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2001年11月20日，纳斯达克收盘1880点，比2000年3月10日创造的5039点已下跌63%，市场悲观情绪继续蔓延，黑暗似乎永无止境，这与一年多前的超级乐观情绪形成鲜明反差。这一天，霍华德马克斯在写给投资者的备忘录中，阐述了他关于“周期性”的思想，这应当是他后来提出的“钟摆”理念的深度解读。如今读来，仍似是对当下市场情境的最好注脚。
我本人很喜欢读这种日记式的思想记载，比读大师们的书更能引起深度思考。这些记录，往往是针对当时具体的市场状况展开的深入解读，条分缕析，详尽而深刻，比书中浓缩的“名言金句”要有意义得多。原文比较长，我没有全篇翻译，仅拿出头尾部分以飨读者。
霍华德.马克斯
经常阅读我的备忘录的投资者都知道，有少数事情我完全不同意，还有少
数一些事情我却深信不疑。前者包括对经济的预测，我认为这不会对投资增加任何有价值的东西；而后者首要的就是周期的存在以及如何应对周期。
“嗨，”你可能会说，“这岂不是自相矛盾吗？应对周期的最好办法就是预测它们，而你刚才说那是做不到的。”我那样说完全没错，但我的意思绝不是打击投资者。所有的投资行为都意味着要应对未来，正像我以前写过的那样，而我们对未来能够知道的却不多。
但只要我们承认自身缺乏预知未来的能力并据此采取行动，它就未必一定导致我们的失败
。
在我看来，应对未来的关键在于你知道自己在哪，即使你不可能准确地知道你会去往何方。
知道你在一个周期中的位置以及它对未来意味着什么，与预测下一个周期将在未来发生的时间、程度和路径是完全不同的两件事
。因此，我们最好能够理解关于周期的认识及其特征。
关于周期有几个特征是务必要牢记的：
1、周期是不可避免的。每一次，当趋势向上或向下持续很长时间并即将创造新的历史记录时，人们都会说“这次不一样”。他们引用地缘政治、大型机构、技术或人们的行为等不同理由来将“老规矩”抛到九霄云外。他们通过判断趋势来做出投资决定。然后，事实证明老规矩依旧会起作用，周期再现。最后，树不会长到天上去，也没什么东西会跌到零。于是，绝大多数现象证明周期依旧会循环往复。
2、周期的影响力会因人们对历史记忆的缺失而得到加强。就像约翰.肯尼思.加布雷斯
（梧桐社注：美国经济学家，著有《金融狂潮简史》）
所说：“
极其短暂的金融记忆
”让市场参与者意识不到某种特征的重现，因此周期是不可避免的。
约翰.肯尼斯.加尔布雷斯
……当同样的或相似的环境再次发生时，即使仅仅在几年之内，人们，通常是新的、年轻而极端自信的一代人会将这种环境视为金融领域的革命性创新而为之欢呼。几乎没有其它领域像金融领域这样，人们会认为历史经验无足轻重。过去的经验，仅仅作为历史记忆的一部分，被认为是那些没有眼光和能力来理解当代难以置信的奇迹的人们所寻求的原始安慰而遭到摒弃。
3、周期具有自我修复能力，而它们的反转不一定与外部影响因素相互独立。它们反转（而不是永远持续下去）的原因是趋势本身制造出了驱动反转的要素。所以我更愿意说成：
成功自身携带了失败的种子，而失败也携带了成功的种子。
4、透过人类观念演变的历史镜头我们看到，人们并不像周期的实际表现那样对称地看待它们。价格的下跌被称作“波动”，上涨却被称作“盈利”。市场的崩盘被称作“恐慌式抛售”，而急剧上升则被给以更加温和的定义（但我认为他们最好被称作“恐慌式买入”，比如1999年的科技股表现）。股评家们在市场周期的底部会说“投资者的屈服”，而我也将投资者在市场顶部的表现视作“屈服”，此时，那些本来谨慎的投资者也向市场投降并开始买入。
（梧桐社注：换句话说，能够避免不在市场顶部屈服而买入的投资者，基于同样的逻辑则不会在市场底部屈服而被吓跑）
没有人知道科技股泡沫何时会破灭，也没有人知道市场修复的程度以及会持续多久。因此，我们将不得不付出一定的代价以规避一场惨烈的屠杀。
