【东北社服李慧】行业深度报告：至暗时刻已过，民办教育仍大有可为

民办教育市场空间广阔，政策红线明确后迎来规范健康发展。 民办学校总数呈现上升趋势，2022年达到17.83万所/2004-2022年CAGR为4.7%，高等教育阶段学校数量增速靠前；民办学校的在校生人数达到5283万人/2004-2022年CAGR为6.3%。2021年民促法实施条例的颁布进一步明确了民办教育的监管态度和政策方向，义务教育阶段的民办学校走向非营利性办学、相关“公参民”、关联交易及资本化行为被禁止，民办职业教育受到鼓励扶持，相关教育集团纷纷进行业务剥离和经营转型，迄今民办教育公司经历近三年市场变革和业务调整后重归经营正轨，迎来业绩改善。

民办普高 持续快速渗透增长 ， 民办中职成为蓝海市场 。 民办普高 渗透率快速增长，增速高于公办普高。2004-2022年民办普高学校数量/在校生人数CAGR分别为2%/6%，远高于全国普高学校数量/学生人数CAGR -0.3%/1%。 中职学校 成为多个教育集团探索的新业务，2022年职业教育市场规模预计达到8439亿元，其中学历类职教占据主导地位，伴随职教高考的试点推行，学历类职业教育的需求增长有望提速。

与 K 12 培训机构相比， 民办学校的进入门槛相对偏高，办学许可证和教育地产的获得都具备一定难度 ， 民办学校类的教育集团 具备前期投入大但成熟期盈利能力强的特征。 通过选择具备代表性的上市公司财务数据对比，尽管民办学校受到进入门槛、办学资本的限制扩张能力偏弱、短期投资回报不如培训机构，但竞争壁垒和竞争环境更优，从盈利能力看，学校类公司净利端具备优势，随着管理运营模式愈加成熟学校类公司后期表现更突出。

天立国际控股和凯文教育作为民办教育上市公司，在民促法实施条例出台后剥离义务教育阶段业务、探索轻资产运营方式并积极探索民办高中以外的第二成长曲线。 天立国际控股坚持“一干多支”战略，未来在持续做大做强盈利性高中的同时力争业务规模、质量、品牌力的多维提升，实现综合素养、后勤服务、电商、云平台等一系列细分的赛道多点开花。凯文教育主要经营以出国为升学目的的K12国际学校，客单价高、粘性强，公司不断巩固国际教育竞争优势并探索素质教育、职业教育发展路线。

风险提示： 政策风险，市场竞争加剧，宏观经济波动等。