自营扭亏为盈，财富稳健转型 ——东方证券（600958.SH）2019年三季报点评

湘怀看非银 · 公众号 · 金融 · 2019-11-01 11:00

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◆ 事件： 公司2019年前三季度实现营业收入136.07亿元，同比增长107.25%；净利润17.41亿元，同比增长92.67%；基本每股收益0.25元，同比增长92.31%；加权平均ROE同比增长1.57ppts至3.31%。

◆ 自营扭亏为盈。 受权益市场回暖及债市利好影响，前三季度公司自营业务净收入（排除对联营公司及合影企业投资）为25.71亿元，去年同期为-6.71亿元。前三季度，自营/经纪/投行/资管/信用业务收入占比分别为19%/8%/5%/10%/6%（去年同期为-10%/16%/12%/30%/11%）。前三季度，公司约50%业绩由大宗商品交易贡献，该部分业务毛利较低。

◆ 资管业务降幅收窄。 东正资管主动管理能力突出，三季度公司资管业务手续费增长7.1%至5亿元，前三季度降幅收窄至32.3%（中期-45%）。据公司披露主动管理规模占比高达 98.70%，预计行业压缩通道业务影响对公司未来资管业务收入影响降低。

◆ 投行业务面临拐点。 三季度公司投行业务收入达7.18亿元，同比下降8.4%。公司前三季度合计股债承销金额1440 亿元，其中 IPO 承销金额 10.27 亿元，同比下滑 25%，承销家数为2家，与此前持平。东方花旗连受证监会处罚，9月业绩出现亏损，当月实现营业收入4141.1万元，净利润则为-23.5万元。公司传统优势投行业务面临拐点。

◆ 信用业务风险可控。 前三季度公司信用业务微增6%至7.8亿元，第三季度信用业务收入同比下降19.3%至26.80亿元。年内股权质押风险暴露不断，公司信用减值损失计提9.32亿元，同比增加872%，占税前净利润之比约45%，对净利润及ROE产生较大影响。

◆ 维持“增持”评级，维持目标价12.83元。 前三季度公司营收、净利大增，自营业务贡献较高弹性，高于此前预期。以大宗商品交易为主的其他业务今年为公司贡献约50%收入，该业务具有较大不确定性，因此，我们调整公司2019-21年净利润预测至为24亿/30亿/34亿（前值为19亿/34亿/36亿）。维持“增持”评级，按照1.62 x PB，维持目标价12.83元。

◆ 风险提示：市场波动，资管业务手续费收入持续下滑