近期我国豆粕市场尤其是盘面期货合约的持续下跌，基本上来自于2024/25年度南美大豆丰产预期的成本端溢出效应所致，而巴西大豆贴水价格面临三重主要压力：一是创纪录丰产的预期使得市场供应预期增加；二是预售进度相对顺畅，农民销售意愿的增强加剧市场供应；三是巴西汇率雷亚尔的持续贬值，进一步施压大豆的出口价格。以下，本文将详细分析2024/25年度巴西大豆的供应状况、预售进度以及雷亚尔汇率变动对大豆贴水价格的具体影响。
#2024/25年度巴西大豆供应状况的一些数据
——多数机构对于2024/25年度巴西大豆产量预估较高
在12月供需报告中，美国农业部维持对2024/25年度巴西大豆产量为1.69亿吨的预测，对巴拉圭大豆的产量为1120万吨。与此同时，在阿根廷，作物的良好表现使得美国农业部将其估计从5100万吨上调至5200万吨，这样一来2024/25年度南美三国的大豆总产量达到2.322亿吨，作为对比2023/24年度该机构的预估总量为2.121亿吨。CONAB（巴西农业官方机构国家供应公司）12月12日发布的最新报告中，略微调整了对2024/25年度巴西大豆产量的预测，将其从11月报告的1.6614亿吨上调至12月的1.6621亿吨。这一增长是由于种植面积从1170.2万英亩调整为1170.5万英亩，同时单产略有提高，从52.17蒲/英亩调增到52.18蒲/英亩（机构对于巴西大豆单产的预估区间目前高达52-54蒲/英亩），略微增长0.01%。巴西数家主要私营咨询公司对于巴西大豆产量的平均预估已经高达1.6965亿吨，这个数字比CONAB更接近美国农业部数据，因为这些公司大多数目前预计2024/25年度巴西大豆产量将超过1.7亿吨，其中AgroConsult估计为1.715亿吨；这也是巴西大豆丰产预期这么强的原因。当然这也得益于巴西中西部核心产区和南部产区大豆将创下历史单产纪录。——巴西新季大豆整体播种进度、预售进度相对顺畅
此外，巴西大豆的播种进度整体非常顺利。即使是在南马托格罗索州南部和巴拉那州西北部的一些地区仍在与干旱作斗争的地区，最近几周也收到了大量降雨。这有助于恢复土壤墒情并改善作物状况。而尽管田间工作要到今年年底和2025年初才会获得更多动力，不过也有一些额外的干扰，即由于本年度大豆播种前的干旱持续时间较长，因而本季田间底层土壤严重缺水，尤其是巴西南部的干旱风险增加，这点需要密切关注。预售方面，截至12月6日，巴西农户已预售31.2%的2024/25年度大豆，高于去年同期27.0%，但低于五年均值35.5%。基于1.7178亿吨的产量预期，意味着已经预售5360万吨大豆。而有利的天气条件，已经允许头号主产州马托格罗索州的一些地区，开始在灌溉区进行少量早播大豆收获。另外，近来施压巴西大豆销售进度加快以及进而导致远月新作贴水下跌的主要原因之一，来自于巴西汇率。#巴西雷亚尔持续暴贬，历史对比是否意味着大豆贴水尚未“跌透”？
巴西卢拉政府上台以来，高支出政策使公共财政处于岌岌可危的境地。这种情况在11月27日宣布一项有争议的财政计划时达到高潮，这引发了严重的市场不信任。12月16日，雷亚尔当天收盘于6.1486，再次刷新了雷亚尔成为巴西官方货币的30年来纪录，较今年年初贬值幅度则高达26.67%。而12月17日，美元当天开盘价为6.14雷亚尔，中午升至26.20雷亚尔水平，随后因市场对财政改革的乐观看法有所回落。
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雷亚尔持续贬值，对巴西大豆价格产生进一步压力，也使得农民售粮意愿明显增加，这是导致巴西新作大豆贴水持续下滑的主要原因之一。近月巴西大豆、美湾大豆CNF贴水相对扛跌，巴西新作下滑则较为显，明年2-4月船期巴西大豆CNF贴水较今年10月下旬的年内高点跌幅达到50-65美分，较年初低点依然偏高80-100美分。而从离岸基差来看，明年4月船期巴西大豆离岸基差已经跌至0美分，而今年年内的4月船期有报价以来的最低水平则出现在5月份，这也是2023/24年度巴西大豆出口的高峰阶段。
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以下为2021年2024年以来巴西头号大豆主产州马托格罗索州核心产区大豆现货价格与雷亚尔走势的对比图，通过这几年雷亚尔波动同期的产区大豆价格波动比较来看，我们发现无论是雷亚尔升值或贬值，同期产区大豆价格的波动幅度均要超过汇率波动幅度，这是否意味着现阶段巴西大豆价格尚未“跌透”？毕竟往年巴西大豆卖压最大的时候也是临近收割高峰的时候，只不过近些年下跌的时间节点越来越早，尤其是在本年度创纪录丰产的压力当下。
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（1）2021年1月初巴西雷亚尔5.5686，到2021年3月下旬升至4.9266，雷亚尔累积升值11.5%，期间核心产区巴西大豆价格从147.5雷亚尔/袋涨至169雷亚尔/袋，累积涨幅14.57%；
（2）2021年10月中旬5.6836，到2022年3月中旬4.595，雷亚尔累积升值19.15%，期间巴西核心产区大豆价格从145雷亚尔/袋涨至184.5雷亚尔/袋，价格累积涨幅27.24%；
（3）2022年9月至2023年6月中旬，雷亚尔持续位于5.0-5.5的高位区间振荡，产区巴西大豆价格从168.93雷亚尔/袋跌至103雷亚尔/袋附近，累积跌幅高达39.02%；
（4）2024年9月上旬5.4419，到2024年12月16日6.1486，雷亚尔累积贬值12.98%，期间巴西大豆从141雷亚尔/袋跌至131雷亚尔/袋，产区大豆价格累积跌幅7.09%。
综上所述，2024/25年度巴西大豆市场的供应压力、预售进度的加快以及雷亚尔的持续贬值共同构成了当前巴西大豆贴水价格下跌的主要原因。通过对比历史数据，我们发现雷亚尔汇率的波动对巴西大豆价格具有显著影响，且大豆价格的波动幅度往往超过汇率的波动幅度。在当前创纪录的丰产压力下，尽管雷亚尔已经显著贬值，但巴西大豆价格可能仍未完全反映出这一利空因素。因此，从历史和逻辑的角度来看，巴西大豆价格或许仍有进一步下跌的空间，直至市场找到新的平衡点。汇易网提供每日农产品饲料价格销售库存、全球产区动态、行业新闻政策、供需报告、深度研究报、各种农产品中英文数据及资讯等一系列数据与信息，是国内首屈一指的农产品饲料咨询平台，欢迎关注及联系。
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