市场回顾：
本周全球多数股指出现回调，中国权益市场领跌，深证成指、上证指数、恒生科技、恒生指数周跌幅分别达7.2%、5.6%、3.0%和1.6%。国内“股债跷跷板”效应明显，10年期、30年期国债收益率续创新低的同时，A股市场赚钱效应持续收缩。沪指跌破3300点，接近10月以来的震荡区间下沿，A股有近5000家个股下跌，各主要宽基指数、风格指数和行业指数普跌；成交量来看，当前两市日成交额仍高于1.2万亿元。外汇方面，美元指数进一步走强突破109，在岸、离岸人民币兑美元汇率贬值，跌破7.3关口。
市场展望
：
政策进一步发力可期，A股磨底后企稳是大概率。
当前A股的核心矛盾由内部因素转向海外因素，国内政策预期阶段性兑现，海外方面则面临关税和再通胀的不确定性，使得人民币对美元汇率贬值和风险偏好出现回落。A股经历短期调整后，沪指距离10月以来的震荡区间下沿有不到2%的空间，沪深300指已接近10月以来低点，在这个位置不应过于悲观，静待市场磨底后企稳。一方面，极低利率推动市场风险溢价持续上升，指数估值有支撑；另一方面，国务院指出“对已经确定的工作能早则早、宁早勿晚”，后续增量政策具备进一步发力空间，在稳楼市、稳股市和促消费方面有望重点发力。
以下几个方面是近期市场关注的重点：
1）
A
股核心矛盾由内部因素转向海外因素：
12
月中央经济工作会议后国内政策预期阶段性兑现，海外方面则面临关税和再通胀的不确定性。
1
月
20
日特朗普将宣誓就职，其“加关税、再通胀”预期下，美元指数持续走强，人民币兑美元汇率被动贬值。国内方面，一是中央经济工作会议后政策预期兑现，央行指出“择机降准降息”，但赤字率、特别国债等财政发力规模有待今年两会明确；二是
12
月制造业
PMI
环比走弱，长端债券收益率持续下
行，表明经济预期处于偏弱状态；三是春节长假和年报业绩预告的日历效应，市场情绪趋向谨慎。
2） 政策进一步发力可期，稳楼市股市和促消费将是重点。
12月23日，国务院总理李强指出“要与各种不确定因素抢时间，对已经确定的工作能早则早、宁早勿晚、加快推进”，表明增量政策具备进一步发力空间。稳楼市方面，住建部指出把“四个取消、四个降低、两个增加”各项存量政策和增量政策坚决落实到位；资本市场政策方面，央行近期启动第二次互换便利操作，有利于增强股市流动性；消费领域，国家发改委表示2025年要加力扩围实施“两新”政策，手机、平板、智能手表手环将被纳入消费品“以旧换新”支持品类，设备更新支持范围将扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域。
3） 微观流动性方面，A股融资资金连续两周净流出，但IPO和减持等资金需求并未出现显著扩大。
12月23日至1月2日，两市融资余额净流出280亿元，为“924”行情以来首次明显流出。而在此前，融资资金是A股市场重要的边际增量资金，9/24-12/20期间净买入规模超过5000亿元，指向近期指数的调整使得个人投资者风险偏好受到了一定影响。但与此同时，IPO募集资金规模仍处于单月100亿元下方，股东净减持未出现显著扩大，表明严监管导向下对A股市场流动性形成“呵护”。
4）
极低利率推动市场风险溢价持续上升，静待市场筑底企稳。
市场缩量调整后，上证指数来到3200点附近，距离10月以来的箱体震荡区间下沿仅有不到2%的空间，沪深300指数已接近10月以来低点，在这个阶段不应过于悲观。一方面，随着十年期国债利率下行，沪深300风险溢价走高至6.4%，位于近三年均值向上一倍标准差附近，指数估值有支撑；另一方面，国内对冲性的稳增长政策进一步发力可期，风险偏好有修复空间。
行业配置上，
一是低利率和资产配置荒下，高股息板块作压舱石；二是关注受益于产业事件催化的主题，主要包括AI+、人形机器人、低空经济、国产替代等。
■风险提示：
政策效果不及预期，宏观经济超预期波动；海外流动性风险，地缘政治风险等。
市场回顾
注：
文中
报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报
告。
分析师：李立峰
分析师执业编号：S1120520090003
分析师
：张海燕
分析师执业编号：S1120521040002
证券研
究报
告：《风物长宜放眼量-如何看待近期A股波动？》
报告发布日期：2025年01月05日
华西策略研究团队简介
华西策略团队对研究领域执着钻研、小心求证，勤奋、前瞻、务实、敬业、高效，我们有着完备的策略研究体系，跟踪主题政策最紧密、专家电话会议最及时高效、数据分析等基础工作最扎实，团队成员均为国内外名校硕士研究生，有良好的专业素养。
