【东北化工】鼎龙科技（603004）深度报告：染发剂原料领军企业，特种材料助力成长

国内染发剂领先企业。 公司深耕染发剂原料二十余载， 深度合作欧莱雅、汉高、科蒂 / 威娜等国际 化妆品领先 品牌， 现 已跻身全球主要染发剂原料生产商行列 ， 并 积极 延伸 聚酰亚胺与高性能纤维等 多种 特种工程材料单体，是国内少数具备自主生产 PBO 单体能力的厂家；在植保材料领域，公司与组合化学、 ARYSTA 等知名企业建立 长期 稳定的合作关系。

染发需求新机遇，客户资源 + 技术实力领先构筑壁垒。 （ 1 ） 2023 年以来随着疫情防控常态化国内前期抑制 的 需求得到释放， 2023 年 国内 化妆品类零售额达到 4142 亿元，同比增长 5.24% ，重回增长区间。 一方面，目前 国内化妆品人均消费仍然较低， 2021 年国内美妆及个护人均消费支出为 62.4 美元，同为亚洲肤质的日韩人均美妆及个护类消费支出分别达到 262.6 美元和 266.2 美元，超过国内水平的 4 倍 ， 未来 消费升级趋势下成长空间广阔 。 另一方面， 银发占比提升叠加大众对自身仪表外貌重视程度的加深，国内染发剂市场有望持续稳定增长 。 （ 2 ） 公司 技术 实力雄厚 ， 深度合作国际 化妆品 龙头厂商 ， 在高技术门槛以及定制化需求的产品要求下，可以构筑稳健的盈利护城河。

多元化布局特种工程材料单体助力长期成长。 （ 1 ）国产 PBO 纤维经历长期技术封锁后于 2 018 年成功实现工业化生产， 公司系国内少数具备自主生产 PBO 单体能力的厂商 ，目 前以间苯二酚法合成 单体 ，此外规划 300 吨三氯苯法产能为补充。近年来，公司 DHAB 销量受益国产 PBO 下游应用突破整体呈上升趋势 ；（ 2 ） 受益于优异的综合性能及加工性能，全球 PI 膜 市场规模由 2017 年的 15.2 亿美元增长至 2021 年的 22.4 亿美元，复合增长率达到 10% 。公司主要生产联苯二胺类单体，主要客户系三井化学。公司作为其聚酰亚胺单体的供应方合作时间已长达二十余年，近年来销量保持稳定增长 。

首次覆盖，给予“增持”评级： 公司 是 国内染发剂领先企业 ， 多元化布局特种工程材料单体 打开长期成长空间 ，我们预计公司 202 4 -202 6 年营业收入分别为 8.85 、 1 1.13 、 1 3.72 亿元，归母净利润分别为 2.2 0 、 2 .77 、 3 .46 亿元，对于 PE 分别为 2 3 X 、 1 8 X 、 1 4 X ，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 项目建设不及预期；需求不及预期。