【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

• 从发行品种看，共9家发行人公告发行9支短融，发行额83.5亿元；共27家发行人公告发行32支超短融，发行额496亿元；共25家发行人公告发行27支中期票据，总发行额282亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行68支，连续两周大幅收缩，其中城投10支，占比仅14.7%，比上周减少一半以上；产业债方面，电力13支，高速公路7支，综合投资6支，煤炭、医药各5支，贸易3支，钢铁、机械设备、基建设施、建筑建材、租赁各2支，传媒、电子、航空、家电、金融、零售、农业、水务、造纸各1支。本周短融中票公告发行额共861.5亿元，比上周反而增长86亿元，主因本周发行人以大型国企为主，单只债券融资规模较大。发行额前五位的行业包括电力275亿元，高速公路110亿元，煤炭95亿元，综合投资70亿元和城投52亿元。

• 从本周一级发行情况看，电力发行人的整体发行利率仍然较低，集中在4~4.5%区间内。城投目前均为中短期品种，常高新和杨子国资票面利率4.8~4.9%，福清国资票面利率接近5%。短期品种来看，过剩产能的煤炭企业晋能仍然发在5%以下，而鲁钢铁的票面利率达到5.07%，其他以上的央企和国企票面利率均集中在4.2~4.3%左右，如苏交通、东航股等。民企本周发行家数明显减少，或与发行较为困难有关。红狮270D超短融票面利率为5.03%，一心堂、华立等短期品种票面利率也均超过5%。中票方面，产业发行人的票面利率均在5.2%以上，其中象屿发行5+N永续中票，票面利率5.51%，蒙高路募集金额较大，票面利率达到5.7%。

• 本周发行人中，康美药业、金红叶纸业、盾安集团、奥克斯、国祯环保、华立集团、平安租赁、一心堂、欧菲光、红狮集团、华立集团、福建六建集团为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，康美药业、保利文化、厦门国贸、国祯环保、辽宁成大、东方航空、一心堂、国电电力、欧菲光、中国建材、龙源电力为上市公司，其余发行人均为非上市公司。

• 本周首次发行公募债券的发行人包括深粮集团，其余发行人均有评级历史。深粮集团承担深圳市超过60%市级地方粮食储备任务，此外还有深圳市内40万平米的物业出租，不过其盈利规模偏小。投机级发行人中，部分发行人存在评级虚高风险。其中潞安、晋能主业盈利有所改善，但债务负担仍然沉重，鲁国资自由现金流缺口较大，闽能源规模偏小，盈利能力偏弱，锡产业、广新控股长期存在自由现金流缺口；鲁钢铁债务负担较重，厦国贸集永续债务多，实际偿债压力大；象屿、欧菲光自由现金流缺口大；六建盈利空间窄且变现效率低；国祯经营现金流持续净流出，债务负担较重，净资产规模小导致债务负担增长的敏感性很高。

• 本周永续中票有17核风电GN001、17水利十四MTN002、17鲁高速MTN002、17晋煤MTN004、17宁化工MTN002、17西江MTN003、17广新控股MTN001、17鹰潭投资MTN001、17象屿MTN003，发行条款统计见附表2。发行人除中环半导外，均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说，目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

• 本周发行人不涉及评级调整。