走势来看，此前两周美元指数已上涨1.21%，市场已经对加息充分估计并有所反应，随着加息落地、利空出尽，本周美元指数向下回调。
上周五美元兑人民币即期汇率报收6.9085，环比下行72bp；美元兑离岸人民币即期汇率收于6.8797，环比下行243 bp；离岸与在岸人民币汇率差走阔至288 bp（图8）。加息靴子落地、美元指数回调是人民币兑美元小幅升值的主要原因。国家外管局本周公布了2017年2月份跨境资金流动相关数据，2月份银行结售汇逆差101亿美元，较前值收窄91亿美元，反映年初以来人民币贬值预期有所弱化。
（完）
文章来源：微信公众订阅号“华创宏观”2017年3月12日（本文仅代表作者观点）
本篇编辑：薛瑶
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