申万宏源电子 | 海外电子营运和供应链剖析系列一：2Q17 美光业务和营运点评以及供应链整理分析

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美光2Q17业绩：略超预期，但Q3高增落空

我们年初对海内外3Q17业绩乐观，但考虑到iphone供应链和库存杂音较多，从6月初开始（见6.12周报）转为谨慎乐观，因此建议耐心等待7月初海外重要公司季报3Q17指引（比A股早3周）。本篇报告我们来揭晓美光（MU.O）的最新季报和产业情况（6.29披露）。

美光2Q17业绩略超预期，3Q17展望仅略超预期，同比增长向下趋势已确定，存储器未能迎来更大弹性

美光2Q17业绩略超预期，营收54.19亿美元，超出华尔街一直预期2.71%（前一日），毛利率46.36%，超出预期1.1%。2Q17营收同比增速87%，低于2Q17同比增速92%，印证我们2Q17平淡的观点。我们重点关注3Q17的业绩展望。3Q17营收仅略高于预期（华尔街对3Q17业绩亦举棋不定），同比增速76%，进一步走低，表明虽在智能手机拉货旺季，电子上游存储器未能迎来更大弹性。

美光业务和行业概览：DRAM/NAND三巨头之一

美光收入结构中计算/网络业务占比43%，移动业务各占比月20%，是美光业绩周期复苏的主要动力，嵌入式业务（汽车、工业、物联网等）成长增速趋势向上

美光计算和网络业务（Compute & Networking Business）为计算、网络、图形和云服务市场提供存储器产品；存储业务（Storage Business）的客户包括英特尔，以及向企业、客户、云端，以及可移动存储市场提供产品；移动业务（Mobile Business）向智能手机、平板和其他移动设备市场提供存储产品；嵌入式业务（Embedded Business）则面向汽车、工业、物联网等领域销售存储产品。计算/网络、移动和存储业务的周期性明显，汽车/工业/物联网等嵌入式市场成长斜率稳定向上，但由于基数较低，整体规模成长尚缓慢。

美光DRAM收入占比达64%，公司预计64层3D NAND和1x DRAM出货规模在3Q17将明显增长，2H17 ASP上涨有限

美光主要收入来自于DRAM，当前主要制程为20nm，1x nm产品已出货但规模不大。公司计算/网络业务大部分产品制程为20nm，逐步往1x制程转换；移动业务产品当前向20 nm制程转换，因此成本明显下降，毛利率上升明显。公司64层3D NAND和1x nm DRAM均已出货，但规模不明显，预计3Q17出货将大幅增长，进一步优化成本结构[1]。2Q17 DRAM出货环比增5%，ASP环比增14%，NAND出货环比增17%，ASP环比增3%，公司维持对2H17出货的预计，其中DRAM出货环比将增10%，NAND将增30%，隐含的结论是2H17存储器价格涨幅有限，供需环境将有所缓解。考虑到美光DRAM市占率仅20%左右，且单位设备容量增长不确定，我们尚无法通过美光产品出货预计电子终端出货量的变化，建议重点关注三星电子的季报。

[1] 一般而言，DRAM的制程转换将带来40%的密度增长和20%的成本优化，3D NAND的制程升级将带来100%的密度增长和30%的成本优化，转换良率的上升期公司认为是2年；

美光上游供应商和下游客户供应链分析

Tera Probe、力成、南茂业绩与美光关联性较强，美光3Q17和2H17业绩展望以及2017 Capex展望不利于上游供应商

美光供应商中，封装和测试厂商、设备厂商为主要营业成本和Capex来源，其中Tera Probe、力成、南茂与美光业绩关联性最强，美光3Q17与2H17的出货展望不利于三家供应商。美光认为，2017年Capex预计将落在上限约52亿美元，2018年Capex预算将在3Q17披露，美光供应商科林、应用材料的业绩有支撑。

美光客户较为分散，关注iphone备货/出货实际对公司影响，ASP上涨对Intel最不利

美光前5大客户收入占比仅36%，客户较为分散，因此无法通过美光业绩指引预计下游单个标的的业绩情况。值得关注的是，苹果对美光采购份额较大，我们认为公司对3Q17以及2H17的出货预计有相当程度基于iphone的备货/出货假设；另外，存储器ASP涨价对Intel影响最大，原因为其存储器成本占比较大。