【招商证券谢亚轩】解读2023年我国国际收支形势三个要点

2023年，我国国际收支总体延续基本平衡，结构上呈现三个要点：

一是出口市场份额维持高位，支撑货物贸易顺差。 纵向看，2023年中国出口增速同比有所下降，其中全球需求回落是主因。横向看，在全球贸易不振的大背景下，依靠出口份额维持高位，我国贸易顺差继续保持在高水平。面临外部环境的变化，2023年我国出口市场多元化程度明显上升，对共建“一带一路”国家、中东地区的出口相对强劲，对冲了对传统贸易伙伴出口的下降。出口产品结构上“新三样”成为出口亮点。

二是内外部因素显著影响证券投资项下资本流动。 从外部因素看，全球美元流动性环境影响包括我国在内的新兴经济体证券投资项下资本流动。从内部因素看，2023年四季度我国国债收益率企稳回升，经济增长预期改善，促进金融账户收支改善。

三是直接投资项下资本流动形势出现改善。 直接投资项下资本流动同样受到全球性、周期性经济因素影响。2023年一至三季度，受美联储超预期加息、乌克兰危机、美国通胀高企、债务压力、利率上升等多方面因素影响，全球FDI继续承压。2023年四季度，随着全球美元流动性环境和风险偏好的改善，我国直接投资项下资本流动特别是FDI流入同步回升。

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以下为正文内容：

近期，国家外汇管理局公布了 2023 年四季度及全年我国国际收支平衡表初步数。 整体来看，在国际收支保持基本平衡的大前提下，货物贸易和经常账户顺差规模保持在高位，内外部因素显著影响证券投资项下资本流动，直接投资项下资本流动形势在 2023 年四季度出现改善。

一、2023年我国国际收支形势概览

第一，经常账户呈现一定规模顺差，资本和金融账户逆差收窄，国际收支保持基本平衡。 按美元计值，2023年全年，我国经常账户顺差2642亿美元，与国内生产总值（GDP）之比为1.5%，较2022年顺差4019亿美元峰值有所下降，但仍显著高于2019年水平。资本和金融账户逆差为2442亿美元，较2022年逆差3113亿美元有所收窄。其中，资本和金融账户逆差在2023年三季度有所扩大，但在2023年四季度再度收窄。储备资产较2022年末增加156亿美元。净误差与遗漏为-200亿美元，显著低于2022年的-906亿美元。

第二，货物贸易顺差维持高位，跨境旅行恢复推高服务贸易逆差。 货物贸易方面，2023年全年顺差达6080亿美元，仅次于2022年顺差规模，为历年来的次高。其中，国际收支口径的货物贸易出口31796亿美元，国际收支口径的货物贸易进口25716亿美元，分别较2022年下降5%和4%，但进出口绝对规模均处于历史较高水平。服务贸易方面，2023年全年逆差2294亿美元，逆差规模较2022年有所扩大，主要受旅行项目逆差扩大的影响。2023年，随着国内新冠疫情防控转段，居民出入境旅游有所恢复，涉外旅行相关的对外支出增加，全年旅行项目逆差1806亿美元，较2022年扩大72%，达到2019年的近八成。此外，受国际运力恢复影响，运输项目从2022年逆差224亿美元扩大至2023年逆差859亿美元，亦向新冠疫情前水平回归。电信、计算机和信息服务，其他商业服务顺差维持高位，其他服务贸易分项差额相对平稳。

第三，金融账户逆差规模有所下降，直接投资出现逆差，来华证券投资实现净流入。 2023年，我国金融账户逆差为2439亿美元，逆差规模低于2022年的3110亿美元。分季度看，2023年一至四季度，金融账户逆差分别为763亿美元、503亿美元、622亿美元、551亿美元，其中三、四季度逆差规模较2022年同期显著下降。分项来看，2023年，直接投资逆差1525亿美元，其中直接投资负债项下在2023年三季度出现了118亿美元的净流出，但在四季度已恢复至175亿美元的净流入。证券投资方面，根据国家外汇管理局初步测算，2023年全年来华证券投资呈现净流入，四季度净流入规模达到近两年高位，其中，2023年9至12月，外资连续净增持境内债券累计超过600亿美元。

二、出口市场份额维持高位，支撑货物贸易顺差

纵向看，2023年中国出口增速同比有所下降，其中全球需求回落是主因。

2023年，我国货物贸易顺差下降源自出口下降，而非进口增加，这表明出口弱于2022年是货物贸易顺差收窄的主因。在全球需求回落的背景下，2023年全球货物贸易表现普遍较为低迷，造成出口增速有所下降。对比来看，我国出口增速的回落基本与全球出口增速趋势一致：2022年和2023年一至三季度，全球出口增速分别为11.8%和-5.6%，同期我国出口增速分别为5.6%和-5.8%。我国出口降幅和全球出口降幅接近，两者共同受到全球需求收缩的负面影响。