张馨元 S0570517080005 研究员
陈莉敏
S0570517070003
研究员
报告发布时间：2020年10月11日
三季报预告：创业板披露率低于历史同期，中小创净利增速较高
截至10/11，全A、主板、中小板和创业板三季报预告披露率分别达到16%、14%、23%、8%。创业板披露新规后，创业板整体预告披露率低于19年同期的13%。三季报预告显示，中小板、创业板预告归母净利同比增速均值（上限与下限算术平均值），分别达到125%、51%，均高于去年同期预告均值（4%、48%），中小板高于本期主板三季报预告的56%。分行业来看，必需消费、中游制造三季报预喜率较高，支撑中游制造占比较高的中小板业绩高增。个股方面，化工/汽车/电子代表个股（19年营收行业排名前列）业绩增速居前，餐饮旅游/纺服代表个股业绩增速尚未明显回升。
行业比较：必需消费、中游制造三季报预喜率较高
分行业三季报预告预喜率显示，必需消费、中游制造居前，
服务型产业居后。
从“预增
+
略增”占比来看，农林牧渔、食品饮料、医药、军工、电新居前。
从“预增
+
略增
+
续盈
+
扭亏”占已披露比重来看，农林牧渔、电新、医药、轻工制造、家电、食品饮料、电子居前。
从“略减
+
首亏
+
续亏
+
预减”占已披露比重来看，综合金融、有色金属、消费者服务、商贸零售、煤炭、建筑居前。
综合各行业预喜率、业绩预告中净利润同比增速来看，农林牧渔、食品饮料、电新板块中个股业绩预告表现相对较好。
行业代表个股：化工/汽车/电子业绩较好，国内线下消费相关尚待修复
从各行业代表个股三季报预告看，三类行业疫情后盈利修复较好：1）部分原材料供给国疫情仍较为严重，原材料供给收紧致使价格上升，部分石油石化、化工企业业绩改善；2）全球新能源汽车需求向好、国内基建投资持续加码，汽车板块个股利润增速同比大幅扩大；3）受益数字经济的消费电子、计算机设备个股业绩同比提升。两类行业业绩尚未显著回升：1）在国内下游需求修复缓慢背景下，餐饮旅游/纺服板块个股业绩依旧承压；2）夏季高温气候以及部分地区洪涝灾害的影响，部分建材企业产品销量受挫，部分基建相关需求尚未明显回升、仍待后续旺季验证，如园林/建筑等。
指数表现：预计中小创指数有望受益三季报盈利高增而持续企稳
对比
15-19
年三季报预告前后，在全
A
预告净利同比增速较高的年份
（
16
、
17
年）
，各板块指数在
10/15
前后一个月
均呈现持续上升趋势、并延续至
11
月份；
在净利同比增速较低的年份（
2019
年），指数震荡但相对平稳。
而在内外因素扰动较大的
2018
年，指数受非业绩预告因素影响较大。
板块对比来看，在创业板业绩预告增速高于主板、中小板的
2015
年，
10/15
前后一个月指数涨幅明显高于主板；
在创业板业绩预告增速相对低于主板的
2017
年，
10/15
前后一个月指数以震荡为主、与主板表现分化。
预计中小板指在
20
年三季报业绩预告好于主板的情况下，有望持续企稳。
配置建议：关注节后十四五政策+业绩驱动
我们在策略周报《缩量的节点交易进入修复的会前交易》（2020.10.08）提到，10月以来海外市场在疫情加重的背景下不确定性较高，国内市场旅游、商品房销售、电影需求环比边际修复，但商品和服务消费整体需求尚待修复之中。三季报各行业业绩预告显示，化工、汽车、电子板块需求修复较好，而消费板块下游需求修复仍需时间。市场预计从缩量震荡的“节前交易”进入情绪修复的“会前交易”，关注科技板块，配置上维持6月以来的低估值、顺周期板块建议，在经济周期的β品种中选择具有α逻辑的板块：中游制造链、汽车产业链、地产竣工链、大金融、新能源链、长三角链。
风险提示：
1）海外受疫情影响经济基本面低于预期；2）疫情加速逆全球化叠加美国大选变数，中美贸易协商再次出现波折；3）国内消费投资需求边际改善幅度低于预期。
三季报预告：疫情因素+披露率低，中小创业绩高增
三季报预告：创业板披露率低于历史同期，中小创净利增速较高
从各板块三季报披露率来看，创业板预告披露率低于历史同期。
截至2020/10/11，全A、主板、中小板、创业板、科创板的三季报披露率分别为16%、14%、23%、8%和33%。在2020年6月、2019年3月，创业板、中小板分别取消季报预告强制披露要求后，板块业绩预告披露率出现较大幅度下滑；主板无强制披露要求，历年披露率基本稳定，但有小幅下降趋势。
从各板块已披露企业三季报归母净利增速均值来看，中小企业板好于历史同期、好于本期创业板和主板。
主板、中小板和创业板三季报归母净利增速预告均值分别为56%、125%和51%，均高于2019年同期数字，其中中小板、创业板归母净利增速预告均值达到15年以来历史最高值，我们认为由三方面因素导致：一是中小板、创业板取消季报强制披露之后，部分业绩增速不佳的企业缺乏披露动力，或选择不披露业绩预告，致使公开披露的企业业绩增速均值提高；二是新冠疫情对以高新制造、数字经济相关业务为主中小创企业影响相对较小，因而中小创企业业绩预告情况明显好于主板；三是中游制造受益供需改善、PPI同比仍处相对低位，中游制造业占比较高的中小企业板盈利改善相对更为显著。
行业及龙头股预告：必需消费、中游制造板块三季报预喜率较高
行业方面，以全部A股已披露2020年三季报预告的标的为样本，分两个角度来看：
1）各行业预喜率比较，居前的行业包括农林牧渔、电新、医药、轻工制造、家电等；2）各行业盈利增速中位数比较，居前的行业包括农林牧渔、国防军工、电新、计算机、家电、食品饮料、医药、非银金融、房地产、电子等。
从行业代表性个股（以19年营收在行业内排名居前的个股为代表性个股，下同）三季度预告情况来看，三类行业疫情后盈利修复较好、甚至受益疫情：
1）在非洲、南美、东南亚等地区疫情加重背景下，石油、矿石、金属原料地供给收紧，致使原材料价格上升，部分石油石化、化工板块企业业绩得以改善；2）全球新能源市场需求向好，国内基建投资力度加大拉动重卡需求，新能源车、商用车板块代表性个股利润增速同比大幅扩大；3）消费电子、计算机设备等受益于三季度国内外市场需求持续修复，业绩同比提升。
两类行业业绩尚未显著回升：1）在国内消费恢复不及预期、尤其线下需求修复缓慢背景下，餐饮旅游、纺织服装、传媒等板块企业业绩依旧承压；2）受夏季高温气候以及部分地区洪涝灾害的影响，部分建材企业产品销量受挫，部分基建投资相关需求尚未明显回升、仍待后续旺季验证，如园林、建筑等。
指数表现：预计中小创指数有望受益三季报盈利高增而持续企稳
对比15-19
年三季报预告前后，各板块指数表现，在全A预告净利同比增速较高的年份（2016、2017年），各板块指数在10/15前后一个月均现持续上升趋势、并延续至 11月份；在净利同比增速较低的年份（2019年），指数震荡但相对平稳。而在内外因素扰动较大的2018年，指数受非业绩预告因素影响较大，股权质押爆仓、失业率上升、民企信用风险等多种信用风险集中暴露，指数震荡筑底。
板块对比来看，在创业板业绩预告增速高于主板、中小板的2015年，10/15前后一个月指数持续走高、涨幅明显高于主板；在创业板业绩预告增速相对低于主板的2017年，10/15前后一个月指数以震荡为主，尤其进入11月与主板表现分化。预计2020年三季报中小板业绩预告增速持续好于主板的情况下，指数表现有望持续分化。
风险提示：
1）海外受疫情影响经济基本面低于预期，引发市场风险偏好波动；
2）疫情加速逆全球化叠加美国大选变数，中美贸易协商再现波折引发市场风险偏好波动；
3）国内消费投资需求边际改善幅度低于预期。
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从指数风格视角看择时选“指”策略——被动投资与指数研究系列
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