读研报 | 科技股急调，早有预期？

涨势猛、回调急，波动变大的科技股，总能吸引市场的更多关注。

有趣的是，这一回的调整，似乎大多数的研报并不意外，更有不少类似“符合此前预期”的表述。

这些预期又是怎么来的？

短期过热， 是许多研报对于这一轮科技行情的共识。

兴业证券的报告中提到，经历春节以来的主线聚焦、行情加速上行后，其跟踪的成交占比、拥挤度、滚动收益差等指标此前均已提示，AI行情出现短期过热信号。

华金证券的报告中也提到了科技短期情绪偏高的情况。一方面体现为TMT成交额的占比高。从数据看，TMT成交额占比已达46%，超过2009-2010、2013-2015、2019-2021年三轮科技行情的成交额占比最高值，接近2023-2024年科技行情中成交额占比最高达50%的水平。另一方面，TMT成交额占比从30%提升到46%的速度快于前几轮科技行情。

外围波动带来的冲击， 也是大家看在眼里的外部影响。

民生证券的报告中提到，AI带动美国经济增长的宏观叙事遭受挑战，上周公布的美国2月标普服务业PMI初值录得49.7，创25个月新低，拖累综合PMI下降至50.4，创17个月新低。2月22日当周的初请失业金人数超越过去三年同期水平，作为一个服务业占经济主导的经济体，服务业的降温或许正表明美国经济并未因为AI逃离原本的周期。在此背景下，即使是对AI提升生产力有充分信心的投资者，目前也值得考虑一个风险：假如以美国为代表的发达经济体经济走入衰退期，是否会影响AI产业的资本开支和景气度。

兴业证券的报告中也提到，全球风险偏好遭受冲击，尤其对处在高位、对于边际变化更加敏感的AI高估值成长类资产影响更加显著。全球权益资产多数出现下跌，且结构上科技成长类资产调整幅度更大。

除此之外， 日历效应 也是大家在研判近期行情时多有提及的关键词。

信达证券的报告中提到，上周市场的走弱，恰恰是因为越来越接近两会。两会后，高频产业和宏观数据重要性提升，和两会前投资方法会略有不同，此时也容易出现高低切。

此外，兴业证券的报告中提到，3-4月市场将逐渐进入更“看现实”的阶段。前期科技成长风格持续演绎，除产业趋势催化外，也有基本面和政策真空期下市场风险偏好抬升的助力。进入3月，随着两会召开、1-2月经济数据以及上市公司年报和一季报开始陆续披露等一系列重要节点临近，市场也将进入基本面和政策因子有效性提升的传统窗口，行情会有意识地向一些受益于政策支持、景气边际改善的低位方向扩散。

正因为分歧不大，所以才有市场对于回调早有预期。然而，在高度预期的方向中找到超额收益，从来都是不容易的。

事实上，并不只有热点才值得关注，一如民生证券的报告中提到，2月份中国制造业PMI开始修复，且超越2024年和2019年的季节性，或许将使上述的逻辑得到逆转。此外，国内工业企业库存水平下降至过去5年中枢以下，开工率有所抬升。

一花独放不是春，万紫千红，才有满园春色。