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【国君研究】新春逻辑演绎预判——国君周期论剑周观点

鲍大侠之建材 · 公众号 · · 2025-02-04 21:21

正文

新春逻辑演绎预判——国君周期论剑电话会邀请函

新春行情主线梳理；

解读选股节奏要点；

策略 核心观点

持股过节后：科技依然是先锋

核心观 点：持股过节后，继续看好春节-两会股市窗口期，但指数高度不是重点，棋眼在科技成长。短期关税冲击可控，中长期资金入市托举长期基础，DeepSeek突破意味着商业机会、社会资本与人心共识的凝聚与2025科技主线的确立。

▶ 继续看好春节-两会窗口，股市春季行情重在科技成长。 国泰君安策略团队于1月5日旗帜鲜明地判断“股市料将在农历春节前企稳”，并在1月19日指出“持股过节，企稳反弹科技为要，并扩围港股"，引领市场共识的形成。对后市A股大势我们有三点看法：1）决策层推动中长期资金入市，并通过春节特别分红、保险资金长期股票投资试点等方式引入活水，对春节前风险偏好底部形成具有“确认意义”。而节后流动性的回补、投资者对两会政策的期待有望推动春节-两会股市表现；2）美国对华关税影响深远，但考虑到此次加征是兑现特朗普此前关于芬太尼问题的回应，市场已有较为充分的预期，加之特朗普行政令要求对华贸易调查结果于4月1日前提交，预计Q1中美关税进一步升温风险可控，短线对股市反而影响可控；3）应高度重视中国DeepSeek的突破，其创新标志着中国AI发展进入重要转折，其意义不仅仅在于拉近中美AI差异，更重要的是商业机会、社会资本与人心共识的凝聚，这是中国科技公司迎来重估与2025年科技“转型牛”主线的确立的基石。最后也应明确，由于经济政策已经形成普遍预期，且宏观形势仍有高度复杂，因此春节-两会股市窗口期指数的高度并不是重点，结构棋眼在科技成长。

▶ 特朗普关税2.0序幕开启，关注A股投资的挑战与机遇。 美国对华全面加征10%关税，同时拟对加拿大和墨西哥全面加征25%关税，并威胁对欧洲加征关税。与关税1.0时期不同：1）关税1.0时期我国通过转口贸易有效规避冲击， 2017-2019年中国出口金额全球占比，与美国进口金额全球占比均延续抬升趋势。但本轮关税面向全球加征，我国转口北美、欧盟占比较高的 机械设备/电气设备/车辆及零部件 或受较大影响，若后续对全球加征关税，转口东南亚占比较高的 家居用品/橡胶塑料/鞋靴 等也将受到冲击；2）关税1.0时期我国通过汇率贬值方式吸收价格上涨（整体贬值约8%），当前空间较为有限，美国通胀压力下高利率预计将维持更长时间，约束国内政策空间与风险资产表现；3）由于缺乏转口贸易与汇率贬值缓冲，国内出口需求预计也将面临更大压力，内需政策加码对冲是应有之义，随着更深入人心的政策出现，逆向布局时机也将随之出现。

▶ 行业比较：春季行情科技为要。 推荐：1）国产AI模型突破，应用创新加速，看好传媒（游戏/出版/影视/数字媒体）/计算机（软件开发/IT服务），并扩围港股，优质互联网重估；2）科技制造景气回升，推荐汽车（摩托车）/电池/机械（机器人/工程机械）/军工；3）中长期资金入市方案公布，红利资产有望持续受益，结合股息率和经营稳定性，推荐银行/运营商/铁路公路，港股股息率优势更明显。

▶ 主题推荐： 1）AI应用： DeepSeek原创技术突破引领全球AI技术新趋势，模型成本下降和小模型性能提升有望加速终端软硬件应用场景落地。 2）具身智能： 宇树科技人形机器人亮相春晚，特斯拉上调量产预期，看好丝杠/灵巧手等核心部件。 3）自主可控： 全球AI领域科技竞争加剧，看好先进半导体制造和国产算力产业链。 4）国产IP： 国产动漫电影领跑春节档票房，利好影视发行/IP周边产品。

▶ 风险提示 ：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。

有色核心观点

关税落地，内部博弈再起

行业跟踪：

①工业金属&贵金属周度研判： 美联储1月议息会议暂停降息，市场降息预期继续受压制。虽然美国12月核心PCE数据符合预期，但特朗普“关税大棒”挥舞之下，通胀担忧仍在、也推动了近期美国黄金市场的囤货需求，市场避险情绪上升，本周国际金价创新高。后续美国就业等重要经济数据即将披露，特朗普政策也存在较大的不确定性，市场风险偏好变化之下，金属价格或呈现震荡运行。然国内政策持续发力，经济预期稳中向好，随着节后下游开工率逐步回升，工业金属的供需格局或边际改善，为价格提供支撑。

黄金：逻辑切换逼仓交易，持续性&高度或有限。 ①价格：本周SHFE金涨0.18%至647.54元/克、COMEX金涨1.89%至2831.5美元/盎司，伦敦金现涨0.98%至2797.46美元/盎司。②库存：SHFE金库15吨，较上周持平，COMEX金库存888吨，较上周增加91.96吨。③持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量上周减少0.14万张，SPDR黄金ETF持仓量本周增加14.76万盎司。④央行购金：据外汇管理局数据，我国12月末黄金储备为7329万盎司，较上月增持33万盎司，连续两个月扩大黄金储备。

白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动或更大。 ①价格：本周SHFE银涨0.08%至7687元/千克，COMEX银涨3.37%至32.24美元/盎司，伦敦银现涨2.27%至31.28美元/盎司。②库存：SHFE银库存为1403吨，较上周增加15.29吨，金交所银库存为1241吨，COMEX银库存较上周增加254.74吨至10087吨。③持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量上周减少0.31万张，SLV白银ETF持仓量本周减少1038.11万盎司。④制造业景气度：1月份，我国制造业PMI为49.10%，环比下降1pct，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。

电解铝：宏观扰动VS内需预期，铝价短期或承压放大。 ①价格：本周LME/SHFE铝分别跌1.78%/1.12%至2594/20240（美）元/吨。②供给端：氧化铝现货跌价迅速，电解铝稍有减产。原料方面，1月27日进口铝土矿CIF价格为109.25美元/吨，较上周下降6.93美元。氧化铝期现联动快速下跌，1月27日SMM氧化铝现货指数已跌至3869元，原料端对电解铝支撑或减弱。1月23日当周电解铝运行产能环比下降2万吨至4340万吨/年。③需求、库存：下游陆续放假，库存开始累积。本周铝加工企业陆续放假，开工率环比降6.3pct至51.1%，SMM社会铝锭库存49万吨（+3.2）、铝棒库存22（+2.3）万吨，随着下游陆续放假，库存已经进入假期累库节奏。④盈利端：氧化铝价格快速下跌，吨铝盈利升至2064元左右。

铜：节前备库透支需求，双属性均对铜价施压。 ①价格：本周LME/SHFE铜分别跌2.46%/涨0.19%至9048/75540（美）元/吨。②供给：上周铜精矿TC为0.06美元/吨，环比下降3.34美元/吨，显示矿端偏紧格局持续，支撑铜价中枢。③需求、库存：下游需求一般，且加工企业陆续放假，上周精铜杆开工率为55.17%，环比下滑15.29pct；本周全球显性库存合计54万吨，较上周增加3.78万吨。④冶炼盈利：SMM统计1月铜精矿现货冶炼亏损1585元/吨，长单冶炼亏损759元/吨。

②新能源金属周度研判： 锂板块：市场行情平淡，成交量明显缩减。1）无锡盘2505合约周度跌0.38%至7.82万元/吨；广期所2505合约周度跌1.39%至7.96万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为845美元/吨，环比涨8美元/吨。春节锂矿贸易商大多休假停止报价出货，需求端冶炼厂也因前期备库充足采购意愿不高。

春节假期休市，关税增加降温情绪。 春节假期市场行情平淡，贸易商维持挺价或是暂不报价等待年后出货。节前下游的采买仅为刚需补库行为。据SMM，上周国内碳酸锂周度产量环比下降1.33%、周度库存量环比上升0.26%。供给侧，Kathleen Valley Q4锂矿产量大幅增长至8.87万吨，增长率达215%；此外，紫金矿业2025年规划中提到4万吨LCE的产量，2025年供给仍维持增长预期。2月1日，美国总统特朗普1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。虽然当下我国出口美国锂电占比数量不高，约为20%+。但该举措预计对短期锂电市场情绪仍有降温影响。我们认为需验证上半年的旺季行情兑现，锂价才能走出持续上涨趋势，否则短期难以维持8万元/吨左右价格。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为7.7-7.86万元/吨，均价较前周跌0.06%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为6.88-7.23万元/吨，均价较前周涨0.14%。

成交略显冷清，钴价弱势运行。 电钴方面，上周电解钴价格有所下降。供应端，电钴企业利润尚可，过年期间正常开工，排产生产居多，供给仍呈现宽松局面；需求端，春节前下游客户基本完成备货，市场上的询价活动明显减少，成交氛围清淡。钴盐方面，市场需求同样逐步释放完全，多数钴盐厂假期期间产线不停，保持低负荷平稳生产过渡；节前各冶炼厂处于年终盘点阶段，也有部分企业较早开始假期模式。整体来看，钴市场有效信息较少，节日期间厂商放假叠加物流影响，整体价格以弱稳态势为主。根据SMM数据，上周电解钴价格为15.2-17.5万元/吨，均价较前周持平。

煤炭核心观点

政策推动中长期资金入市，红利资产有望持续扩容

国内政策推动中长期资金入市，红利资产资金池有望持续扩容。预计煤价 2025 年 3 月探明中期维度供需压力最大时点，下行风险探明后，预计 5 月后有所上行。

投资建议： 近日六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，有望提升险资、养老保险等长线资金投资权益的比率；同时叠加长端利率快速下穿 2% ，参考日本美国等发达国家的经验，都将有望成为大类资产投资股债的标志性转换节点，增加权益类资产的长期配置。而红利资产具备低风险稳定分红的收益的特征，有望继续成为长线类资产加配的重要方向。

国内政策推动中长期资金入市，红利资产资金池有望持续扩容。 近期六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》主要举措包括推动商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金投资、企（职）业年金等股票类资产投资比例提升；推动以上资金全面实行三年以上的长周期考核；优化资本市场投资生态。引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策。我们认为政策持续的推动下，有望增加保险、社保等长线资金入市的规模，同时完善长期考核机制，使得资金从追求短期收益转变为注重长期价值创造，而红利资产作为稳定低风险稳定分红回报的资产，有望继续得到长线资金的青睐，红利资产的资金池有望持续扩容，继续利好红利的投资策略。

动力煤：预计 2025 年煤炭价格中枢从 2024 年的 855 元 / 吨回落至 810 元 / 吨左右，依然明显高于长协 770 元 / 吨。上周黄骅港 Q5500 平仓价 764 元 / 吨，较上周下跌 4 元 / 吨（ -0.5% ）。展望 2025 ，我们认为综合供需维度，在谨慎需求假设下，供需缺口放大至 0.4% 左右，对应煤炭累库也就在 2000-3000 万吨，煤价中枢会有所下移，我们预计 2025 年煤炭价格中枢从 2024 年的 855 元 / 吨回落至 810 元 / 吨左右，依然明显高于长协 770 元 / 吨。

焦煤：预计价格回落至底部，关注政策面。 上周京唐港主焦煤库提价 1460 元 / 吨（ -3.9% ）。从下游需求看，上周调研铁水日均产量 225.5 万吨，已经环比开始止跌反弹，随着临近过年，判断下游工程逐步结束，钢铁进入最淡季。

风险提示： 宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。

交运核心观点

节中二次出行旺盛，高基数致增速回落

春运节中二次出行需求旺盛，航空节中客流同比仍保持明显增长。航司通过灵活票价策略，保障机队周转与客座率同比持平。预计春运航司盈利有望超市场预期。

航空具长逻辑，春运或催化乐观预期，维持航空增持。 中国航空业具超预期长逻辑， 2025 年供需继续恢复趋势确定，考虑票价市场化与机队增速显著放缓，预计将开启盈利中枢上行。市场对长逻辑预期仍处低位，分歧越大空间越大。春运需求旺盛有望催化需求乐观预期，盈利表现超预期有望催化盈利中枢上升乐观预期。提示油价与汇率不改变航司长期价值，或提供逆向时机。

春运节中二次出行需求旺盛，同比高基数仍增长明显。 根据交通运输部统计， 2025 年春运前 19 天（截至 2 月 1 日正月初四）全社会跨区域人员流动量农历累计同比增长约 8% ： 1 ）铁路：客运量同比增长 7% ； 2 ）民航：客运量同比增长 7% ； 3 ）公路：人员流动量同比增长 8% ； 4 ）水运：客运量同比增长 12% 。其中，节前 15 天客流农历同比增长近 9% ，节中前 4 天（春节至初四）农历同比增长 6% ，初三单日全社会跨区域人员流动量超 3 亿人次，创历史同期新高。受益于假期延长与拼假效应，节中二次出行需求旺盛。由于 2024 年春运节中亦受益假期延长而二次出行超预期高增长，导致 2025 年春运节中客流同比增速较节前有所回落；而相较于 2019 年春运，节中超三成增幅仍显著高于节前的 15% ，节中二次出行填补传统低谷。

航空客流：节中前四天客流同比增长 4% ，高基数致航班量同比略降影响客流增速。 2025 年春运前 19 天，中国民航日均客运量约 224 万人，农历同比增长近 7% ，较 2019 年农历同期增长达 27% 。其中，节前 15 天航空客流同比增长近 8% ，节中前 4 天同比增长 4% 。受益于假期延长与拼假效应， 2025 年春运节中再现成规模二次出行，较 2024 年同期高基数仍有明显增长。根据航班管家统计，节中前 4 天全国日均客班同比略降 1% ，其中国内客班同比减少 4% ，国际客班同比增加超两成，同比增幅较节前回落或主要源于高基数，亦导致节中客流增速较节前回落。由于 2025 年春节较早，预计正月初四返程客流将逐步启动，节后客流或将较为分散。

航空票价：估算节中裸票价同比下降，保障机队周转与客座率同比持平。 1 ）节前：估算国内客座率同比提升，或持平 2019 年同期；国内裸票价或持平 2024 年与 2019 年同期；考虑燃油附加费同比下降，国内含油票价同比下降符合预期。受益于节前客流叠加集中，节前高峰的客座率与裸票价均高于 2024 年节前高峰。 2 ）节中：估算节中前 4 天国内客座率保持 80% 以上，同比基本持平；国内裸票价同比高基数下降，航司通过灵活票价策略有效保障机队周转与客座率同比持平。考虑周转提升与油价下降将助力成本压力同比改善，预计 2025 年春运旺季盈利表现或超市场预期，有望催化乐观预期。

风险提示： 经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。

公用事业 核心观点

区域紧平衡

中电联预计2025年全国用电量同比 6.0%，统调最高用电负荷同比 6.9%。用电量增速持续超过GDP增速，迎峰度夏部分地区供需紧平衡。

投资建议：维持公用事业行业“增持”评级。改革驱动下的电源定位转变已然发生，把握细分子版块的结构性机会。（1）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种。（2）水电：逆向布局优质流域的大水电。（3）核电：长期隐含回报率值得关注。（4）风光：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股。

事件： 2025年1月24日，中电联发布《2024-2025年度全国电力供需形势分析预测报告》。

电量平衡：用电需求增速持续高于GDP增速，新增风电结构性占优。中电联预计2025年全国全社会用电量10.4万亿千瓦时、同比 6.0%，增速较2024年-0.8ppts；截至2025年1月24日，Wind一致预期2025EGDP增速为4.7%，我们测算2025年电力消费弹性系数为1.28、同比-0.08，较2020~2024年均值 0.02；用电量增速与GDP增速差为1.33ppts、同比-0.47ppts，较2020~2024年均值 0.11ppts。我们认为：受益于电气化水平提升、新兴高耗能行业发展、居民生活用能持续增长等因素，用电量增速有望长期高于经济增速（详见2024年5月专题报告《理解电能需求：超额增速势难挡》）。从供给端看，中电联预计：1）2025年底全国发电装机容量有望超过38亿千瓦，煤电占总装机比重降至三分之一；2）2025年新增新能源装机3.3亿千瓦，同比-7.0%；其中风电/光伏装机1.2/2.1亿千瓦、同比 49.5%/-23.3%；我们测算2025年新增风电装机占新增新能源装机的比重为35.9%、同比 13.6ppts。我们更新后的全国电量平衡表显示（详见表1）：我们预计2025年煤电发电量同比 0.3%（全口径火电发电量同比 1.4%）；煤电利用小时数4468小时，同比-160小时（同比-3.5%）。2025E煤电发电量同比增速的敏感性测算表明（详见表2）：全社会用电量增速 0.5ppts，煤电发电量 0.9ppts；水电利用小时数 100小时，煤电发电量-0.8ppts。

电力平衡：最高用电负荷增速超过用电量增速，迎峰度夏部分地区供需紧平衡。中电联预计2025年全国统调最高用电负荷15.5亿千瓦左右（15.2~15.7亿千瓦）、同比 1.0亿千瓦（同比 6.9%）；我们据此测算2025年最高用电负荷增速超用电量增速0.9ppts。从供需形势看，中电联预计：2025年迎峰度夏期间，华东、西南、华中、南方区域中部分省级电网电力供需形势紧平衡；迎峰度冬期间，随着常规电源进一步投产，电力供需形势改善。

风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。

地产核心观点

强于季节性表现，远期信心增强——对近期楼市的点评

2025年1月部分房企成交同比仍为负增长，但考虑春节在1月的天数较多，因此，实际成交情况大概率好于同期，同时，春节期间的外部变化也对远期信心给予增强。

按照克而瑞的数据，2025年1月，大部分房企销售同比为小幅负增长，而部分建筑类央企表现亮眼。按照我们一贯跟踪的权益销售金额口径，大部分房企销售略有负增长，但整体幅度并不明显，同时，12月表现较弱的保利等，有了明显改善。表现整体亮眼的仍然是建筑类央企，一方面，这类企业老库存的历史包袱较小，新项目对应的去化相对不错；另一方面，原有地产业务不大，因此，基数效应也使其同比增速表现亮眼，但无论如何，从绝对规模来看，这类企业已经占据不可忽视的比重。

若考虑春节在1月天数较多的因素，则实际表现强于季节性，考虑2025年1月包含了4天法定假期，按天数算同比已经为-13%，也即，好于-13%的降幅就可以视为同比改善。即便不考虑法定节假日之前就可能有的请假等占用假期时间的情况，正常法定节假日对应的占用就已达4天，再考虑1月总计31天，那么影响的幅度就已经达到了-13%。我们预计，实际的1月销售在降幅上会好于-13%，也即，考虑假期影响调整后的整体销售表现预计为同比略微正增长。

市场过去习惯于认为是房企交付压力大的影响导致居民不买房，但我们认为，宏观环境因素带来的心理波动更大，而今，尤其在春节期间，AI、机器人等产业的表现，将有望重塑远期信心。楼市在过去受实物影响的程度较低，无论是户型、工程质量、物业管理等的好坏对楼市的销售影响都不大。不仅如此，尽管目前已经有高得房率的项目销售，但对已经固定得房率的二手房冲击并不明显，因此，我们仍然认为，更大的主导居民购房的因素是对未来的长期判断，而这在经济转型下，受产业周期表现的影响尤为显著。当前，AI、机器人等先进领域的快速发展，能够给居民中长期预期带来信心的提振。

价格的改善仍然领先于销售，反应在资本市场上就是估值的表现将领先于基本面，仍然推荐能够做远期展望的企业，重点关注国企改革。我们建议跟踪地方国企的变化，继续关注重组类公司。

风险提示：不扩信用背景下，价格企稳的压力仍在。

建材核心观点

预告期迎来尾声，建材年报基调奠定

消费建材板块从年报预告中可以看到营收降幅环比Q3企稳，信用风险释放迎来尾声阶段，水泥板块Q4业绩已经在预告中看到实质性的环比改善，盈利能力的提升可预期还将持续至2025年全年。消费建材板块赔率优先，中期格局优势明显，估值空间突出；水泥板块吨盈利水平Q4环比和25年同比有望迎来实质性改善，供给侧优化落地预期增强。市值管理新政对权重和破净板块要求更为严格，更利好权重。推荐消费建材和水泥龙头。

玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐玻璃加工和玻璃纤维龙头。

建筑核心观点

国资委要求持续提升中央企业控股上市公司质量

国君建筑韩其成 /郭浩然

①国资委要求高质量完成国有企业改革深化提升行动，持续提升中央企业控股上市公司质量。 (1)国资委 2025年一利五率的经营目标是一增一稳四提升，增是利润总额要保持稳定增长，资产负债率要保持总体稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业收现率要同比提升。(2)继续开展新公司组建、加大力度推进战略性重组，提升中央企业在重要行业产业中的地位作用，增强核心功能、提升核心竞争力。(3)持续提升质量效益，不断改进和加强市值管理，优化上市公司国有股权管理，努力打造资本市场价值投资、理性投资、长期投资的标杆。

②水利部要求全面完成十四五水安全保障规划目标任务，提早谋划十五五水利工作。 (1)2024年水利建设投资创新高，全年新开工国家水网重大工程41项，实施水利工程项目46967个，完成水利建设投资13529亿元、同增12.8%。流域防洪工程体系加快完善，江河湖库生态保护治理深入推进。(2)2025年要构建国家水网工程体系，构建国家水网主骨架大动脉，构建省市县级水网协同融合发展体系，健全农村供水保障体系。(3)2025年要完善复苏河湖生态环境治理体系，完善河湖健康保障体系、水域岸线保护治理体系、地下水综合治理体系、水土流失综合治理体系等。

③12月固定资产投资同增2.2%环降0.1个百分点。 (1) 12月房地产投资同降13.3%、降幅环比11月扩大1.8个百分点，制造业投资同比增长8.3%、增速环比11月下降1.0个百分点。(2) 12月广义基建投资增7.4%，增速同比降3.3个百分点、环比降2.3个百分点。12月狭义基建投资增6.3%，增速同降0.5个百分点、环比升3.0个百分点。(3)从细分行业看，12月水利投资同比增50.0%、增速环比11月下降19.4个百分点，公共设施投资同比下降4.8%、由增转降(11月同比上升1.9%)，电力领域等投资同比增25.5%、增速环升5.0个百分点，交通运输等投资同比降3.5%、降速环比扩大3.3个百分点，铁路投资同比增3.5%、增速环降15.7个百分点，道路投资同比增7.2%、增速环升7.0个百分点。

④央行表示将择机调整优化政策力度和节奏，支持实现全年经济社会发展目标。 (1) 下阶段宏观经济政策还将进一步强化逆周期调节，综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。(2)强化利率政策执行，在保持金融业健康经营基础上，进一步降低社会综合融资成本。科学运用好结构性货币政策工具，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。继续综合采取措施，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。(3)推荐低估值高股息央国企、一带一路国改重组、AI低空智驾机器人等相关龙头。

钢铁核心观点

静待节后需求回升

1、节前供需双降，总库存加速累库。 上周五大品种钢材表观消费量709.78万吨，环比降95.13万吨；产量811.58万吨，环比降12.48万吨；总库存1253.30吨，环比升101.80万吨，但仍维持2015年以来同期最低水平。247家钢厂高炉开工率77.98%，环比升0.8个百分点；高炉产能利用率84.64 %，环比升0.36个百分点；电炉开工率33.33%，环比降17.95个百分点；电炉产能利用率34.84%，环比降12.1个百分点。临近春节，下游逐渐放假停工，钢铁需求下降，库存加速累库，但目前总库存水平仍维持低位，库存压力不大。

【国君研究】新春逻辑演绎预判——国君周期论剑周观点

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