2025年2月债市展望 → 短期的隐忧与应对

交易圈 · 公众号 · · 2025-02-04 18:21

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文章来源于公号兴证固收研究

投资要点

2024年12月，央行货币政策基调调整为“适度宽松”，市场交易宽货币预期。进入2025年1月，央行关注稳汇率，资金面波动放大，短端承压更多，利率曲线趋于平坦化。
春节假期结束后资金面还是取决于央行态度。当前流动性收紧的局面可能主要来自稳汇率压力。 即使美国对中国不加征关税，美国对其盟友加征关税也会导致美元走强，进而加大人民币稳汇率压力。 我们倾向于认为稳汇率压力最大的时点可能还未真正到来。
今年财政发力并未明显“前倾”，专项债新规效果有待观察，一季度财政扩张可能较为温和。 “调结构、促消费、防风险”是积极财政的核心导向，稳投资方面重点在于“两重”项目建设，区别于传统上全面基建的财政扩张路径。
2024年4季度基本面边际好转，当前需求侧汽车等耐用品消费表现偏强，生产端表现分化，仍需观察春节后复工表现。
债市保持防御，关注票息价值。 阶段性央行可能更关注稳汇率，资金面可能维持紧平衡，2月可能仍是基本面和政策的空窗期，2月中旬以后市场可能会提前交易对后续增量政策的预期。若短期内难以获得顺畅的资本利得，债市负carry的问题可能需要投资者关注，短端的压力大概率高于长端，长端仍会受到资产荒逻辑的一定支撑，曲线可能继续向平坦化演绎。建议投资者阶段性更侧重防御的思路，适度降低仓位，关注票息价值，把握有正carry的资产。信用债中可以关注高票面信用债的价值，适度拉长信用债久期或短期限适度下沉来增厚carry。
单边行情空间不大的背景下，久期中性的利差策略也值得考虑。 1）利率债做平曲线可能仍有一定收益空间。建议投资者关注做平10Y-2Y曲线策略。2）国债期货TL合约上TL2506合约较TL2503合约偏贵，2月TL2506将逐渐成为主力合约， TL2503-TL2506跨期价差或将有所修复，建议投资者参与TL2503-2506跨期价差走扩策略。