业绩超预期，大数据赋能，内容营销变现
数知科技于1月22日晚间发布2019年业绩预告，预计公司2019年实现归母净利润5.70-7.60亿元，较2018年同期的6.34亿元增长-10%-20%，略超预期。我们认为BBHI具有技术壁垒较高的大数据分析算法，并在智慧营销领域变现，定位软件服务厂商，是全球5大广告技术公司之一，具有较大估值提升空间。根据公司2019年业绩预告，我们上调公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.61/0.73元（调整前为0.49/0.57/0.70元）维持“买入”评级。
剔除商誉减值和非经常性损益影响，实际净利润增速为-7.22%-21.16%
根据公司2019年业绩预告公告，预计金之路和日月同行商誉减值金额为1.5亿元，非经常性损益为9,884.35万元。2018年，公司计提日月同行商誉减值金额为5,843.11万元，非经常性损益为2,227.04万元。若剔除商誉减值和非经常性损益影响，实际净利润增速为-7.22%-21.16%。
数知科技具备Adtech核心技术，定位软件服务厂商
数知科技旗下BBHI是全球领先的SSP平台，核心能力是大数据分析模型算法，是全球5大广告技术公司之一，定位为技术支持类软件服务厂商。BBHI大数据算法核心技术指标为CTR和RPM，2016-2018年公司CTR提升1倍，RPM提升接近3倍，远高于行业平均水平，且随着算法技术的积累，壁垒不断提升。参考A股可比公司2020年平均PE估值以及计算机行业估值溢价，给予该业务合理PE估值30倍。数知科技目前主要利润有BBHI贡献，2020年对应PE仅为16.08倍，具有较大估值提升空间。
大数据分析赋能，实现内容营销品效合一，是核心竞争力
数知科技全资孙公司中易电通布局明星签约、网红签约、内容营销、电商带货、以及直播业务，实现商业变现。短视频和直播是中国整体广告程序化购买支出的主要推动力，而其中大数据分析实现精准触达成为营销厂商核心竞争力的体现。BBHI的SSP平台大数据分析实力全球领先，是精准营销的头部企业，大数据赋能实现广告品效合一，进行目标用户、渠道用户、明星粉丝、领域用户的匹配，是客户获取的核心竞争力。
数知科技具备Adtech核心技术，定位软件服务厂商，维持“买入”评级
随着5G应用落地带来智慧营销行业浪潮迭起，以及国资入股计划有望拉动公司基本面向好，并提升融资能力，且当前公司具有大数据分析核心实力，是行业标杆企业，未来发展潜力较大。根据公司2019年业绩预告，我们上调公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.61/0.73元（调整前为0.49/0.57/0.70元），参考A股大数据、数字营销、及智慧灯杆类型公司的2020年PE估值平均水平为27.95倍，考虑到当前公司仍处于投入期，给予20年PE为21-24倍，对应目标价为12.81-14.64元/股，维持“买入”评级。
风险提示：国资入股落地时间不确定性，智慧灯杆业务进展不及预期
。
数知科技具备Adtech核心技术，定位软件服务厂商
数知科技旗下BBHI是全球领先的SSP平台，
BBHI子公司Media.net具有技术壁垒较高的机器学习算法、复杂的数据处理和详细的分析能力
，是全球5大广告技术公司之一。我们核心观点如下：
1.
BBHI的核心能力是大数据分析模型算法，
定位为技术支持类软件服务厂商，主要的应用领域为广告营销，也是当前快速实现商业变现的途径。
2. 不同于DSP平台厂商，主要依靠媒体资源获得市场竞争力的代理商模式。BBHI 2019H1拥有超过20,000多家媒体资源，而
媒体资源的长期合作来源于预测的精准性，公司2016-2018年CTR提升1倍，RPM提升接近3倍
，随着算法技术的积累，壁垒不断提升。
3. BBHI作为全球SSP服务商头部企业，依靠的是多年的技术积累
，壁垒较高
。
4. 广告效果是评判SSP大数据分析能力的核心指标（BBHI 2018年RPM为6.5美元、CTR为0.87%，均大幅领先于美国行业平均水平），也是BBHI营收和净利润持续增长的动力，2018年BBHI实现营业收入约36.05亿人民币，实现净利润6.34亿人民币，
我们预计2019年BBHI大概率完成业绩对赌的9993.10万美元（即6.9亿人民币）。
5. BBHI大数据分析算法国内落地，以新营销为主要商业变现方式，形成了以中易电通为主体，布局 MCN经纪业务、SSP、DSP、品牌和互联网平台服务的新型互联网营销全产业链。同时，公司逐步推进大数据分析产品在金融、医疗、智慧城市、交通等垂直行业的延伸，不断拓宽未来成长空间。
数知科技专注于数据营销，核心能力是大数据分析算法。
公司是一家基于大数据和人工智能技术的智能营销领军企业， 2015年公司完成并购国内数字营销行业领先企业日月同行，2017年完成收购BBHI后形成海外+国内双战场，并借助BBHI行业经验和技术优势，实现了国内业务的大幅提升。
BBHI主要客户包括Yahoo、Microsoft、Google等，为Yahoo和微软Bing广告网络提供供应端媒体管理（SSP）平台。BBHI在全球范围内拥有20,000多家媒体资源，其中包括Forbes、Fluent、Reuters、WSJ以及AT&T等全球数百家最有影响力的媒体以及其他拥优质内容的中小媒体，这些为BBHI提供了丰富优质的广告位资源。
SSP平台的主要目的是帮助媒体主大幅提高长期广告收入，实现广告位价值的最大化。
在这一过程中，SSP平台需要根据用户的历史轨迹、画像、以及广告位投放的区域进行计算，将广告位需求发送给DSP平台和广告主，然后广告主将价格反馈SSP平台，平台通过计算广告主价格和投放广告后用户实现点击的转化率得到期望值，并将期望值最大的广告主广告投放在此广告位上。
故而SSP平台是承载了智慧营销程序化购买领域大数据分析的核心预测，属于广告技术类平台。
SSP平台服务的主体是媒体主，由于海外广告行业程序化购买按照CPC结算模式（每次点击付费广告），只有推送用户后点击广告浏览，广告主根据点击量进行付费，媒体主获得分成，
故而预测结果的准确性、精准触达率是考验SSP平台的关键，也是获得媒体主的认可并长期合作的核心竞争力。
截至BBHI 2019H1在全球范围内拥有超过20,000多家媒体资源，2017年底时仅拥有8,000多家媒体资源。
广告产品包括展示类广告、搜索广告、邮件广告、移动广告、视频广告、本地原生图片展示广告、消费洞察、域名DNS解析停靠广告等。并为Yahoo! Bing Network、Verizon Media、Microsoft、Facebook、Google等广告网络及其广告主提供精准的广告投放业务。
如何获得媒体主的长期合作，主要来源于预测的精准性，而技术指标CTR和RPM来衡量SSP平台的实力。
在CTR方面（广告主点击通过率），公司2016年为0.45%左右， 2018年为0.87%，根据WordStream统计数据显示，行业最强的Google Adsence 旗下广告技术平台公司的平均CTR指标仅为0.46%左右，表明BBHI整体算法实力行业领先。在RPM方面（每千次广告展示获得收入），公司2018年为6.5美元，而2016年仅为2.3美元。
可以看到，公司2016-2018年CTR提升1倍，RPM提升接近3倍，随着算法技术的积累，壁垒不断提升。
数知科技净利润基本来源于BBHI，
2018年BBHI实现净利润高达6.34亿，2019年大概率完成业绩对赌的9,993.10万美元（约6.9亿人民币），增长稳健。
A股大数据分析类软件公司2020年PE估值均值为43.6倍，数知科技具有较大估值提升空间。
参考A股具有大数据核心能力的可比公司2020年平均PE估值为43.6倍，考虑A股计算机行业估值溢价，给予该业务合理PE估值30倍。数知科技2020年PE估值仅为16.08倍，当前具备较大估值提升空间。
程序化购买为大势所趋，短视频和直播带动新浪潮
利用大数据和人工智能技术，程序化购买把从广告主到媒体的全部投放过程进行了程序化投放，实现了整个数字广告产业链的自动化，从而实现了精准营销。随着2019年5G商用启动，数据和流量将实现进一步大幅增长，以及互联网广告的普及，对广告技术平台的要求逐步提升，程序化购买成为大势所趋。
根据eMarketer对中国广告程序化购买预测，2019年支出将增长33%，达到2,085.5亿元人民币，2020年将持续提升至2,597.8亿美元，同比增长24.6%。
短视频和直播主导当前视频广告，是中国整体广告程序化购买支出的主要推动力。
根据eMarketer对中国广告程序化购买预测，预计2020年广告程序化购买将占中国所有视频广告支出的50.0%，相当于446.4亿元（66亿美元）。当前，腾讯视频、爱奇艺和优酷等大型视频播放器推动了中国的视频广告程序化购买支出，新闻源和短视频应用程序如今日头条、抖音、小红书等，催生更多用户生成内容，
我们预计随着5G渗透率提升，以直播为主要方式的视频广告程序化购买增长做出较大贡献。
中易电通：大数据分析赋能国内智慧营销业务落地
中易电通成立于2017年11月，是数知科技2017年募投项目的资金落地后成立的全资孙公司，根据近期调研内容信息，2018年3月份内容营销团队正式接手，2019年进入中国4A，目前团队总人数70人，未来计划打造一支150人左右的团队，涉及专人项目服务，内容方案策划，拍摄作业、媒介对接以及艺人MCN经纪事业运营等。
从业务板块来看，主要分为明星短视频直播、网红经纪、内容营销服务、电商带货和直播等方面。
1.
内容营销业务：
内容营销是目前体量最大且变现最快的业务，为品牌商提供从营销策划、脚本、拍摄、明星和网红的匹配、到媒体平台投放的一站式解决方案，从中收取服务费用，再将净利润和明星、网红分成的模式。另外，同平台合作主要为帮助没有经验的平台设计直播种草和内容种草的解决方案。公司通过用户的产品在大数据里面分析产品需要匹配用户画像，并匹配相应的明星或网红，最后通过媒体渠道做推广覆盖。在帮助品牌进行产品推广的同时，同时帮助网红输出内容，内容输出的模式分为创意短片、微综艺、微记录和微剧等。
