【招商机械·三季报点评】新筑股份：短期利空出尽 Q4实现盈利反转

1、轨道交通车辆交货推迟影响收入 但单季大幅增长

新筑股份2017年前三季度收入8.46亿元，同比下降8.07%，主要收到上半年轨道交通车辆交货推迟影响，收入不及预期。 第三季度单季营收4.75亿元，同比大增78.84%，随着公司轨道交通产业等新兴产业销售规模增长以及下半年订单交付，收入有望逐级递增，预计2017年全年收入与去年持平。

2017前三季度归母净利润亏损8836.3万元，同比下降1715.03%。 去年剥离三家工程机械子公司有较多的投资收益并且获得的政府补助比较多，今年前三季度投资收益以及营业外收入同比下降101.24%和89.27%。扣非后归母净利润亏损同比下降仅5.2%。

2017前三季度期间费用合计2.97亿元 ，其中销售费用为5444.9万元，同比降低3.5%；管理费用为1.64亿元，同比降低1.8个百分点，主要由100%低地板车辆整体研发支出增加；财务费用为7845.1万元，同比减少1.3%。

2、新兴业产业全面布局 多点开花

桥梁功能部件长期稳定贡献利润。 未来将稳定贡献现金流，且结构优化提升毛利。

轨道交通业务大胆迈步。 公司10月29日发布公告，公司出资8000万元与攀枝花国投共同出资设立攀枝花市电动智能空中公交有限责任公司，将有利于推进公司多制式产品电动智能空中公交的快速发展。公司轨道交通业务在手订单充沛，按正常进度确认，今年应确认收入在10亿以上，看好长期发展。

超级电容业务表现亮眼，继续拓展海外市场。 由新筑股份与白俄罗斯市政机车厂共同研发生产的18米超级电容纯电动城市客车于9月12日将所生产的21辆客车全部交付明斯克公交集团，彰显公司高能量车用超级电容器技术实力，有望继续进入俄罗斯、独联体国家及中亚国家市场。 公司超级电容业务毛利率高，全年有望实现1.5亿的收入目标，同比翻倍。

3、受益成都大轨交战略 上调至审慎推荐评级

公司桥梁功能部件长期稳定贡献利润，轨道交通+超级电容全面布局，多点开花，拥有技术优势和投建运一体化服务能力，未来将成为业绩贡献主力。同时成都市打造全国重要轨道交通基地，规划2025年实现轨道交通业务收入2000亿。轨交行业具有明显的区域性，以成都领头的西南区域进入高速发展，公司将凭借区域及资源优势直接受益。 随着轨道交通业务的逐季确认，公司预计全年归母净利为2500万至3400万元，同比增长33.67%至81.8%。我们预测公司17-18 年归母净利分别为3300万、1.4亿，18年对应PE为37.4倍，上调至审慎推荐评级。

4、风险提示：轨道交通业务收入确认不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨。