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时间：8月15日（周四）20:00-21:30
嘉宾：公司CEO、CFO等
【纪要内容由国海证券海外团队翻译&整理，不代表国海证券观点或立场，如果翻译稿与官网电话会议文件存在差异，请以官网文件为准】
一、管理层业务讨论-CEO部分
Sandy Xu：谢谢你，Sean。大家好，感谢大家今天加入我们，讨论我们2024年第二季度的业绩。面对一个非常动态和竞争激烈的市场，我们取得了一系列稳健的业绩，
特别是实现了我们历史上最高的单季度非GAAP会计原则净利润。
我们的团队在执行我们的长期战略方面做得非常出色，即不懈追求低成本、高效率和一流的用户体验。我们看到了一系列业务的关键驱动因素，包括用户增长、用户体验和参与度。价格竞争力和平台生态系统在本季度继续朝着正确的方向发展。我们的业绩有力地证明了我们业务的质量以及我们对财务纪律下长期健康增长的承诺。
我们没有通过对短期渠道进行巨额补贴来应对不断变化的市场环境，而是继续专注于利用我们在供应链能力方面的核心优势，提供有竞争力的价格和更好的用户体验，同时可持续地发展我们的业务和利润。这是一条行之有效的推动可持续增长的道路，并在过去二十年中带领我们度过了许多市场变化。尽管第二季度的收入增长出现了季节性波动，但我们相信我们的长期市场地位将继续改善。现在让我们讨论一下我们的品类表现。
本季度，电子及家电业务收入同比下降 4.6%。
这主要是由于去年基数较高，以及我们在 6 月 18 日促销期间采取的严谨策略，因为我们优先考虑业务可持续增长，而不是过度补贴推动的短期增长。
我们相信凭借该类别数十年的运营经验和无与伦比的供应链能力，我们将继续提供一流的用户体验，以可持续的方式巩固稳固的市场地位并赢得市场份额。我们的日用百货类别继续保持强劲势头，收入同比增长 8.7%，增速比前几个季度进一步加快。
值得一提的是，超市收入在本季度实现了两位数的同比增长，这得益于订单量强劲增长和用户心智度提升。这一势头已连续两个季度保持，主要归功于我们加大力度改善用户体验，包括产品质量和选择、价格竞争力和服务质量等各个方面。凭借如此庞大的潜在市场规模，我们预计超市将继续成为我们重要的增长动力。尽管营收表现好坏参半，但我们看到许多类别和细分市场的盈利能力普遍改善，共同推动非公认会计准则营业利润人民币 116 亿元和非公认会计准则归属于普通股股东的净利润人民币 145 亿元创历史新高。
第二季度非 GAAP 净利润率首次攀升至 5%。这主要得益于本季度毛利率扩大至历史水平 15.8%，几乎所有类别的毛利率都有所提高。由于我们注重价格竞争力，过去两年来，我们的毛利率每个季度都呈逐年上升趋势。这凸显了我们不断改进的供应链能力，使我们能够不断从规模和效率中获益。
现在，让我向您介绍我们在业务关键驱动因素方面取得的进展，即用户增长和用户参与度、价格竞争力和平台生态系统。首先，在用户增长和用户参与度方面，在第二季度，我们看到高端和低端市场的用户势头强劲。总体而言，
我们的季度活跃客户总数在第二季度继续以两位数的速度同比增长，这是连续第三个季度。
我想重申，我们的目标是通过合适的产品、合适的价格和服务产品来服务不同收入水平和需求的用户。
本季度，我们的用户增长广泛，既包括新用户，也包括现有用户，尤其是那些使用我们平台超过两年的用户，以及 PLUS 会员。这清楚地表明，京东的价值主张不仅引起了新用户的共鸣，而且继续赢得忠实用户的青睐和购买力。此外第二季度，我们平台的整体发货频率和订单量同比均增长了两位数。由于消费者支出疲软，以及我们的低价策略、品类组合转变和广泛的免费送货服务，我们还看到平均订单价值同比下降。
如此强劲的用户增长势头有力地证明了我们有效的用户体验计划。第二季度，我们进一步增强了行业领先的交易计划，为用户提供更协调的服务，包括新设备的送货和安装以及二手设备的拆卸。我们还将某些类别的最佳价格保证期从 1P 开始延长至 365 天。此外，我们在免费送货、退货免费上门取货、延迟送货返现等计划方面取得了扎实进展，并将其覆盖范围从 1P 扩展到越来越多的 3P 产品。
其他举措，例如我们的超市品类、供应商直接发货给客户以及 24 小时鲜奶配送，都得到了用户的日益赞赏。因此，我们的第三方净推荐值在过去两个季度中连续提高，而我们的 1P NPS 仍然处于非常高的水平。展望未来，我们将继续投资用户体验，因为我们相信这将转化为更强大的用户心智和用户参与度，而这些是推动京东可持续增长的基础。第二，我们将继续坚定地加强价格竞争力。在 1P 方面，我们进一步巩固了强大的供应链能力，以可持续的方式为用户提供每日低价。这是我们低价策略的基石。而在 3P 方面，我们加大力度，为平台上的产品提供更多物有所值的产品，以满足更广泛的用户需求。在第二季度，我们在 1P 和 3P 方面的价格竞争力 NPS 继续同比增长。我们还看到，在用户群扩张、老货量增长和发货频率等方面，我们平台上低周转市场的势头更为强劲。同样，3P 的价格竞争力建立在我们低成本、高效率和一流用户体验的优势之上。低价是我们核心能力的结果，而不是由补贴驱动的。这将继续使我们在电子商务行业中脱颖而出。
第三，我们的平台生态系统也取得了令人鼓舞的进展。在第三方平台方面，本季度，我们继续提供健康的用户流量和有效的支持措施，帮助第三方商家发展业务。第三方商家对我们的努力反应良好，我们的活跃商家基础继续快速扩大，无论是同比还是环比。此外，我们还看到在我们平台上从第三方商家购买商品的活跃买家数量同比增长加快。同时，
该类用户本季度的购物频率有所提升，带动二季度3P订单量同比上涨20%，增速创两年来新高。变现方面，随着佣金下调的影响逐渐消退，本季度佣金收入降幅有所收窄，京东零售来自3P商家的广告收入实现两位数增长。
我们还有很多工作要做，尤其是为我们的商家带来更好的投资回报。重申一下，我们的目标是建立一个蓬勃发展的平台生态系统，推动我们业务的发展，并激励 3P 商家提供多样化的产品和服务，以满足更广泛的用户需求。最后，我们的第二季度业绩表明我们坚定致力于高质量、长期的业务增长。我们相信这是应对当前市场状况的最佳方法。
我们的盈利能力改善是可持续的，这得益于我们供应链优势带来的规模效率的不断提高以及我们专注于为最终用户创造价值。同时，我们的关键业务驱动因素，包括用户基础和参与度、价格竞争力和平台生态系统，都在朝着正确的方向发展。我们相信，只要我们专注于执行我们的长期战略，提供更低成本、更高效率和最佳用户体验，我们将保持业务规模、利润和现金流的健康增长，并长期巩固我们的市场地位。
二
、管理层业务讨论-CFO部分
谢谢你，Sandy，大家好。第二季度，尽管短期逆风影响了我们的营收增长，但我们仍坚持构建核心能力以实现可持续增长的战略。我们的非 GAAP 净利润率创下 5% 的历史新高，许多类别和细分市场都有所改善。这得益于我们供应链优势带来的规模效率不断提高以及我们专注于为用户创造价值。
在这些高质量业绩的支撑下，我们继续加大努力，为股东带来回报。第二季度，我们共回购了 1.37 亿股 A 类普通股，相当于 6,800 万股 ADS，占截至 2024 年 3 月 31 日我们已发行普通股的 4.5%。第二季度回购的股票总价值为 21 亿美元。今年上半年，我们共回购了截至 2023 年底已发行普通股的 7.1%。这一进步体现了我们致力于为股东创造价值。接下来，让我谈谈我们第二季度的财务业绩。
第二季度，我们的净收入同比增长 1%，至人民币 2910 亿元。细分产品组合来看，本季度产品收入持平，主要是由于本季度电子和家电类别的收入同比下降 5%。这符合我们的预期，因为去年由于季节性因素以及本季度的陈列促销，部分家电的销售基数较高。我们的百货品类在第二季度再次实现了同比增长 9% 的强劲增长，这是近两年来的最高增长率。
尤其是我们的超市品类连续两个季度实现了两位数的同比增长，我们相信这一势头将在今年余下时间继续保持。
第二季度服务收入同比增长 6%，其中市场及营销收入增长 4%，物流及其他服务收入增长 8%。
在市场和营销方面，随着我们对商家的支持措施（包括降低佣金）的影响逐渐消退，本季度佣金收入录得小幅下降。由于我们进一步优化了流量分配效率，本季度广告收入同比保持健康增长，增速快于 GMV。值得注意的是，京东零售的广告收入在第二季度反弹至两位数的同比增长。随着我们继续扩大用户群并提高用户效率，我们认为广告收入还有很大的增长空间。
现在让我们来看看我们的分部表现。京东零售第二季度收入同比增长1.5%，反映了前面提到的好坏参半的品类表现。在利润方面，得益于多个品类的毛利率扩大和有纪律的促销，京东零售本季度盈利能力全面提升。随着我们的供应链优势继续提升规模效益，我们能够获得有竞争力的采购效益，然后将效益传递给我们的用户，同时支持我们的毛利率。
京东零售营业利润同比增长24%至100亿元，营业利润率扩大72个基点至3.9%。再来看京东物流。京东物流第二季度收入同比增长7.7%，内部和外部收入流均保持良好势头。内部和外部收入分别增长了7%和8%。由于京东物流继续受益于规模扩大和运营效率提升，本季度其非美国通用会计准则营业利润率也同比增长370个基点，创下上市以来4.9%的新高。转向新业务。本季度，新业务收入同比下降35%，主要由于京喜业务等的调整。本季度新业务非美国通用会计准则营业亏损为人民币6.95亿元，而去年同期为盈利人民币2300万元，这不包括京东地产长期资产处置收益的影响。这一结果很大程度上是由于京喜业务和其他业务的亏损增加。
再来看看我们第二季度在集团层面的综合利润表现。我们的毛利润同比增长11%，毛利率同比大幅提升，第二季度达到历史新高的15.8%。值得一提的是，这是我们连续第九个季度毛利率同比增长，无论是在集团层面还是在京东零售层面，这都凸显了我们业务增长的质量。非美国通用会计准则下营运利润同比增长34%，达人民币116亿元，创历史新高。非美国通用会计准则下营运利润率强劲，达4%，主要由于京东零售和京东物流盈利能力改善，供应链规模效益持续累积。第二季度，非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润达人民币145亿元，创历史新高，同比增长69%。非美国通用会计准则下净利润率达5%，较去年同期上升近2个百分点。此外，第二季度非美国通用会计准则下每股美国存托凭证摊薄净利润同比增长74%，达人民币9.36元，即1.29美元。
截至第二季度末，我们的过去 12 个月自由现金流为人民币 560 亿元，而去年同期为人民币 330 亿元。自由现金流同比增长主要受季节性因素、强劲的利润以及适度的资本支出推动。截至第二季度末，我们的现金和现金等价物、限制性现金和短期投资总计人民币 2090 亿元。随着我们进入下半年，我们将致力于加速营收增长，以超过全年中国零售总额的增长。
在当前环境下，这需要付出很多努力。我们还将继续在财务纪律方面进行投资，专注于有助于我们长期竞争力的领域，特别是用户体验和用户增长、低价策略和平台生态系统。因此，我们有信心实现全年利润的健康增长。我们相信这是当前环境下的正确做法，并确保长期可持续增长。
三、问答部分
Q1:祝贺管理层，本季度业绩强劲，盈利增长强劲。我有两个问题。首先是关于我们低价策略。最近，我们开始看到一些消息，我们的竞争对手正在调整他们的策略，从低价转向更加注重 GMV。京东最近还宣布了每月一次的超级折扣日。您能否与我们分享价格竞争策略，以及我们是否会根据市场变化对策略进行调整？第二是我们的平台生态系统。在过去的一年里，我们一直在吸纳更多新商家，扩大SKU，培养消费者心态，并建立一个非常活跃的3P生态系统，我们看到了令人鼓舞的成果，竞争对手也在加快平台货币化、全服务费和广告产品的步伐。管理层能否与我们分享我们如何考虑加快3P货币化的路径和时间表？谢谢。
A1：【首席执行官：Sandy Xu】
谢谢你，Kenny。我先回答你关于京东低价策略的第一个问题。所以对我们来说，我们对低价策略的承诺依然坚定不移。正如你所知，在我们20年的增长中，我们一直把重点放在降低成本、提高效率和用户体验上。
价格竞争力是用户体验的核心。这也是我们始终关注产品、价格和用户体验的原因。因此，用户体验一直是京东使命的核心，提升用户体验仍然是我们的首要任务，也是京东业务增长的最关键方面。对于京东作为一家基于供应链的零售商来说，在我们低价的背后，始终是我们控制规模经济和技术驱动创新的能力。
因此，
我们在不牺牲产品和服务质量的前提下不断提升价格竞争力，我们通过实力来实现这一目标，而不是依靠短期补贴导致不可持续的降价。
因此，除了我们的1P业务外，我们还一直在努力吸引越来越多的3P商家，并与产业带和白标制造商合作加入我们的平台。通过与这些合作伙伴合作，可以帮助我们多样化我们的低价产品，以满足用户的各种需求。例如，通过直接从制造商采购和发货，我们的京喜业务能够为我们的客户提供各种低价产品。
所以我们要强调的是，我们追求低价从来不会牺牲用户体验、牺牲产品质量、牺牲合作伙伴的利益，而是通过京东的规模效应、技术驱动的供应链创新，降低成本，从而有效消除不必要的成本，真正实现价格的下降。所以我们加大了价格竞争力的提升力度，包括降低1P端的采购成本、扩大平台低价品类，推出百亿折扣、9.9包邮等活动。今年我们还会继续执行低价策略，进一步提升价格竞争力。
而用户的积极反馈也肯定了这些努力的有效性，我们希望通过超级18活动进一步加强京东618大促和天天低价的用户市场份额，以低价产品提升用户的购物体验。最后，我想强调的是，我们对核心业务指标的关注保持不变。
我们认为健康的业务发展需要对关键指标进行全面评估。在任何情况下，我们都努力保持GMV利润和现金流之间的平衡。我们致力于确保业务的可持续增长，同时创造无与伦比的用户体验，价格竞争力是其中的重要组成部分。
【首席财务官：Ian Shan】
回答你的第二个问题，我们的目标是建立一个有利于我们的1P 和 3P 业务的驱动平台生态系统。我们相信，将这两种模式结合起来可以为用户创造卓越的购物体验。我们的 1P 产品吸引用户，而 3P 商家则帮助满足用户的多样化需求。因此，对我们来说，我们平台生态系统的核心是提供一流的用户体验和货币化，这将是我们平台生态系统增长的自然结果。正如我们之前提到的，京东的平台生态系统是一项长期战略举措，我们仍有很大的改进空间。正如之前所分享的，我们在平台生态系统方面的发展进程有几个步骤。首先，我们将继续扩大我们的商家基础，丰富产品供应，促进商家增长和参与度。我们的 3P 商家在产品供应和改善用户体验方面发挥着非常重要的作用。
他们是我们平台非常重要和必不可少的补充。在第二季度，活跃商家数量继续保持强劲增长势头。同时，我们密切监控用户的关键指标，包括从我们的 3P 商家购买商品的用户数量和订单量——3P 订单量和 3P 产生的 GMV 等。
在第二季度，3P 交易用户数量和订单量均经历了加速增长，3P GMV 增长超过了我们的总 GMV 增长。
最终，我们将看到 3P 货币化的自然和有机增长。目前，我们观察到市场出现了一些积极的发展，首先，在第二季度，我们的佣金收入呈现稳步改善复苏。自去年以来，我们对 3P 商家的支持措施（包括降低佣金和取消平台使用费）的影响正在逐渐减弱。
因此，随着 3P GMV 的持续增长，我们预计佣金收入将在下半年恢复并增加。至于第二季度的广告收入，其增长速度快于 GMV。我们认为广告是商家对平台表现的回应。
因此，我们一直在改进我们的广告产品和模式，以帮助我们的品牌和中小企业商家在我们的平台上发展业务。因此，我们相信这反过来会为我们带来更高的广告收入。
因此，我们将继续致力于执行我们的战略和计划，以推进我们的平台生态系统。
从长远来看，我们的生态系统将继续发展和完善。我们预计第三方订单和 GMV 的比例将超过我们的 1P 业务。
Q2:祝贺管理层第二季度的利润非常强劲。因此，当我们考虑增长和盈利之间的最佳平衡时，第二季度似乎更倾向于盈利，这三个 KPI 中的大多数都超过了预期。因此，当我们从年度基础或下半年来看时，我们正在平衡下半年这三个 KPI 的最佳目标吗？鉴于前六个月的利润 KPI 已经超出预期，这会导致全年发生任何变化吗？对于下半年，我们看到更多公司关注或谈论 GMV 增长。因此，当我们瞄准 GMV 增长时，我们如何看待——预测下半年电子商务的竞争格局？
A1:【首席财务官：Ian Shan】
回答你关于增长和利润的第一个问题，在京东，我们相信可持续增长的驱动力是提供卓越的用户体验。京东致力于不断提高用户满意度，增强我们在 1P 和物流服务方面的核心能力。我们的利润是我们不断优化成本和效率的结果。因此，在评估我们的业务绩效时，我们将始终努力在 GMV 利润和现金流之间取得平衡，以确保我们的业务健康增长。
因此，我们第二季度的业绩证明了我们实现的高质量增长。正如我们之前所传达的，由于与去年同期相比存在挑战，尤其是空调等夏季品类，我们第二季度的收入增长有所放缓。然而，我们的运营表现强劲，净收入创下 145 亿元人民币的历史新高，净利润率首次达到 5%。利润率提高的一个关键驱动因素是供应链效率的提高，导致毛利率同比大幅改善，第二季度毛利率增长了137 个基点。
值得注意的是，自2022年第二季度以来，我们的毛利率已连续9个季度持续改善。这些结果反映了京东对高质量增长的承诺。我们的业务部门不断积累运营经验，并致力于投资长期可持续的竞争优势和投资回报率，以平衡增长和盈利能力。其次，在下半年，我们将采取更具活力的方式来平衡增长和盈利能力。
我们将继续在提升用户体验、吸引新用户和扩大市场份额等领域进行投资。与此同时，我们的业务部门将进一步加强运营能力和效率，推动供应链效率全面提升，这些进步使我们能够为用户提供价格更具竞争力的产品，同时提高公司的整体运营效率和盈利能力。展望全年，我们的目标是实现超过消费品整体市场零售额的增长率。随着我们继续在用户体验和市场份额扩大方面进行有纪律的投资，我们预计京东集团的利润和利润率将逐年增加。
从长远来看，我们看到业务增长与盈利之间是良性循环，而不是矛盾。京东的商业模式建立在强大的供应链上，并注重用户体验。我们将在这些领域进行有针对性的投资，以提高用户满意度并加强我们的市场地位，最终实现长期可持续的盈利。我们有信心能够实现长期高个位数利润率的目标。
【首席执行官：Sandy Xu】
那么让我来回答第二个关于市场竞争的问题。我们认为，中国拥有世界上最大的电子商务市场和最成熟的基础设施来支持其持续增长。我们相信这个市场将长期保持扩张。同时，京东零售独特而强大的 1P 供应链能力，加上我们的自营物流服务，为我们的业务成功形成了强大的护城河。
这些优势使我们能够提供卓越的用户体验，同时在成本和效率方面也表现出色。首先，在中国零售市场方面，尤其是在线领域，它提供了巨大的增长机会。因此，当我们从产品类别、用户人口统计和业务创新的角度来审视在线渗透率时，仍然有很大的扩展空间。因此，超市和家居用品等类别的在线渗透率潜力巨大，这些类别的在线销售仍有很大的机会继续增长。
即使是 3C 产品或家用电器等传统上被视为标准产品的类别，它们也已经拥有很高的在线渗透率。我们继续看到这一类别在线上不断增长。因此，与此同时，我们正在积极开发这些类别的线下零售网络，为我们的用户提供更专业的购物体验。因此，从人口统计学角度来看，对于年轻一代来说，他们是在网上购物的陪伴下成长起来的。
他们已经高度定制化——习惯并依赖电子商务平台。现在老一辈也开始接受网上购物，创造了新的增长机会。在京东，我们观察到这两个用户群的用户增长强劲，其增长率超过了我们整体用户群的增长。此外，新的在线购物形式的出现继续推动网络渗透率的提高。
因此，总体而言，正如我们所观察到的，中国线上零售和实体零售的增长速度超过了整体零售市场。在电子商务市场的竞争格局中，我们看到中国电子商务行业广阔而充满活力，各种参与者都有采用不同模式、特点和竞争优势的空间。我们认为，零售的本质永远归结为两个基本问题，即如何提升用户体验以及如何与合作伙伴实现双赢。在京东，我们致力于通过不断优化成本效率和用户体验来实现这些长期目标。
因此，京东与其他公司的主要差异化因素是成本效率和用户体验，这得益于我们的 1P 零售业务和自营物流服务。在过去的一年里，我们看到——我们加大了力度，以加强我们的供应链能力并提升用户体验。
在第二季度，我们继续看到两位数的用户增长，这得益于创纪录的用户和与我们合作超过两年的长期核心用户，用户的购物频率也保持了两位数的增长。
因此，总体而言，我们对中国电子商务市场的增长充满信心。
Q3:有两个问题。首先，鉴于中央政府最近宣布支持推动家电以旧换新计划，京东计划如何与当地政府和家电供应商合作。据了解，京东在正常的日常需求期间一直参与并促进交易过程。我们可以预期中央政府的后续推动将在未来几个季度转化为京东的营收增长多少？第二个问题是，鉴于消费情绪疲软，京东是否会将更多重点转移到通过创新定价促销来增强快速消费品 SKU 的供应，以刺激快速消费品的消费需求，因为该产品实际上在疲软的经济中更具弹性？
A3：【首席执行官：Sandy Xu】
