【北方华创首次覆盖报告】半导体设备龙头，有望受益设备国产化机遇【东吴机械陈显帆】

投资评级：增持(首次)

投资要点

1 北方华创：我国半导体设备规模最大、产品线最全的公司

北方华创是中国规模最大、产品体系最丰富、涉及领域最广的高端半导体工艺设备供应商。 公司由七星电子和北方微电子合并而来，重组后的北方华创秉承了七星电子和北方微电子的技术资源和研发实力，实现充分资源整合和优势互补。现已形成半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件四个事业群，为半导体、新能源、新材料等领域提供全方位整体解决方案，营销服务体系覆盖欧、美、亚等全球主要国家和地区。

2 2017年半导体设备、真空设备收入大幅增长，高研发投入提供动力

2017年全年收入22.23亿，同比增长37.01%，净利润1.26亿元，同比增长35.21%。分业务来看，半导体设备/电子元器件/真空设备/锂电设备的营业收入分别为11.34/7.63/2.01/1.00亿元，同比+39.47%/+25.49%/ +127.46%/+5.06%。真空设备收入大增主要受益于国内光伏行业的快速发展和单晶电池工艺技术的不断进步，单晶炉订单增长迅猛。2017年公司真空装备业务市场订单取得了历史性突破，年内新签合同逾10亿元。

公司2017年综合毛利率36.59%，同比-3.14pct；综合净利率7.53%，同比-0.97pct。 盈利能力比2016年有所降低，主要为半导体设备毛利率下降5.51pct 所致。公司期间费用率控制良好，2017年合计为42.6%，同比-21.5pct，主要系研发投入中有51.55%资本化，导致管理费用率下降19.9pct。 但2017年公司的研发费用占总收入的比例依旧高达33%，多年来均维持高位。我们认为，正是公司对研发的高度重视，才奠定了公司如今在高端半导体设备供应方面的地位，为公司业绩增长提供源源不断的动力。

3 半导体设备行业高增长，设备国产化是必然选择

过去两年全球共兴建十七座12寸晶圆厂，有十座设在中国大陆。2016-2017年中国大陆兴建晶圆厂潮将带来2018-2019年的设备投资潮，中国大陆设备支出金额预计于2019年成为全球支出最高地区。SEMI预计2018年中国设备增速率将达49%（全球最高），为113亿美元。 然而半导体核心设备特别是晶圆制造设备，在实际采购中面临国外企业的技术封锁（瓦圣纳协议），全面国产化是必然选择。据测算，2020年国产半导体设备销售收入将达150亿元，市场占有率将达到约20%。 公司作为半导体设备龙头企业，有望充分受益国产半导体设备的崛起。

4 14nm制程设备进入工艺验证，半导体设备业务有望后续放量增厚业绩

公司半导体设备业务技术实力持续增强，市场应用不断拓展。其中，公司承担的02专项在研课题14nm制程设备已交付至中芯国际客户端进行工艺验证。同时，公司开发的用于12寸晶圆制造的刻蚀机、PVD、CVD、立式氧化炉、扩散炉、清洗机和气体质量流量控制器等设备产品已成功实现了产业化，其中28nm及以上技术代制程设备已批量进入了国内主流集成电路生产线量产，部分产品更成为了国内龙头芯片厂商的量产线Baseline机台。各类8英寸集成电路设备也全面进驻国内主流代工厂和IDM企业。

5 收购Akrion公司，占据清洗机市场

2017年8月公司成功收购美国Akrion公司，极大丰富了清洗机产品线。公司整合后的清洗业务包括8-12英寸单片清洗和批式清洗两大产品线，覆盖工艺种类进一步增多，有力提升了公司清洗设备业务的整体市场竞争力。清洗工艺步骤占所有工艺步骤的30%左右，随着半导体电路的微细化，清洗工艺的重要性大幅提升，收入提升可期。

盈利预测与投资建议

公司作为中国半导体高端设备龙头，在产品研发持续突破、产能扩张、海外收购的推动之下，将深度受益建厂潮带来的国产设备发展机遇。预计2018-2020年净利润分别为2.6、3.9、6.0亿元，对应PE为90、59、39X,考虑到目前公司良好的运营状况，给予“增持”评级。

风险提示

半导体设备行业景气度下降，行业竞争激烈，研发进度不及预期，人力资源风险。

正文

1 北方华创：我国半导体设备规模最大、产品线最全的公司

1.1. 发展历程：集成电路设备商和电子元器件供应商的强强组合

北方华创（NAURA）由七星电子和北方微电子合并而来，是国内半导体设备龙头。

七星电子成立于2001年9月，2010年3月在深圳证券交易所上市，是国内唯一集成电路装备上市公司，也是国家02科技重大专项的主要承担单位之一，主营业务是清洗机、氧化炉、LPCVD(低气压化学气相沉积)、ALD(原子层沉积)和气体质量流量控制器(MFC)。同时，七星电子也是国内精密电子元器件的主要供应商。

北方微电子成立于2001年10月，是由北京电控集团联合国内知名大学和研究所共同出资成立的高端集成电路装备业务的高科技公司。公司以生产销售高端集成电路装备为主业，重点发展刻蚀设备(Etch)、物理气相沉积设备(PVD)和化学气相沉积设备(CVD)三大类设备，广泛应用于集成电路制造、先进封装、半导体照明(LED)、微机电系统(MEMS)等领域。

表1：北方华创发展历程

1.2. 我国半导体设备规模最大、产品线最全的公司

北方华创是中国规模最大、产品体系最丰富、涉及领域最广的高端半导体工艺设备供应商。 重组后的北方华创秉承了七星电子和北方微电子的技术资源和研发实力，实现资源整合和优势互补，以科技创新为基点，致力于加快推进北方华创向新型制造业的战略转型；致力于成为国际领先的高端电子工艺装备和精密电子元器件两大基础电子产品服务商；致力于提升人类智能生活品质；致力于实现中国“智造强国”的梦想蓝图。

目前，北方华创形成了朝阳区电子城科技园、北京经济技术开发区、顺义天竺综保区及平谷马坊工业园区四地产业空间布局，主营半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件四个事业群，为半导体、新能源、新材料等领域提供全方位整体解决方案，营销服务体系覆盖欧、美、亚等全球主要国家和地区 。

公司拥有中组部千人计划专家10 人，先后承担过科技部"十五"863 集成电路制造装备重大项目及国家02 科技重大专项的研发与产业化等科研项目。产品涵盖：等离子刻蚀（Etch）、物理气相沉积（PVD）、化学气相沉积（CVD）、氧化/扩散、清洗、退火等半导体工艺装备；平板显示制造装备和气体质量流量控制器等核心零部件。涉及集成电路、先进封装、LED、MEMS、电力电子、平板显示、光伏电池等半导体相关领域。

表2：公司产业空间分布

图 1：公司业务分为半导体装备、锂电装备、电子元器件、真空装备四大类

1.3. 财务分析：2017年业绩继续实现高增长

2017年受益于电子工艺设备及元器件发展的利好市场因素驱动， 公司营业收入22.23亿元，同比增长37.01%；归母净利润1.26亿元，同比增长35.21%。 营收和净利润增加的主要原因是本期产品销售规模增加。

图2：2017年营业收入同比+37.01%

图3：2017年归母净利润同比+35.21%

分产品看，北方华创各类产品的销售均呈现较大幅度的增长。其中， 半导体设备的营业收入为11.34亿元，同比+39.47%，占营业收入的51.0%；电子元器件的营业收入为7.63亿元，同比+25.49%，占总营业收入的34.3%；真空设备的营业收入为2.01亿元，同比+127.46%，占总营业收入的9.0%；锂电设备的营业收入为1.00亿元，同比+5.06%，占营业收入的4.5%；其他业务的营业收入为0.25亿元，占总营业收入的1.1%。

图4：集团2016和2017年主营业务营收情况

图5：2017年各业务营业收入占比

值得注意的是，半导体装备业务方面，公司在多个细分领域均取得突破性的进展，产品订单快速增长，进一步巩固了在泛半导体领域的竞争地位。其中，公司承担的02专项在研课题 14nm制程设备已交付至中芯国际客户端进行工艺验证。 同时，公司开发的用于12寸晶圆制造的刻蚀机、PVD、CVD、立式氧化炉、扩散炉、清洗机和气体质量流量控制器等设备产品已成功实现了产业化，其中28nm及以上技术代制程设备已批量进入了国内主流集成电路生产线量产，部分产品更成为了国内龙头芯片厂商的量产线Baseline机台。各类8英寸集成电路设备也全面进驻国内主流代工厂和IDM企业。

真空装备业务方面，晶体生长设备受益于国内光伏行业的快速发展和单晶电池工艺技术的不断进步，单晶炉订单增长迅猛。2017年，公司的真空装备业务市场订单取得了历史性突破，年内新签合同逾10亿元。

公司2017年综合毛利率36.59%，同比-3.14pct；综合净利率7.53%，同比-0.97pct。 分业务看，半导体设备毛利率35.37%，同比-5.51pct；电子元器件毛利率43.72%，同比-0.84pct；真空设备毛利率27.97%，同比+5.30pct；锂电设备毛利率19.23%，同比-0.36pct。盈利能力比2016年有所降低，主要为半导体设备毛利率下降5.51pct 所致。

报告期内，公司期间费用率控制良好，合计为42.6%，同比-21.5pct。 其中，销售费用率为5.6%，同比-1.1pct；管理费用率为35.8%，同比-19.9pct；财务费用率为1.2%，同比-0.5pct。

2017年管理费用率的大幅降低主要因为公司的研发费用都计入管理费用，而2017年公司的研发投入中有51.55%资本化，导致研发费用占总收入的比例下降13.6pct。但是2017年公司的研发费用依旧达到7.36亿，占总收入的比例高达33%。 多年以来，公司的研发费用始终维持高位。 我们认为，正是公司对研发的高度重视，才奠定了其如今在高端半导体设备供应方面的地位，为公司业绩增长提供源源不断的动力。

图6：公司毛利率净利率表现平稳

图7：公司2017年管理费用率大幅减少19.9pct

图8：公司研发费用占收入的比达到30%以上

图9：公司研发人员占总人数的比例维持在30%左右

公司2017年应付款项、应付票据、预收款项相比2016年均显著增加，其中预收款项相比2016年同比增长180%。 公司2017年存货大幅增加，同比增长72.58%。公司是典型的设备厂商，预收账款和存货显著增加，表明公司在手订单充足，未来收入增长有保障。

表3：公司预收账款和存货实现大幅增长（亿元）

2 半导体设备行业：行业高增长，设备国产化是必然选择

2017年全球半导体产业再创造历史新高，产业销售收入超过4,000亿美元。据WSTS于2018年2月发布数据，2017年全球半导体产业销售收入为4,086.9亿美元，同比增长20.60%；同时北方华创也在年报中称，各家研究机构普遍认为2018年行业将延续荣景，预测2018年全球销售收入约4,411至4,440亿美元左右，年增长约7.5%。地区结构方面，由于市场需求旺盛，中国已成为全球最大的半导体消费市场，占全球总量约三分之一。

2.1. 晶圆厂投资热潮带动半导体设备行业高增长

过去两年全球共兴建十七座12寸晶圆厂，有十座设在中国大陆。2016-2017年中国大陆兴建晶圆厂潮将带来2018-2019年的设备投资潮，整个全球半导体设备产业将会出现前所未见的欣欣向荣局面。根据SEMI 12月13日公布的年终预测， 2017年全球半导体制造设备销售额将增长35.6%，达到559亿美元，这标志着半导体设备市场首次超过了2000年的市场高点477亿美元。预计2018年全球半导体设备市场的销售额将增长7.5%，再次打破历史记录，达到601亿美元。

分地区来看，2018年中国的设备销售增长率将最高，为49.3%，达到113亿美元。 2018年，韩国、中国和台湾地区预计将保持前三的市场排名，韩国将以169亿美元保持在榜首。预计中国将以113亿美元成为世界第二大市场，而台湾地区的设备销售额将接近113亿美元。

图10：2018年中国将跃居全球第二大半导体设备市场

图11：中国半导体设备市场增长迅速

晶圆制造设备支出是总设备支出中的重要部分，平均占总设备支出70%-80%的份额。 晶圆制造设备根据环节不同，有不同分类。生产环节涉及扩散区、光刻区、刻蚀区、离子注入、薄膜生长、抛光、金属化七个生产环节加上贯穿整个生产过程的表面检测分别对应了国内不同龙头厂商生产的不同设备，如下表列式。

图12：晶圆制造环节对应设备，包括前端工序和晶圆加工

2.2. 半导体设备垄断程度高，设备国产化空间明显

2016年全球半导体专用设备前十名制造商（美国应用材料，荷兰ASML等）的销售规模达到了379亿美元，市占率高达92%。而中国半导体设备前十名制造商的销售额约7.3亿美元，在收入规模上差距大。其根本原因还是来自技术上的差距。集成电路行业属于典型的技术推动和资本密集型行业，目前我国的的设备自制率仅为14%左右，且集中于后道的封测环节（技术难度低）。

由于半导体核心设备特别是晶圆制造设备在实际采购中面临国外企业的技术封锁（瓦圣纳协议），全面国产化是必然选择。 未来随着国家02专项的继续推进和国家集成电路大基金二期资金的到位， 关键设备领域如光刻机，刻蚀机，薄膜沉积设备等均有望实现技术突破。

表4：全球前十大半导体厂商

表5：我国前十大半导体厂商

根据中国电子专用设备协会（CEPEA）的统计，2016年国产半导体设备在中国大陆市场占有率约11%，其中IC设备占全部半导体设备销售的49%。在新建集成电路生产线的推动下，2018-2020年国产集成电路设备年均增长率将超过25%。 2020年国产半导体设备销售收入将达150亿元，市场占有率将达到约20%。

图13：2018-2020年国产半导体设备销量增速预计为25%， 2020年市占率可达20%

2.3. 北方华创：国产半导体设备龙头，有望受益国产替代之风

北方华创为我国半导体设备规模最大、产品线最全的公司，已经具备8英寸半导体设备系列产品的市场供应能力。 公司在推动14nm工艺设备等新产品的技术开发及市场拓展的同时，实现28nm及以上技术代设备的产业化应用；布局10nm、7nm前沿关键技术研发，保持前沿技术的开发力度。

在刻蚀机领域，硅刻蚀机研发已经步入7nm制点，14nm的设备已进入中芯国际的产线验证； 金属刻蚀机方面已研发出国内首台适用于8英寸晶圆的设备，并也进入中芯国际产线。在沉积设备领域，PVD设备在28nm级别实现了批量出货，已成为国内主流芯片代工厂的Baseline设备，并成功进入国际供应链体系。

图 14：公司NMC612D 12英寸14nm硅刻蚀机

在清洗机领域，2017年公司收购了美国硅片清洗设备业务的公司Akrion，原先自主研发的12英寸单片清洗机产品线得到了进一步加强。公司通过收购Akrion公司，以清洗机为切入点，带动其他半导体设备产品的国际化市场开拓。充分利用大基金、地方产业基金等融资渠道及国家、地方相关产业政策，积极探索多元化的业务拓展模式，推动公司规模化发展及业务扩张。

公司作为国内半导体设备龙头企业，受到国内政策和资金方面的大力支持，打造了自主化的核心技术水平。我们看好公司实现国产设备的崛起，受益国产晶圆设备的历史机遇。

3 盈利预测与投资建议

3.1. 核心假设

综上所述，根据行业的发展情况和公司的经营情况，我们分别对公司半导体设备、电子元件、真空设备、锂电设备四大块业务运营情况做出如下假设：