信号系统行业深度报告：建设高峰期到来+自主化突破，信号系统成为轨交产业链最大发展机遇 _方正机械于百战/吕娟团队

建设高峰期到来+自主化突破，信号系统成为轨交产业链最大发展机遇

核心投资逻辑

※ 信号系统是轨交机电设备最重要的组成部分，不同制式下的信号系统有差别。①城市轨道交通信号系统占城轨装备制造环节总成本的9%，高铁通号电力系统占高铁总投资的25%到40%。②我国高铁列车主要使用CTCS-2、CTCS-3列控系统；我国地铁信号系统的应用大致经历了模拟轨道电路、数字轨道电路和无线通信3个发展阶段，基于通信的列车自动控制系统（CBTC）是我国城市轨道交通信号系统选型的主流制式；城际铁路信号系统主要参照高铁CTCS或地铁CBTC的思路进行设计建造，互联互通性强；普速铁路大多使用CTCS-0或CTCS-1系统。

※ “十三五”期间我国地铁、城际铁路、高铁信号系统年均需求规模将超过230亿元：①“十三五”期间我国城轨建设迎来高峰期，将新增通车里程5349公里，年均新增通车里程将达1069.7公里，由此带来的新建地铁CBTC总需求将达535亿元，年均107亿元；②“十三五”期间我国城际铁路新增营运里程将达959.65公里，新建城际铁路信号系统总需求将在57亿元以上，年均需求14.4亿元；③到2020年我国高铁营业里程达到3万公里，“十三五”期间高铁新通车里程将在1.4万公里以上，预计CTCS-2、CTCS-3总需求分别将达297亿元、269亿元，高铁列控系统总需求将达566亿元，年均需求规模113亿元。

※ 城轨信号系统将实现从“技术集成”向“完全自主化”的转变，带来盈利能力的提升；高铁信号系统行业集中度高。①进入壁垒：信号系统行业在招投标、技术、安全性、资质、互联互通等方面有很高的进入壁垒。②城轨信号系统行业：早期国内厂商大多采取与国外厂商合作参与城轨信号系统工程的招标，随着国内企业运营经验的不断积累与研发投入的持续增加，中国通号、众合科技等供应商已经完成了由技术集成到自主化的转变，企业的线路运营与维修效率和盈利能力将大幅提升。③高铁信号系统行业：目前我国高铁信号系统行业国产率高，业内仅有中国通号、中车时代电气、和利时、思维列控、铁科院五家单位从事列控车载设备的研发及生产，其中中国通号的C3车载设备市占率85%以上，行业集中度非常高。

※ 投资建议：建议重点关注众合科技（000925.SZ）、中国通号（3969.HK）、中车时代电气（3898.HK）、思维列控（603508.SH）、和利时自动化（HOLI.O）。

※ 风险因素：轨交设备招标低预期；轨交设备交付低预期。