【华泰宏观李超团队】流动性“不松不紧”，不必风声鹤唳——中高频经济数据观察（2017.6.4-2017.6.10）

央行开展MLF属正常到期续作，不是大放水

本周央行公开市场操作净投放资金2637亿元，其中7天净回笼1500亿元，14天净回笼500亿，28天净投放1900亿，MLF到期2243亿，续作4980亿，净投放2737亿。下周仍有2070亿元MLF到期，因此本周央行续作MLF仅是小幅超额对冲，属正常到期续作，且是在充分预期引导的情况下进行的，此举目的在于稳定半年末资金面压力，不应将其错误解读为央行 “大放水”。金融稳定和国际收支仍是货币政策首要目标，货币政策仍将维持稳健中性。下周央行有4770亿流动性到期，其中逆回购到期2100亿，包括7天1300亿，14天800亿；MLF到期2070亿，国库现金定存到期600亿。

央行旗下媒体再发声强调流动性“不松不紧”，预期引导稳定市场预期

央行旗下金融时报周末发声，强调“客观认识理性对待年中流动性风险”，央行加强预期引导稳定市场预期。报道指出，在当前货币政策操作保持流动性“不紧不松”的前提下，银行业整体流动性状况良好。相信央行会根据流动性状况随时采取措施，今年6月末发生大的流动性风险及引发系统性金融风险的概率极低。我们认为，近两周基准利率DR007走势超出目标区间2.6-2.9%引起了央行关注，在稳健中性货币政策的要求下，央行将采取“削峰填谷”的方式保持流动性运行稳定、中性适度，熨平临时性、季节性因素扰动。这显著有别于2013年6月“钱荒”时期，再次发生“钱荒”概率较低。

债市期限利率倒挂持续，长端利率仍在倒U型左侧

周二央行续作MLF有效稳定市场预期和资金面，周三股市债市企稳。股市交易量在周一触底后周内有所回升，债市方面，R007、DR007分别下降21.4和8.4个BP至3.2216%、2.9136%，两者差值收窄至30.8个BP。但长端债券收益率继续上行，本周1Y期国债收益率明显走高，国债收益率曲线进一步倒挂，1Y期高于3Y、5Y、10Y期6.81、4.54和2.71个BP，7Y仍高于10Y期4.84个BP，表明市场情绪依然谨慎。我们此前指出，一旦短端利率与长端利率比较平或出现倒挂，要么会出现流动性危机，要么长端利率会继续上行，目前看前者概率较小，我们认为10Y期国债收益率仍有上行空间。

三线城市楼市大幅回暖，5月乘用车微幅增长

本周30大中城市商品房平均销售面积止跌反升，环比+26.98%，其中一线、二线城市周环比分别+8.85%、+2.93%，三线城市环比大涨96.59%。环比数据回暖或表明楼市情绪趋缓，但政策调控紧度不减，近日一线城市多家银行再次提高房贷利率，北京部分地区学区房显著降价，未来楼市或由量逐渐转为成交价的调整。5月乘用车走势微弱修复，狭义乘用车销量174.1万辆，环比+4.8%，同比+2.1%，由此推动1-5月的零售同比终于恢复0.2%的微幅正增长。6月天气转热并进入考试季，乘用车市场也步入下行阶段，预计未来几个月车市增长的基数压力将持续增大。 

实体经济观察：农产品价格降幅收窄，大宗商品震荡分化

本周菜篮子指数和农产品批发价格指数降幅收窄，环比均下跌0.27%。本周工业生产明显回升，6大发电集团日均耗煤量环比上涨11.89%；全国高炉开工率上升0.69个百分点至76.93%；中国出口集装箱运价指数微涨0.18%；BDI指数继续环比回落0.72%至824。商品现货价格方面，螺纹钢、水泥价格小幅回落，热轧板卷基本保持稳定。本周期货市场呈现震荡分化，有色金属整体偏强，黑色系价格分化，焦炭环比+1.71%，铁矿石、螺纹钢分别下跌0.82%、2.13%；化工品、非金属建材小幅震荡，PTA环比+1.81%，玻璃环比+1.54%，PVC环比+1.54%。

风险提示：市场流动性紧张超预期。