【华泰通信王林团队】中兴通讯中报点评：海外强劲增长，市场地位重估起点

业绩符合预期，中兴扬帆起航

公司上半年实现营收446.09亿元，同比增长13.12%；实现归母净利润14.71亿元，同比增长118.80%，业绩符合预期。同时公司预计前三季度实现归母净利润38~46亿元。中报显示公司国际运营商业务增长强劲，我们认为公司有望迎来海外压制性需求释放带来的市场机遇，在5G建设带来的新一轮行业上行周期中，公司再次扬帆起航。我们维持公司19~21年EPS分别为1.21/1.41/1.95元，可比公司19年PE均值为35x，维持公司19年PE估值35~36x，对应目标价42.35~43.56，维持“买入”评级。

国际运营商业务增长强劲，公司有望迎来市场重估机遇

上半年公司实现营收446.09亿，同比增长13.12%。分地区来看，海外业务成为驱动收入端增长的主要动力，海外业务实现营收171.87亿，同比增长25.57%，其中亚洲海外收入增长83.16%，非洲增长111.61%。分业务来看，公司运营商网络及政企业务营收同比显著提升，其中运营商网络业务收入在国内外FDD系统设备、国内外光传送产品需求提升的驱动下同比增长38.19%，政企业务同比增长6.02%。我们认为公司在海外业务的恢复和发展进入全新阶段，背后的驱动力在于公司依托技术实力实现了市场地位的提升，也反映出国际竞争环境呈现出对公司相对有利的变化，公司有望迎来市场重估机遇。

综合毛利率提升，研发投入坚决，紧抓5G历史机遇

上半年公司综合毛利率为39.21%，同比提升8.97个百分点，毛利率大幅改善一方面是因为高毛利率的运营商网络业务收入占比提升，另一方面，从单向业务来看，运营商网络业务、政企业务以及消费者业务各自毛利率较去年同期亦有提升。同时海外业务毛利率的提升充分体现竞争能力的变化。且收入快速增长背景下销售费用同比下降14.88%。研发投入坚决，上半年研发投入金额达到64.72亿，同比增长27.89%，我们认为研发投入将夯实公司在5G成长基础。此外公司上半年经营性现金流净额为12.66亿，同比大幅改善（去年同期为-50.46亿）

5G商用大幕开启，中兴将享受行业红利

报告期内公司全面推进5G业务发展：公司已在全球获得25个5G商用合同，与全球60多家运营商展开了合作；公司5G承载已经完成了30多个商用局和现网实验；核心技术指标及测试商用进度保持行业领先。我们认为目前5G发展进入到正式商用阶段，国内运营商今年部署目标清晰，面向明年SA规模建设的招标即将在启动，公司是行业红利的核心品种。

维持“买入”评级

5G商用大幕开启，我们看好公司在5G周期中的成长机遇，我们维持公司19~21年EPS分别为1.21/1.41/1.95元，可比公司19年PE均值为35x,维持公司19年PE估值35~36x，对应目标价42.35~43.56，维持“买入”评级。

风险提示：国内运营商资本开支不及预期；海外业务拓展不及预期。