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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：美国1月CPI数据超预期 通胀压力仍存
策略摘要
商品期货：贵金属、黑色建材逢低做多，其他整体中性；
股指期货：买入套保。
核心观点
市场分析
关注节后稳增长政策。2024年9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。2025年春节消费延续回暖，国家税务总局发布的数据显示，春节假期全国消费相关行业日均销售收入与去年春节假期相比增长10.8%，其中商品消费和服务消费同比分别增长9.9%和12.3%。春节后，在复工复产逻辑驱动下的，有色、黑色原料、非金属建材机会也值得期待，对政策和经济预期较为敏感的A股也持续受益。人工智能行动峰会在巴黎闭幕，多国签署人工智能发展声明，美英未参与。
特朗普挥舞关税大棒。1、对加、墨加征关税：2月1日，特朗普签署行政令对进口自加拿大的部分产品和进口自墨西哥的全部产品征收25%的关税；2、对华加征关税：2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。2月4日，中国国务院关税税则委员会宣布：自2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。3、对欧盟加税。2月2日晚，特朗普表示，他将“很快”对欧盟出口到美国的商品加征关税。从特朗普1.0的经验来看，加征关税短期对市场情绪带来一定冲击，但长期对我国影响较低，目前美国对加、墨的依赖度较对中国更高。节奏上目前仅是博弈初期，需要关注后续多方的反制，以及谈判等进展。我国商务部回应美国加征关税，强调跨境电商竞争力和国际贸易数字化趋势不变。此外，美国1月非农不及预期，同时失业率却意外下降，2024年12月数据有所上修，整体并未对降息预期造成太大冲击。关注本周鲍威尔的发言，鲍威尔在首场国会听证会上表示，若通胀未降且经济强劲，将可能长时间内维持利率不变，市场关注其后续表态。2月10日特朗普释放与普京对话积极信号，并声称将对所有输美钢铝征收25%关税；我国外交部对特朗普的钢铝关税计划表示反对，强调保护主义没有出路。欧洲委员会表示反对潜在关税征收。美国公布1月CPI数据，1月未季调CPI同比升3%；季调后CPI环比升0.5%，超过预期，通胀压力持续。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，目前成材和铁矿库存处于历史同期偏低水平，价格受到支撑。有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑，但中期仍偏空看待。农产品中关注豆棕价差的变化。目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
航运：关注高运力以及季节性淡季下的挺价实际落地情况
策略摘要
主力合约震荡。
线上报价方面。Gemini Cooperation：第八周报价1467/2271,第九周报价1435/2210。赫伯罗特2月份船期报价1700/2800，3月船期报价涨至2500/4100。MSC+Premier Alliance，MSC 2月份船期报价降至1520/2540。ONE 2月份船期报价1558/2806，3月份船期报价1558/2806；HMM 2月船期报价降至1317/2204。Ocean Alliance，COSCO 2月船期报价2325/3525，3月上半月船期报价2525/4125；CMA 2月船期报价1680/2935，3月上半月船期报价2380/4335；EMC 2月份下半月船期报价1805/2760；OOCL 2月船期报价1600/2400。马士基下调2月10号后PSS至50/100（前期为250/500）。赫伯罗特公布3月1日之后涨价函，CMA公布3月1号之后涨价函。
远期面临运力供应端压力，第八周之后运力不断回升。上海-欧基港WEEK8/WEEK9运力为25.05/27.27（已经排除停航以及TBN情况）。3月份目前统计周均运力27.41万TEU，WEEK10/11/12/13周运力分别为26.21/29.22/21.48/32.73万TEU，同比2024年增加超过30%。即使在OA联盟公布3月份空班的情况下，3月份月度周均运力仍比去年同比增加较多，4月份统计运力同样相对较多。
双子星联盟赫伯罗特3月份报价开出，OA联盟COSCO以及CMA3月份报价开出，均均较3月份报价明显上涨（赫伯罗特以及CMA均公布3月1号之后涨价函）。赫伯罗特3月报价开出为2500/4100，COSCO3月份船期报价2525/4125，CMA3月份船期报价2380/4335。但目前PA联盟ONE 3月份报价与2月份维持（1558/2806），3月份不同船司报价有所劈叉，关注MSC以及PA联盟近期是否会跟随。
SCFIS 20英尺以及40英尺权重发生调整，此次的权重调整对SCFIS欧线指数的测算有小幅抬升作用。2025年度，欧洲航线20尺、40尺箱型权重分别从2024年的20%、80%调整为25%、75%；2025年度，美西航线20尺、40尺箱型权重分别为10%和90%，均与2024年度一致，上述权重调整拟在2025年3月3日完成。上海航交所大柜/小柜中枢比值大概1.7。假设小柜价格1000，大柜价格1700，基期价格不变（基期价格880/1000）在原来20%/80%的权重下，计算的指数为1077.27点。在目前25%/75%的权重下，计算的指数为1080.97，抬升比例0.34%。
远期合约（06、08）由于缘消息层面波折扰动复航预期端叠加有投资者博弈3-4月份船司的涨价函，近期预计走势偏强。特朗表示若加沙被扣押人员未在规定期限内获释，将取消停火协议，巴以和平协议再起波澜，改变市场对航运业复航红海的预期。不过投资者需关注红海绕行引发的运力缺口2024年4季度基本被弥补，2025年预计交付12000-16999TEU船舶122万TEU（81艘），17000TEU+船舶26.8万TEU（13艘），新船下水对于运价的压力仍较大，后期面临的矛盾将是高运力以及淡旺季转换船司频频的涨价函支撑预期，操作难度相对较大，投资者谨慎操作。
02 04合约仍需关注近期的现货市场价格走势。甩柜因素导致2月10日SCFIS略超市场预期，第一期交割结算价格计价指数为2353.01。目前统计的WEE7以及WEEK8线上报价均值均在2600-2700美元/FEU附近，由于第一期指数超预期，初步预估最终的02合约的交割结算价格在2000点附近。对于04合约，1-3月份现货价格处于季节性下行趋势，参考历史，上海-欧洲航线价格一般跌至WEEK13-WEEK15周附近见到阶段低点，但目前3月份以及4月份运力处在相对较高位置，赫伯罗特以及OA联盟抬高3月份报价，需关注在高运力以及仍处季节性淡季的背景下挺价行为能否成功（PA联盟ONE 3月份报价开出为1558/2806），3月份并未看到船司大量的主动空班。同时目前市场2000-2300美元/FEU报价基本处在2025年欧线长协价格范围，需关注在该价格范围船司是否会有稳价动作。需关注最终落地成色，投资者谨慎追高。总的来看，近期单边操作难度较大，建议投资者更多选择套利操作（淡旺季套利），比如多08空04的套利以及多08空10的套利。
地缘层面，加沙停火协议面临波折。哈马斯代表团抵达开罗进行加沙停火谈判。以色列表示，黎巴嫩停火协议的实施期限已延长，军队仍将驻守当地。哈马斯：正在与调解方合作以完成停火协议的实施。黎巴嫩南部城镇遭以军袭击，发生大规模爆炸。以色列国防军发言人：以军正在检查苏法地区，以排除该地区发生安全事件的可能性。
核心观点
■ 市场分析
截至2025年2月12日，集运期货所有合约持仓96003 手，较前一日增加800手，单日成交106435 手，较前一日减少27687手。EC2502合约日度上涨0.07%，EC2504合约日度下跌1.72%，EC2506合约日度上涨1.93%，EC2508合约日度上涨2.11%，EC2510合约日度下跌1.65%（注：均以前一日收盘价进行核算）。2月7日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌15.93%至1805 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）下跌4.37%至3936 $/FEU。2月3日公布的SCFIS收于2353.01 点，周度环比上涨3.46%。
2025年仍然是集装箱船舶的交付大年， 1-12月份，集装箱船舶交付474艘，合计交付运力292万TEU。截至2025年1月底，12000-16999TEU船舶共计交付9艘，合计13.88万TEU。17000+TEU以上船舶交付0艘。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
股指期货：中国资产吸引力提升，股指收涨
策略摘要
海外方面，美国1月份CPI超预期回升，市场预期美联储再次降息时间从三季度推迟至年末，美股三大指数收盘涨跌不一。DeepSeek推动的AI应用端行情仍在继续，中国资产吸引力提升，节后两融资金快速流入，且青睐于科技股，相应板块在产业驱动和微观层面形成共振，行情具备延续性，建议买入IM，警惕美元强势带来的阶段性调整。
核心观点
市场分析
美国通胀数据超预期。宏观方面，财政部发布延续实施文化事业建设费优惠政策的通知，自2025年1月1日至2027年12月31日，对归属中央收入的文化事业建设费，按照缴纳义务人应缴费额的50%减征；对归属地方收入的文化事业建设费，各省（区、市）财政、党委宣传部门可以结合当地经济发展水平、宣传思想文化事业发展等因素，在应缴费额50%的幅度内减征。海外方面，美国1月未季调CPI年率录得3%，为2024年6月以来最大增幅，高于市场预期的2.9%；核心CPI同比上涨3.3%，高于预期的3.1%。美国劳工统计局指出，占CPI权重约三分之一的住房成本继续成为推动通胀的一个主要因素。
指数上行。现货市场，A股三大指数震荡上涨，尾盘拉升，沪指涨0.85%报3346.39点，创业板指涨1.81%。行业方面，板块指数涨多跌少，房地产、电子、计算机行业涨幅大于2%，仅有色金属、煤炭、纺织服饰行业收跌。市场成交金额1.7亿元。海外市场，市场预期美联储再次降息时间从三季度调整至年末，美股三大指数收盘涨跌不一，纳指涨0.03%报19649.95点。
期指增仓。期货市场，基差方面，IH、IC当月合约基差回升，当前仅IH升水。成交持仓方面，股指期货的成交量和持仓量均回升。
策略
单边：IM2506买入套保
风险
若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险
国债期货：多数收跌
策略摘要
2025-02-12央行以固定利率、数量招标方式开展了5580亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率回升，国债期货多数收涨，近期震荡。
核心观点
市场分析
宏观面：（1）宏观政策：2025-02-12，全国政务工作会议在北京召开。会议提出，严格坚持依法依规组织税费收入，坚决守住不收“过头稅费”的麻线，把质的有效提升和量的稳步增长統一到组织收入全过栓。加力落实好结构性减税降费政策，让应享的快享尽享，对骗享的严肪严查。抓紧出台增值税法实施条例，围绕提振消费、扩大内需、发展新质生产力等推动完善税制和规范优惠政策。2）通胀：1月，CPI同比上涨0.50%。
资金面：（3）央行：2025-02-12，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了5580亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.832%、1.845%、1.869% 和1.715%，回购利率近期回升。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.03%、-0.06%、-0.10%和 -0.02%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为0.059元、0.105元和0.193元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.006元、0.122元、0.010元和0.000元。
策略
单边：回购利率上升，货币政策“适度宽松”，国债期货价格震荡，2503合约中性。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走阔。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
风险
流动性快速紧缩风险
原油：特朗普与普京通话，油价大幅回落
投资逻辑：
昨日油价大幅回落，主要是三方面因素的影响：1、特朗普与普京通话谈论俄乌局势并发布声明，标志着俄乌冲突结束进程的正式启动，从声明上看冲突结束的时间可能比预期的更快，从地缘溢价上利空原油；2、昨晚EIA周度数据显示原油商业库存与库欣库存均有所增加；3、美国通胀超预期，美联储降息进程或搁置。此外，我们认为近期市场也注意到了山东地炼开工率的大幅下降，尤其是没有配额的炼厂受到油轮制裁、原料、消费税抵扣、成品油需求萎缩等因素冲击较大，这些炼厂逐步关停意味着中国需求可能面临进一步下修。
策略：
油价短期偏震荡，短期做多柴油裂解（事件驱动），中期空头配置
风险：
下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供
燃料油：高硫油裂差升至历史高位区间
策略摘要
FU现实基本面仍较强，美国对伊朗与俄罗斯制裁进一步收紧供应。但考虑到估值已处于绝对高位，需求端存在负反馈，建议保持谨慎。
核心观点
市场分析
上期所燃料油期货主力合约夜盘收跌1.31%，报3537元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约夜盘收跌0.81%，报4035元/吨。
昨日原油价格回调，Brent仍围绕75美元/桶波动，短期或缺乏明确方向，对下游能化品价格指引有限。就燃料油而言，近期高硫端强势持续演绎，高硫燃料油裂解价差已经升至历史高位区间，单桶价值与Brent原油大致相当，反映目前基本面偏紧的格局。往前看，高硫油利多因素尚未证伪，俄罗斯、伊朗供应均呈现下滑态势，船燃端需求相对稳固。但与此同时，高企的燃料油裂差对炼厂端需求形成压制，尤其对于国内地方炼厂而言，消费税抵扣比例的调整则进一步限制了以燃料油为原料的炼油利润。因此，在高硫油估值处于绝对高位的背景下，上方阻力或开始显现。相比之下，低硫燃料油短期市场驱动有限，或跟随原油端波动。
策略
单边中性，短期市场驱动偏强；但建议保持谨慎，关注美国制裁的影响程度与持续性
风险
无
液化石油气：市场情绪尚可，现货价格上调
策略摘要
LPG市场驱动有限，但考虑到目前价格位置不高，且需求端有边际改善的信号，可以关注逢低多PG的机会（建议避开03合约，存在交割博弈），不宜做太高预期，注意控制仓位。
核心观点
市场分析
1、 2月12日地区价格：山东市场，4870—4950；东北市场，4450—4650；华北市场，4700—4870；华东市场，4700—5055；沿江市场，5020—5340；西北市场，4670—4800；华南市场，5200—5550。数据来源：卓创资讯
2、 2025年3月上半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷630美元/吨，涨5美元/吨，丁烷620美元/吨，涨5美元/吨，折合人民币价格丙烷4973元/吨，涨40元/吨，丁烷4894元/吨，涨40元/吨。（数据来源：卓创资讯）
3、 2025年3月上半月中国华南冷冻货到岸价格丙烷621美元/吨，跌4美元/吨，丁烷611美元/吨，跌4美元/吨，折合人民币价格丙烷4903元/吨，跌31元/吨，丁烷4824元/吨，跌31元/吨。（数据来源：卓创资讯）
现货方面，昨日山东民用液化气主流成交价格较上一工作日上涨；醚后C4主流成交价格较上一工作日上涨。昨日省内液化气整体交投活跃，且国际原油价格仍有上涨，市场心态偏强，叠加厂家供应量不高，民用气及醚后碳四成交价格均有上涨，局部醚后碳四出货有所转弱。操作上建议暂时观望，盘面回调可关注逢低多机会。
策略
单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位；
风险
原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期
石油沥青：盘面走势整体偏强,现货市场交投清淡
策略摘要
考虑到当前原料偏紧、库存较低的环境，预计短期BU盘面下方支撑较为稳固。回调可关注逢低多机会，不宜过度追涨。
核心观点
市场分析
1、2月12日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2503合约下午收盘价3815元/吨，较昨日结算价上涨20元/吨，涨幅0.53%；持仓150329手，环比减少7649手，成交127887手，环比减少38050手。
2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3800—3856元/吨；山东，3650—3750 元/吨；华南，3700—3760元/吨；华东，3770—3820元/吨。
昨日东北地区沥青现货价格上涨，川渝地区沥青现货价格有所下跌，其余地区沥青现货价格基本稳定。就沥青自身基本面而言，目前市场矛盾相对有限，供应和社会库存均维持低位，支撑现货价格。但终端需求尚未恢复，现货市场成交普遍谨慎，短期建议观望为主。
策略
单边中性；盘面短期支撑偏强，回调可关注逢低多机会，不宜过度追涨。
风险
原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升。
PX、PTA、PF、PR
：缺乏新驱动，PX、PTA震荡运行
策略摘要
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，关注特朗普政策对成本端和终端订单的影响。PX方面，亚洲PX开工高位下，现实端PX基本面依然表现一般，但年后美国汽油裂解价差季节性回升，海外调油旺季将逐步开启，3月中国PX装置将进入集中检修期，在当前的低估值下，PX检修面扩大或对PXN 产生提振作用。PTA方面，PTA库存较高，供需压力较大，预计PTA加工费偏弱震荡，但当前已处于低位，预计绝对价格跟随成本波动为主。短纤方面，当前下游恢复中，但节前下游原料储备较多，春节期间短纤库存回升，随着短纤负荷快速提升，面临库存消化压力，关注库存去化情况。PR方面，一季度投产压力仍大，三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，在工厂高库存下瓶片加工费预计震荡偏弱运行，绝对价格预计跟随原料成本为主。
核心观点
■ 市场分析
成本端，春节期间美国宣布对加拿大及墨西哥加征关税，以及节后美国重启对伊朗制裁，涉及航运、石油和能源公司。原油预期供应受影响对价格形成支撑。不过OPEC+维持原产量计划不变以及特朗普计划实施乌克兰和平计划，俄乌地缘冲突有望结束均对油价形成利空。
汽油和芳烃方面，年后美国等市场汽油市场裂解价差季节性好转，美国芳烃备货已开始，市场对于汽油旺季调油备货提振仍有一定预期。上游芳烃利润方面，短流程MX异构化和歧化利润依然偏弱，生产PX装置整体亏损。
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计承压，预计300~500元/吨震荡偏弱运行，昨日瓶片现货加工费389元/吨(+20)，市场价格跟随原料成本为主。
PX方面，PXN 218美元/吨(-2)。当前亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX供应依然充足，但中国PX的季节性集中检修预计从3月份开始，PX 3~4月去库可观，在PX/PTA低估值状态下，市场对于PX检修以及汽油需求旺季提振仍有一定期待，关注PX检修情况。
TA方面，TA基差 (基于2505合约) -46元/吨 (+6），PTA现货加工费194元/吨（+13），PTA 2月累库压力依然较大，高库存依然对PTA价格有压制，PTA自身加工费偏弱运行，但当前处于加工费低位进一步压缩空间不大，预计短期内跟随成本端震荡运行为主，后续3~4月随着PTA检修和聚酯负荷的逐步回升 ，PTA供需将明显好转，有望实现去库。
需求方面，下游织造大多仍在放假，织造负荷还处于低位，预计开工将在本周集中恢复；当前织造坯布库存目前总体高于往年同期，原料备货也不低，另外春节期间美国对中国纺服加征10%关税，2.4日立即执行，缺少抢出口缓冲期，因此后续出口订单以及坯布库存去化可能面临一定压力，节后下游织造开机恢复进度可能不如去年，后续关注美国对其它第三方转出口国家的政策力度。聚酯方面，聚酯负荷缓慢回升中，春节期间长丝短纤库存均有明显累积，但整体仍处于低位，利润空间也较大，因此预计本周聚酯开工也会大幅提升。
PF方面，现货基差2503合约0（+0），PF生产利润122元/吨(-8)。当前下游恢复中，但节前下游原料储备较多，春节期间短纤库存回升，短纤负荷快速提升，关注库存去化情况。
策略
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，关注特朗普政策对成本端和终端订单的影响。
风险
原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：主港近端累库，但远期预期支撑
策略摘要
MEG中性。供应方面，经济性导向下国内开工率维持高位，2月下旬随着古雷石化等装置检修负荷将有所回落；在沙特负荷恢复前，进口中性预计。需求端，春节前后聚酯负荷低位，随着年后回升需求端仍有支撑。整体看来，1~2月平衡表季节性累库明显，春节前后货物集中到港，港口库存回升至70万吨上下中性偏低水平，短期EG价格预计弱势震荡运行，但后续2月底随着检修兑现和需求恢复预计平衡表将转为去库，远月预期良好下方支撑仍在，关注隐性库存变动。
核心观点
■ 市场分析
EG现货基差（基于2505合约）+33元/吨（-3）。
生产利润方面，原油制EG生产利润为-1088元/吨（-2），煤制EG生产利润为592元/吨（+25）。
库存方面，根据 CCF 周一发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存约69.7万吨附近，环比上期（2.5）增加2.5万吨；上周主港到货总数约10.6万吨，本周主港计划到港总数17.1万吨，上周受寒潮大风影响今日起港口封航，船只入库将有所延迟，显性库存回升将呈现一定滞后，本周预计延续累库。
策略
MEG中性。
风险
原油价格波动，煤价大幅波动，中美宏观政策超预期
苯乙烯：港口累库速率放缓
策略摘要
观望。纯苯方面，进口到港节前阶段性放缓，但后续韩国发往中国船货压力仍存，国产开工当期仍偏高，但后续3-4月检修较为集中，市场或提前交易3-4月纯苯改善的预期，纯苯加工费逐步转为逢低做扩，下游方面苯乙烯及己内酰胺开工仍偏高，关注后续开工韧性能否维持。苯乙烯方面，港口库存季节性高位，苯乙烯生产利润仍有压缩压力，但累库速率已明显放缓，等待拐点显现，等待EPS开工季节性低位回升。
核心观点
市场分析
纯苯方面：纯苯港口库存16.80万吨（1.30万吨），节后库存累积；纯苯CFR中国加工费259美元/吨（-1美元/吨），纯苯FOB韩国加工费242美元/吨（-1美元/吨），纯苯美韩价差48.5美元/吨（6.0美元/吨），仍处于关闭状态。华东纯苯现货-M2价差-15元/吨（5元/吨），基差结构改善。
苯乙烯方面：苯乙烯主力基差57元/吨（40元/吨），仍坚挺；苯乙烯非一体化生产利润-404元/吨（-8元/吨），预期逐步压缩。苯乙烯华东港口库存156500吨（10500吨），苯乙烯华东商业库存113000吨（9000吨），处于库存回建阶段。苯乙烯开工率76.6%（-0.6%）。
下游硬胶方面：EPS生产利润387元/吨（-50元/吨），PS生产利润-63元/吨（-50元/吨），ABS生产利润-436元/吨（-12元/吨）。EPS开工率6.20%（4.02%），PS开工率49.90%（-2.70%），ABS开工率72.80%（1.70%），下游开工季节性低位。
策略
观望。
风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度
甲醇：港口库存再度累积
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，2月到港量级偏低原预期港口库存继续回落，但港口库存继续延续回升，下游复工提货恢复偏慢，而上游的伊朗装置开工恢复仍偏慢，后续3月到港回升速率或有限；下游方面关注MTO检修兑现进度，宁波富德计划2月中旬短期检修。内地方面，内地甲醇工厂库存开始高位回落，运输逐步恢复，待发订单亦见底回升。
核心观点
市场分析
内地方面：Q5500鄂尔多斯动力煤535元/吨（0），内蒙煤制甲醇生产利润520元/吨（-15）；内地甲醇价格方面，内蒙北线2065元/吨（-15），内蒙北线基差86元/吨（7），内蒙南线2100元/吨（40）；山东临沂2465元/吨（-5），鲁南基差86元/吨（17）；河南2305元/吨（-35），河南基差-74元/吨（-13）；河北2325元/吨（-10），河北基差6元/吨（12）。隆众内地工厂库存502030吨（-71840），西北工厂库存343000吨（-50000）；隆众内地工厂待发订单324476吨（114456），西北工厂待发订单185000吨（84500）。
港口方面：太仓甲醇2642元/吨（-13），太仓基差63元/吨（9），CFR中国309美元/吨（-2），华东进口价差-100元/吨（5），常州甲醇2580元/吨；广东甲醇2665元/吨（-20），广东基差86元/吨（2）。隆众港口总库存969450吨（14350），江苏港口库存621500吨（52500），浙江港口库存95800吨（-29200），广东港口库存118500吨（-4500）；下游MTO开工率86.64%（1.08%）。
地区价差方面：鲁北-西北-280价差50元/吨（15），太仓-内蒙-550价差27元/吨（2），太仓-鲁南-250价差-73元/吨（-8）；鲁南-太仓-100价差-277元/吨（8）；广东-华东-180价差-157元/吨（-7）；华东-川渝-200价差-38元/吨（-13）。
策略
逢低做多套保。
风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：上游缓慢去库，聚烯烃震荡运行
策略摘要
中性。上游石化库存缓慢去化，农膜、包装膜开工率缓慢提升，塑编与注塑厂家逐步复工。近期埃克森美孚惠州一期LLDPE新装置投产，山东新时代LLDPE装置已产出合格品，HDPE装置正在试车，计划2月投产，国内供应持续偏高，供应端压力逐渐增大，存量装置开工负荷处于高位水平，PE基差持续回落。原油偏弱震荡，丙烷价格持稳，聚烯烃成本端支撑略有松动。下游开工处于淡季，维持刚需采购，三月地膜即将进入需求旺季，开工有提升预期，预计短期聚烯烃价格偏弱运行。
核心观点
市场分析
价格与基差方面，L主力合约收盘价为7854元/吨（14），PP主力合约收盘价为7445元/吨（15），LL华北现货为8040元/吨（10），LL华东现货为8050元/吨（0），PP华东现货为7430元/吨（10），LL华北基差为186元/吨（-4），LL华东基差为196元/吨（-14）， PP华东基差为-15元/吨（-5）。
上游供应方面，PE开工率为88.4%（0.5%），PP开工率为79.8%（0.8%）。
生产利润方面，PE油制生产利润为237.3元/吨（-99.8），PP油制生产利润为-632.7元/吨（-99.8），PDH制PP生产利润为-152.5元/吨（-19.9）。
进出口方面，LL进口利润为-280.3元/吨（-14.9），PP进口利润为-383.1元/吨（6.0），PP出口利润为34.1美元/吨（-0.7）。
下游需求方面，PE下游农膜开工率为14.8%（0.0%），PE下游包装膜开工率为15.2%（1.1%），PP下游塑编开工率为42.5%（8.6%），PP下游BOPP膜开工率为15.3%（1.2%）。
策略
单边：无。
跨期：无。
风险
地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。
尿素：节后尿素上游库存小幅减少
策略摘要
中性：中国尿素企业总库存量166.9万吨，较上周减少7.7万吨，节后尿素需求稳步提升，尿素企业出货好转，企业库存缓慢下降。下游农业备肥较为缓慢，下游工业需求较弱。当前尿素内外盘价差较大，中国对印度出口窗口打开，但国内出口政策方面收紧，预计短期内港口库存维持当前水平波动。尿素气头企业开工率恢复至中等水平，煤头企业开工处高位，总开工率与产量均处于近五年高位，尿素供应端压力较大，预计价格偏震荡走势。
核心观点
市场分析
市场：2025-02-12，尿素主力收盘1765元/吨（29）；河南小颗粒出厂价报价：1650 元/吨（0）；山东地区小颗粒报价：1650元/吨（0）；江苏地区小颗粒报价：1680元/吨（0）；小块无烟煤860元/吨（0），山东基差：-115元/吨（-29）；河南基差：-115元/吨（-29）；江苏基差：-85元/吨（-29）；尿素生产利润43元/吨（0），出口利润-131元/吨（-17）。
供应端：截至2025-02-12，企业产能利用率87.81%（0.08%）。样本企业总库存量为166.94 万吨（-7.65），港口样本库存量为15.20 万吨（0.00）。
需求端：截至2025-02-12，复合肥产能利用率26.34%（4.34%）；三聚氰胺产能利用率为65.68%（0.00%）；尿素企业预收订单天数8.00日（-0.82）
策略
中性，预计价格偏震荡走势。
风险
国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况
氯碱：烧碱期价延续大幅下跌，现货仍坚挺
策略摘要
PVC中性：短期内PVC供需格局变化有限，基本面支撑偏弱。供应端来看，本周两套上游装置计划检修，短期检修损失量预计略增但开工仍处高位，高供应格局延续。需求端，节后下游企业陆续复工复产，但需求恢复较为缓慢，短期内PVC库存将继续累加为主，累库压力难以缓解。后期来看，当前PVC供需宽松格局延续，出口表现尚可，预计短期内价格偏弱震荡为主，须关注国内利好宏观氛围以及出口的持续性。
烧碱中性：烧碱盘面延续大幅下跌，主要原因在于节前烧碱企业季节性累库，且年前较高的期货升水吸引的厂家套保或贸易商期现套，引发的3月交仓单预期。而现货并未随盘面下跌，32碱现货坚挺，50碱受出口及华南订单支撑下上涨，基差继续走强，需关注基差结构转变后仓单陆续减少。中长期来看，供应端，上游装置有广西华谊进入检修，短期内东南电化、宁波镇洋亦有检修计划，供应或略有回落但仍维持高位。需求端下游氧化铝开工维持高位，氧化铝新投产能预期对烧碱需求仍有拉升。烧碱供需偏紧的格局尚未完全缓解，建议不要过分追空，短期关注烧碱工厂库存动向及非铝需求恢复速率，中长期关注环保动态与氧化铝新投产能兑现进度。
核心观点
市场分析
PVC:
期货价格及基差：PVC主力收盘价5273元/吨（47.0）；华东基差-293元/吨（-47）;华南基差-153元/吨（-67）。
现货价格：华东电石法报价4980元/吨（0）；华南电石法报价5120元/吨（-20）。
上游生产利润：兰炭价格680元/吨（-35）；电石价格3030元/吨（0）；电石利润196元/吨（28）；PVC电石法生产毛利-464元/吨（58）；PVC乙烯法生产毛利-372元/吨（5）；PVC出口利润24.3美元/吨（-0.1）。
PVC库存与开工：PVC厂内库存43.2万吨（17.5）；PVC社会库存47.5万吨（6.8）；PVC电石法开工率83.1%（0.8%）；PVC乙烯法开工率77.9%（1.9%）；PVC开工率82.1%（0.2%）。
下游订单情况：生产企业预售量55.9万吨（-21.4）。
烧碱：
期货价格及基差：SH主力收盘价3032元/吨（-62）；山东32%液碱基差124元/吨（62）。
现货价格：山东32%液碱报价1010元/吨（0）；山东50%液碱报价1640元/吨（10）。
上游生产利润：山东烧碱利润2089元/吨（0）；山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）931.6元/吨（0.0）；山东氯碱综合利润（1吨PVC）809.6元/吨（0.0）；西北氯碱综合利润（1吨PVC）2127.0元/吨（119.7）。
烧碱库存与开工：液碱工厂库存45.1万吨（20.9）；片碱工厂库存1.8万吨（0）；烧碱开工率85.5%（0.4%）。
烧碱下游开工：氧化铝开工率86.5%（0.9%）；印染华东开工率19.6%（19.6%）。
策略
PVC中性：短期内震荡，中长期看供需基本面支撑仍偏弱
烧碱中性：烧碱供需偏紧的格局尚未缓解，关注上游装置春检情况以及下游氧化铝的采购节奏
风险
PVC：政策性减产，下游采购需求大幅回升，出口放量大幅增加。
烧碱：出口转弱；下游氧化铝投产进度放缓；上游产量继续增加。
天然橡胶与合成橡胶：供应端支撑，胶价偏强运行
策略摘要
随着泰国北部迎来停割以及南部产量逐步下降，供应端减少的预期增强，支撑泰国原料价格仍处于高位，胶价下方支撑仍较强。上游丁二烯原料价格的高位，使得顺丁橡胶生产利润一直处于亏损状态，顺丁橡胶估值偏低。
核心观点
市场分析
天然橡胶：
现货及价差：2025-02-12，RU基差-675元/吨（-90），RU主力与混合胶价差925元/吨（90），烟片胶进口利润-3191元/吨（254.74），NR基差-36.00元/吨（102.00）；全乳胶17150元/吨（350），混合胶16900元/吨（350），3L现货17400元/吨（200）。STR20#报价2100美元/吨（50），全乳胶与3L价差-250元/吨（150）；混合胶与丁苯价差1500元/吨（350）；
原料：泰国烟片68.99泰铢/公斤（-1.30），泰国胶水65.90泰铢/公斤（0.00），泰国杯胶60.20泰铢/公斤（0.15），泰国胶水-杯胶5.70泰铢/公斤（-0.15）；
开工率：全钢胎开工率为13.25%（1.74%），半钢胎开工率为12.64%（-1.82%）；
库存：天然橡胶社会库存为1363315吨（46719.00），青岛港天然橡胶库存为569078吨（16316），RU期货库存为182560吨（8980），NR期货库存为60984吨（8668）；
顺丁橡胶：
现货及价差：2025-02-12，BR基差-80元/吨（-75），丁二烯中石化出厂价12700元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价14800元/吨（0），浙江传化BR9000报价14650元/吨（50），山东民营顺丁橡胶14600元/吨（50），顺丁橡胶东北亚进口利润-2266元/吨（-13）；
开工率：高顺顺丁橡胶开工率为61.58%（-0.05%）；
库存：顺丁橡胶贸易商库存为5690吨（190），顺丁橡胶企业库存为29350吨（-350 ）；
策略
RU、NR中性。进入2月，随着泰国北部迎来停割以及南部产量逐步下降，供应端减少的预期增强，支撑泰国原料价格仍处于高位，胶价下方支撑仍较强。国内主产区仍处于停割期，但国内因到港量的增加以及下游轮胎厂开工率恢复到正常水平还需要时间，预计延续小幅累库的格局。估值中偏低，驱动弱，预计天然橡胶价格跟随周边市场氛围震荡运行为主。
BR中性。上游丁二烯原料价格的高位，使得顺丁橡胶生产利润一直处于亏损状态，顺丁橡胶估值偏低。近期天然橡胶与合成橡胶价差继续回落，顺丁橡胶价格的主导逻辑从前期的下游轮胎替换需求回升转为上游丁二烯原料价格变化的驱动。目前国内丁二烯港口库存低位回升，但绝对库存水平仍在低位，预计丁二烯价格有望保持坚挺走势。国内顺丁橡胶生产亏损的格局短期或难以打破。下游需求缓慢恢复，供需驱动有限，主要上游原料不出现明显回落，丁二烯橡胶价格有望保持强势格局来修复其上游生产利润。
风险
原料继续下行，下游需求跟进不足、顺丁橡胶供应增加、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。
贵金属：CPI数据超预期 贵金属仍维持偏强态势
隔夜资讯及观点
美国消费者价格指数（CPI）意外上升，数据超出市场预期，进一步加剧了投资者对美联储政策动向的不确定性。根据美国劳工部的数据，1月CPI同比上涨3.0%，较去年12月的2.9%有所加速，环比增长0.5%，高于市场普遍预期的0.3%。这一数据表明，美国通胀仍然高于美联储的目标水平，尤其是核心CPI的上涨可能意味着基础通胀压力依然较大。因此未来市场对于美联储利率变动预期或将存在更大不确定性。不过在美联储并未表达出较为明确的未来加息的态度之前，通胀的上涨则会变为实际利率预期的向下，因此总体对贵金属仍相对有利，目前操作上仍以逢低买入套保为主。
市场观察
■ 期货价格及成交量
期货行情：
2025-02-12，沪金主力合约开于 680.00元/克，收于 681.22元/克，较前一交易日收盘 -0.66%。
当日成交量为 354674手，持仓量为 184048手。
昨日夜盘沪金主力合约开于 679.72 元/克，收于 683.18 元/克，较昨日午后收盘上涨0.26%。
2025-02-12，沪银主力合约开于 7916元/千克，收于 7967元/千克，较前一交易日收盘-1.31%。当日成交量为 700031手，持仓量 330836手。昨日夜盘沪银主力合约开于 7,940 元/千克，收于 8,025 元/千克，较昨日午后收盘上涨1.29%。
■重要市场数据监控
美债收益率与利差监控
2025-02-12，美国 10 年期国债利率收于4.54%，较前一交易日变化0.03%，10 年前与 2 年期利差为--%，较前一交易日变化--%。
上期所金银持仓与成交量变化情况
2025-02-12，Au2502合约上，多头较前一日变化-51手，空头则是变化-90手。沪金合约上个交易日总成交量为 467998手，较前一交易日上涨 -15.75%。在沪银方面，在 Ag2502 合约上，多头-26手，空头增持-764手。白银合约上个交易日总成交量 1011365手，较前一交易日下降 -13.66%。
贵金属 ETF 持仓跟踪
贵金属 ETF 方面，最新黄金 ETF 持仓为 866.5 吨，较前一交易日下降 5.4 吨。白银 ETF持仓为 13604.71 吨，较前一交易日持平。
贵金属套利跟踪
期现价差：2025-02-12，国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为-1.90元/克，白银国内溢价为-524.05元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为 85.51，较前一交易日上涨 -0.60%。外盘金银比价 90.73，较上一交易日变化0.39%。
基本面
上海黄金交易所 T+d 市场监控上个交易日（2025-02-12 ）上金所黄金成交量 45086千克，较前一交易日上涨 3.63%。白银成交量 437050千克，较前一交易日-16.11%。黄金交收量为 11850千克，白银交收量为173610千克。
策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：逢低做多金银比价
期权：暂缓
风险
美元以及美债收益率持续走高；
流动性风险的冲击
铜：元宵节后下游料进一步复工 铜价维持逢低买入套保
策略摘要
自春节后，虽然现货成交有所恢复，但程度相对有限，不过由于目前存在矿端资源紧张以及对于废铜使用相对谨慎的情况，今年春节期间国内社库累高情况或许不及往年，而在元宵节后，预计下游需求将会逐步恢复。因此当下铜品种仍然建议在75,000元/吨-75,500元/吨间逢低买入套保。
市场情况概述
期货行情：
2025-02-12，沪铜主力合约开于 76750元/吨，收于 77000元/吨，较前一交易日收盘-0.19%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 77,100元/吨，收于 77,610 元/吨，较昨日午后收盘上涨1.07%。
现货情况：
据 SMM 讯，昨日日内升水如期持稳，市场成交平平，现货流通不佳。
盘初持货商报主流平水铜平水价格/吨-升水20元/吨附近，好铜报升水10元/吨-升水30元/吨。
下游采购多以刚需为主，持货商亦不愿低价出货，多进行远月布局。
进入主流交易时段升水与前日表现基本持平，主流平水铜报贴水20元/吨-贴水10元/吨成交，好铜报平水价格/吨-升水20元/吨成交。
湿法铜报贴水100元/吨附近少量成交。
至上午11时前现货升水企稳运行。
市场波动较小，因近月月差维持在C200元/吨附近，加上市场对远月去库抱有预期，持货商多选择等待交割或布局远月，短期内现货市场活跃度较弱，预计明日升水仍难大幅波动。
重要资讯汇总：
宏观与地缘方面，美国消费者价格指数（CPI）意外上升，数据超出市场预期，进一步加剧了投资者对美联储政策动向的不确定性。
根据美国劳工部的数据，1月CPI同比上涨3.0%，较去年12月的2.9%有所加速，环比增长0.5%，高于市场普遍预期的0.3%。
这一数据表明，美国通胀仍然高于美联储的目标水平，尤其是核心CPI的上涨可能意味着基础通胀压力依然较大。
因此未来市场对于美联储利率变动预期或将存在更大不确定性。
矿端方面，外媒2月11日消息，鉴于刚果民主共和国东部持续的安全事态发展，在Aim上市的Rome资源公司证实，其Bisie North矿场的钻井作业继续不间断，往返该矿场的运输由英国飞机公司直升机直接支持。Rome于2月11日表示，它还实施了加强的安全措施，以确保其人员和承包商的安全。Rome表示，它仍然专注于推进勘探活动，并预计在未来十天内公布Bisie North的进一步化验结果，特别是Mont Agoma最北端MADD018钻孔的结果，在那里发现了100多米的可见铜。
冶炼及进口方面，据安泰科讯，2025年继续跟踪调研以集团公司为统计口径的24家阴极铜生产企业，合计有效阴极铜产能1206.5万吨。跟踪调研数据显示，2025年1月24家样本企业（以集团公司为统计口径）累计生产阴极铜91.78万吨，同比增长1.80%，环比下降7.86%（12月产量修正后为99.61万吨）。2月份，由于1月检修的冶炼企业已恢复生产，加之春节假期影响的消失，预计2月阴极铜产量较上月将有所增加，但受铜精矿及冷料端原料紧缺影响增幅有限，预计2025年2月样本企业阴极铜产量为93.6万吨，同比增长4.18%，环比增长1.98%。
消费方面，此前受春节影响，，下游加工企业大多停产，市场消费停滞。节后部分企业仍未复工，且铜价连续明显上涨，下游采购需求低迷，少数加工企业以长单接货为主，市场整体需求回升空间有限。但本周正元十五已过，预计下游或将陆续复工。
库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化-2525.00吨至241650吨。SHFE 仓单较前一交易日变化3696 吨至83999吨。2 月 10 日国内市场电解铜现货库 30.48万吨，较此前一周变化 3.17万吨。
策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put@72,000 元/吨
风险
国内需求下降过快 库存大幅累高；
海外流动性踩踏风险
铝：国内氧化铝价格下跌引发检修
策略摘要
电解铝：特朗普表示降息的必要性，与关税政策相配合，美国自3月12日起对所有进口到美国的铝和钢材征收25%关税，不排除关税升级的可能。关税对加拿大和墨西哥出口影响更多，对中国影响甚微，并且从全球整体格局来看，关税对实际消费的影响甚微。电解铝供应端暂无压力，消费关注春节后复苏强度以及两会期间政策影响。目前电解铝行业目前加权成本17150元/吨，行业边际最高成本19000元/吨，长线仍维持回调不及买入保值策略为主。
氧化铝：国内氧化铝现货市场最新成交价格进一步回落，西北某电解铝厂采购1万吨氧化铝3425元/吨到厂，新疆采购1万吨氧化铝出厂价3200元/吨，理论出口窗口打开。铝土矿价格暂未有更低成交锌价，内陆一氧化铝厂因成本问题检修一条进口矿生产线，影响产能60万吨。以1季度长单定价为标杆，预期进口矿90-100美元/吨存在较强支撑，按此计算中国氧化铝生产边际最高成本为3400元/吨。因此05合约成本支撑存在相对安全边际，但上涨驱动力尚未出现。
核心观点
市场分析
铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得20540元/吨，较上一交易日下跌50元/吨，长江A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-30元/吨；中原A00铝价录得20390元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-180元/吨；佛山A00铝价录20550元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨5元/吨至-15元/吨。
铝期货方面：2025-02-12日沪铝主力合约开于20610元/吨，收于20575元/吨，较上一交易日收盘价下跌100元/吨，跌幅-0.48%，最高价达20690元/吨，最低价达到20520元/吨。全天交易日成交96138手，较上一交易日减少38835手，全天交易日持仓159304手，较上一交易日减少13659手。
库存方面，截止2025-02-10，SMM统计国内电解铝锭社会库存72.9万吨。截至2025-02-12，LME铝库存566050吨，较前一交易日增加7350吨。
氧化铝现货价格：2025-02-12 SMM氧化铝山西价格录得3400元/吨，山东价格录得3350元/吨，广西价格录得3525元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得538美元/吨。
氧化铝期货方面：2025-02-12氧化铝主力合约开于3445元/吨，收于3387元/吨，较上一交易日收盘价下跌76元/吨，跌幅-2.19%，最高价达到3458元/吨，最低价为3372元/吨。全天交易日成交133113手，较上一交易日减少56049手，全天交易日持仓163023手，较上一交易日增加23186手。
策略
单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。
套利：沪铝正套
风险
1、海外政策超预期扰动。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动。
锌：绝对价格上涨，采购积极性下滑
策略摘要
现货市场方面，因锌锭绝对价格上涨，下游采购积极性下滑，在尚未完全复工的情况下，现货市场采买情况更为冷清，现货升水进一步回落。大型冶炼厂原料储备充足，对矿加工费报价较高可达到3000元/吨，进口矿的冲击使得国内矿山冬季停产影响较为有限，TC继续上涨制约锌价反弹高度。不过锌锭社会库存低于历史同期水平，仓单库存低位，冶炼利润尚未完全修复，冶炼积极性不足。但下游尚未积极入市采购，使得低库存并不是当下市场关注重点，关注元宵节后消费复苏及去库情况，预计锌价维持宽幅震荡走势。
核心观点
市场分析
现货方面：LME锌现货升水为-48.98 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下跌40元/吨至23740元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下跌5元/吨至25元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下跌60元/吨至23710元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下跌25元/吨至-5元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下跌40元/吨至23730元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下跌5元/吨至15元/吨。
期货方面：2025-02-12沪锌主力合约开于23610元/吨，收于23800元/吨，较前一交易日上涨75元/吨，全天交易日成交110845手，较前一交易日减少625手，全天交易日持仓90154手，较前一交易日减少1386手，日内价格震荡，最高点达到23845元/吨，最低点达到23475元/吨。
库存方面：截至2025-02-10，SMM七地锌锭库存总量为11.87万吨，较上周同期增加4.83万吨。截至2025-02-12，LME锌库存为164625吨，较上一交易日减少2325吨。
策略
单边：中性。套利：中性。
风险
1、海外矿扰动。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：市场以提取长单为主 短期供需矛盾有限
策略摘要
铅产业链企业陆续复工，物流恢复，交易复苏，但是由于通常下游复工相对较晚，因此库存有一定累高，不过目前国内整体有色板块在海外在通胀预期下存在走强的情况，而下周又会迎来下游企业的复工潮，因此预计短时内铅价或维持相对偏强格局。
核心观点
■铅市分析
现货方面：2025-02-12，LME铅现货升水为-37.74美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化-25元/吨至16925元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 25元/吨至-10.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化-50元/吨至17000元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化-25元/吨至16925元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化-125元/吨至16950元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-75元/吨，废电动车电池较前一交易日变化25元/吨至10025元/吨，废白壳较前一交易日变化25元/吨至9625元/吨，废黑壳较前一交易日变化25元/吨至10025元/吨。
期货方面：2025-02-12，沪铅主力合约开于17065元/吨，收于17145元/吨，较前一交易日变化15元/吨，全天交易日成交26073手，较前一交易日变化-6249手，全天交易日持仓39053手，手较前一交易日变化-1227手，日内价格震荡，最高点达到17185元/吨，最低点达到17020元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于17,140元/吨，收于17,100元/吨，较昨日午后收盘涨10元/吨。
据SMM讯，沪铅呈低开高走趋势，持货商随行报价，期间炼厂厂提报价维持对SMM1#铅均价升水0-50元/吨出厂，华南地区升水进一步下调，再生铅方面炼厂积极出货，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水100-50元/吨出厂，下游企业询价尚可，部分有意逢低接货，部分则谨慎观望，散单市场成交尚无明显好转迹象。湖南地区冶炼厂升水50元/吨，广东地区升水小幅下调，云南地区贴水维持300-200元/吨，下滑仍以长单提货为主，畏跌慎采观望居多，散单成交整体偏淡。
库存方面：2025-02-12，SMM铅锭库存总量为4.6万吨，较上周同期变化0.27万吨。截至2月12日，LME铅库存为225425吨，较上一交易日变化500。
策略
单边：谨慎偏多。套利：中性。
风险
1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧
镍不锈钢：镍价持续走低，适当关注下方支撑力度
镍品种
策略摘要
近期精炼镍基本面驱动不足，但下方有成本以及现货升贴水的支撑，价格被空头压制回到60日均线之下，沪镍箱体震荡已接近六个月，预计沪镍价格短期内会进行方向的选择，若要往上一台阶，还需站上13万关口，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
核心观点
市场分析
2025-02-12日沪镍主力合约2502开于123870元/吨，收于124550元/吨，较前一交易日收盘变化-0.76%，当日成交量为89644手，持仓量为65475手。
沪镍主力合约早盘震荡下行，午盘后多头发力，最终收复124000关口。从日线来看，沪镍上周四的一阳吃三阴表明下方120000附近支撑非常强劲，但随后本周二出现的大阴线也表明上方13万关口附近的抛压非常强。主力合约成交量对比上个交易日大幅减少，03主力合约持仓量有小幅减少。从量能方面来看，日线MACD的绿柱面积有放大迹象，表明下跌的动能仍然在放大。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日下调约505元/吨，市场主流品牌报价均下调。本周复工复产的企业较多，当天精炼镍现货成交整体表现尚可，升贴水与上个交易日对比有小幅收窄。其中金川镍升水变化-150元/吨至2050元/吨，进口镍升水变化50元/吨至-50元/吨，镍豆升水为 -450元/吨。前一交易日沪镍仓单量为29192（366.0）吨，LME镍库存为175806（-1140）吨。
策略
中性
风险
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
不锈钢品种
策略摘要
不锈钢日线MACD出现底背离后反弹，价格站上60日均线，但上方仍然有120日均线的压力以及弱势基本面压制，预计不锈钢此次小幅反弹行情结束，重回震荡行情，若要摆脱箱体震荡，还需突破13500的点位，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
核心观点
市场分析
2025-02-12日，不锈钢主力合约2503开于13230元/吨，收于13160元/吨，当日成交量为57083手，持仓量为119665手。
不锈钢主力合约全日弱势震荡，尾盘小幅往上进攻，日线收小阴线，03合约的成交量对比上个交易日有较大幅度的减少，03合约持仓量对比上个交易日有所减少，从量能方面来看，日线MACD的红柱面积继续收窄，上涨的动能继续减弱。现货市场方面，早间佛山市场商家报价多数对比上个交易日下调50-100元/吨，节后钢厂盘价刚开，市场整体氛围平静，大多企业对后市信心不足，接单情况较差，现货全日成交一般。镍铁方面，据Mysteel讯，今天镍铁市场报价较上个交易日持平，供方报价位多在970-980元/镍（到厂含税），对比上个交易日上调10元/镍，预计镍铁价格短期内将持稳为主。无锡市场不锈钢价格为13150元/吨，佛山市场不锈钢价格13125元/吨，304/2B升贴水为-30至370元/吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.50元/镍点至959.5元/镍点。
策略
中性
风险
国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
工业硅多晶硅：光伏抢装机预期，产业链价格有探涨趋势
工业硅：
策略摘要
周三期货盘面价格震荡运行，现货价格继续持稳运行，现货市场询价好转，但实际成交情况一般。供给端来看，西北地区企业陆续开工复产，但整体开工率处于相对低位，产量仍处于缓慢复苏阶段。需求端来看，部分厂家挺价意愿相对高，下游企业多为刚需采购，实际成交情况一般。整体来看，工业硅当前供需处于基本平衡位置，需关注工业硅库存消化走向。同时国家层面在提倡“反内卷”，工业硅行业或受影响，需关注是否有具体政策推动。
核心观点
市场分析
2025-02-12，工业硅期货价格震荡运行，主力合约2502开于10810元/吨，最后收于10815元/吨，较前一日结算变化（25）元/吨，变化（0.23）%。截止收盘，2502主力合约持仓170468手，2025-02-12仓单增加，仓单总数为67766手，较前一日变化332手。
供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在10800-10900（0）元/吨；421#硅在11500-11700（0）元/吨，新疆通氧553价格10300-10400（0）元/吨，99硅价格在10300-10400（0）元/吨。当前市场询单情况好转，但实际成交较少。
消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价13000-13500（400）元/吨，有机硅价格探涨。据SMM报道，单体厂有减产挺价意愿，价格上调800元/吨，其他单体企业报价基本上调至13500元/吨，部分下游企业仍以观望为主，暂未完全进场补库，此外下游企业在手预定库存也未完全释放，原料相对充足，故成交以小批量、散单的方式促成。
策略
中性，区间操作为主
风险
1、新疆复产情况；
2、多晶硅企业开工变化；
3、政策端扰动；
4、宏观及资金情绪。
多晶硅：
策略摘要
期货盘面价格维持震荡运行，现货价格小幅探涨，近期开始有所成交，部分实际成交较春季前出现1元/千克左右涨幅。供给端来看，行业自律协议下，多晶硅企业仍维持低负荷生产运行，企业减产力度有所加大，2月开工天数较少，预计仍会减产。需求端来看，在下游提产激励下，硅片企业排产有上调预期，近期国家发改委和国家能源局发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展的通知》，以2025年6月1日为节点划分新老项目，或引发一定抢装机，短期需求端或出现好转。同时政策端需关注行业自律减产与反内卷相关政策落实情况。
核心观点
市场分析
2025-02-12日，多晶硅期货主力合约2506偏强运行，开于43810元/吨，最后收于43915元/吨，收盘价较上一交易日变化-0.13%。主力合约持仓达到21113（前一交易日20978）手，当日成交10612手。
多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价35.00-37.00（0.00）元/千克；多晶硅致密料34.00-35.00（0.00）元/千克；多晶硅菜花料报价31.00-32.00（0.00）元/千克；颗粒硅34.00-36.00（0.00）元/千克，N型料39.00-45.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅38.00-39.00（0.00）元/千克。现货价格小幅探涨，近期开始有所成交，部分实际成交较春季前出现1元/千克左右涨幅。
硅片方面：国内N型18Xmm硅片1.18（0.00）元/片，N型210mm价格1.55（0.00）元/片,N型210R硅片价格1.33(0.00)元/片。
电池片方面：高效PERC182电池片价格0.33(0.00)元/W; PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W左右；TopconM10电池片价格0.29(0.00)元/W左右；Topcon G12电池片0.29(0.00)元/w；Topcon210RN电池片0.28(0.00)元/W。HJT210半片电池0.42(0.00)元/W。
组件：PERC182mm主流成交价0.62-0.68（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.65-0.70（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.63-0.66（-0.02）元/W，N型210mm主流成交价格0.63-0.66（-0.03）元/W。近期随着强装机预期出现，组件价格有探涨迹象。
策略
谨慎偏多
风险
1、行业自律对上下游开工影响，
2、期货上市对现货市场带动，
3、资金情绪影响。
4、政策扰动影响。
碳酸锂：现货价格小幅波动，短期供需矛盾较小
策略摘要
2月消费处于相对淡季，下游排产一般，根据SMM数据，2月三元材料产量预期将有9.6%的环比减量，磷酸铁锂，整体开工情况较为稳定，头部生产企业目前维持在相对稳定的生产水平，但部分中小型磷酸铁锂厂出现了减产情况。短期基本面无明显矛盾，需关注3月产业链排产变化以及3月仓单注销对盘面的影响。策略方面，套利关注2503合约与2504合约反套（空近多远组合），单边区间操作，期权关注卖出宽跨式。
核心观点
市场分析
2025年2月12日，碳酸锂主力合约2505开于77300元/吨，收于77500元/吨，当日收盘价较昨日结算价收跌1.45%。当日成交量为121343手，持仓量为246602手，较前一交易日增加2760手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳950元/吨。所有合约总持仓385019手，较前一交易日减少481手。当日合约总成交量较前一交易日减少58974手，成交量减少，整体投机度为0.36 。当日碳酸锂仓单47495手，较上个交易日减少12手。
盘面：当日碳酸锂盘整运行为主，最终收跌0.15% 。
碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年2月12日电池级碳酸锂报价7.57-7.74万元/吨，较前一交易日下跌0.01万元/吨，工业级碳酸锂报价7.3-7.4万元/吨，较前一交易日下跌0.01万元/吨。
库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.77 万吨，其中冶炼厂库存为3.70 万吨，下游库存为3.19 万吨，其他库存为3.88 万吨。
供应方面，春节后锂盐厂及加工厂逐渐复产叠加部分新增产线开工，预计3月供给增加会更为明显，供应压力逐渐加大。成本方面，海外锂矿项目推进数量仍大，叠加对原料需求旺盛使得矿山复产增量较大，长期来看成本有所下移；短期海外矿商的降价意愿依旧很低，国内矿上报价持稳，锂矿价格坚挺。近期宜春市委巡察工作统一部署，自2025年1月上旬至3月初，对全市矿产资源和生态环保问题开展专项巡察；相关利好消息或继续扰动期现市场。据外媒报道，皮尔巴拉港务局表示，西澳大利亚州的铁矿石枢纽黑德兰港将于北京时间周三下午因热带气旋泽莉娅关闭，需关注是否对锂矿发运产生影响。
需求方面，年前头部电芯厂招标涨价落地带动行业顶部价格上涨，亏损情况有所减少；正极厂在手订单仍然较多，虽然节后需求有韧性，但终端排产预期减量；同时上游复产增加，一定程度上从客供途径满足部分材料厂的刚需，导致下游采购需求走弱；近期新能源上网电价市场化改革的消息，加剧观望情绪。
策略
2503合约与2504合约反套（空近多远组合），区间操作为主
风险
1、 消费端不及预期，
2、 供应端增量超预期，
3、 宏观情绪及持仓变动影响。
钢材：累库幅度尚可，钢价震荡偏弱运行
市场分析
期现货方面：昨日至收盘，螺纹期货主力合约小幅下降收于3292元/吨，热卷主力合约小幅上升收于3415元/吨。昨日钢谷公布的本周钢材数据显示，全国建材产量增长8.53万吨，库存增加170.04万吨。热卷产量增加1.4万吨，库存增加55.98万吨。市场对于杭州和乐城的库存增长有所担忧，价格相继出现一定程度的下降。
逻辑和观点：春节期间及节后钢材累库幅度优于往年表现，节后钢厂开始有序复产，低产量和低库存对于钢价形成有力支撑，后期关注消费启动节奏，对于行情具有重要影响，未来产业政策和关税政策仍然会扰动钢材价格，关注逢低做多机会。
策略
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、成本支撑等。
铁矿：澳洲港口关闭，铁矿震荡偏强
市场分析
期现货方面：昨日，铁矿石期货主力合约先抑后扬，最终收于828.5元/吨，小幅上涨0.9%。现货价格同步环比走强，但市场交投氛围平淡。贸易商报价积极性有所回升，下游仍以刚需采购为主。澳洲黑德兰港由于热带气旋关闭，市场对于澳洲铁矿发运产生担忧，矿石价格在板块当中呈现偏强表现。
逻辑和观点：近期宏观消息较为密集，市场情绪波动较大，铁矿石期货价格主要以区间震荡为主。昨日铁矿石主力合约价格小幅反弹，显示市场情绪有所修复。基本面来看，供应端因发运量与到港量偏低，库存持续去化，对价格形成一定支撑。需求端，钢厂复产预期及补库需求对价格有所提振，但钢材市场需求恢复缓慢，成交偏弱，限制了上方空间。综合来看，铁矿石短期内或延续区间震荡运行态势，需关注钢厂复产进度及宏观政策变化
策略
单边：震荡偏强
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
宏观政策、钢厂复产进度、铁矿发运变化、库存变化等。
双焦：市场预期不佳，双焦震荡运行
市场分析
期现货方面：昨日双焦期货市场震荡运行。现货端，焦炭方面，焦炭落实八轮降价后市场看降预期不减，焦企维持刚需采购。焦煤方面，炼焦煤价格再度下跌，入炉煤成本继续下移，部分企业因为出货困难有减产行为。需求端，钢厂复产进度缓慢，维持刚需采购为主。进口蒙煤方面，市场悲观情绪蔓延，下游采购需求偏弱，口岸实际成交冷清，蒙5长协原煤在910-920元/吨左右。
逻辑和观点：焦煤方面，终端消费依旧疲弱，铁水产量没有明显回升，下游整体采购谨慎，焦煤供给陆续恢复，在消费淡季水平下，库存面临一定压力。焦炭方面，目前焦化厂维持微利，焦炭产量小幅增加，处于历年同期中位水平，库存微增，叠加动力煤价格低迷，双焦偏弱运行。但考虑到目前钢厂利润尚可，焦炭需求下行空间有限，需关注高炉复产情况。
策略
焦煤方面：震荡
焦炭方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
钢厂利润、焦化利润、煤炭供给、铁水产量变化等。
动力煤：港口库存累积，煤价维持跌势
市场分析
期现货方面：产地方面，节后煤矿复工复产陆续增多，整体供应有所改善，下游需求一般，坑口煤价维持弱势。港口方面，终端需求释放有限，库存累积，受成本倒挂影响，多数贸易商存在挺价意愿，煤价下跌空间有限。进口方面，低卡煤存在一定优势，节后下游存在补库需求，外矿报价相对坚挺。
需求与逻辑：短期煤炭价格需求支撑不足，随着天气转暖，价格明显缺乏支撑。中长期看，供应宽松格局未改，关注非电煤的消费和补库情况。因期货流动性严重不足，建议观望。
策略
无
玻璃纯碱：现货成交平淡，纯碱震荡偏强
市场分析
玻璃方面：昨日期货盘面宽幅震荡。现货方面，华北市场整体产销偏弱，华东地区成交持续稳定，华中市场和华南地区表现疲软。
供需与逻辑：玻璃产量降至同期低位，且损失产量很难在短期恢复，供应端将呈现低位运行，关注之后需求启动速度及幅度，以及库存去化速度，寻找供需错配的机会。
纯碱方面：昨日期货盘面宽幅偏强震荡。现货方面，国内纯碱市场走势整体弱稳，关注远兴阿拉善二线以及其他碱厂未来检修情况。
供需与逻辑：纯碱供给有望持续回升，高供应压力依旧存在，下游刚需持稳，存在阶段性补库预期，受长周期高供应和高库存压力的制约，关注高位的做空机会。
策略
玻璃方面：震荡
纯碱方面：震荡
跨期：无
跨品种：无
风险
房地产政策、宏观数据情况、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。
双硅：市场情绪快速释放，锰硅期货延续下跌
市场分析
硅锰方面:昨日市场延续下跌行情，跌幅5.43%，成交量和持仓量较前日大幅回落。当前锰矿发运高于预期，使得市场的担忧情绪大幅减弱，推动了锰矿价格快速下跌，预计短期锰矿仍然从成本端为硅锰价格提供支撑。但需注意的是，当前硅锰基本面仍偏宽松，硅锰生产企业减产意愿不足，经过近两天的快速下跌，锰硅自身所积累的矛盾得到有效释放，预计后期价格将逐步趋稳，可持续关注锰矿发运、下游消费持续性及钢招情况。
硅铁方面:昨日硅铁期货价格震荡运行，受硅锰价格下跌的影响在逐步减弱。现货方面，硅铁现货市场报价暂稳，消费仍处于淡季，下游采购偏谨慎，春节后部分厂家开始复产，供给压力小幅增加。整体来看，硅铁仍处于供需双弱格局，短期兰炭及电价等成本端的价格支撑仍在，但硅铁的库存偏高，一定程度压制价格，考虑到春节后复工复产及钢厂利润修复情况，部分低库存钢厂仍存在一定的补库潜力，后期关注下游消费持续性及钢招情况。
策略
硅锰方面：震荡偏弱
硅铁方面：震荡偏弱
