【金融工程】冯佳睿：中国版全天候策略

1. 投资的关键应该是确定Beta的配置，而不是追求战胜市场。桥水基金认为，所有投资品的收益都可以分解为3个部分：1）现金（Cash）回报率；2）高于现金的基准收益率，即市场的超额回报率（Beta）；3）来自于主动管理的收益（Alpha）。其中，现金回报率是被央行控制的，投资者无法主动选择。Alpha（也就是交易策略）是无穷无尽的，也是昂贵的。同时，Alpha是一种零和游戏，存在必然的赢家和输家。因此，在桥水基金的理念中，Beta才是投资回报中最重要的部分。

2. 全天候策略使用了完全不同于以往的资产配置思想——提倡配置风险，而不是配置资产。给根据经济增长和通胀水平划分而得的各个经济状态分配相同的风险，保证了投资组合在任何情况下都不会集中暴露于一类风险。所以理论上，投资组合可以抵御各种风险事件，并且能够在各种经济环境中实现良好的投资回报。

3. 中国版全天候策略的资产选择。以Bloomberg对中国GDP季度同比增长率和月度CPI的一致预期中位数衡量市场对中国经济增长和通胀水平的预期，在与国家统计局公布的实际GDP和CPI比较后，得到不同时间段所处的经济环境。分析股票、商品、债券等资产在各经济环境下的表现后，可得最终的资产选择结果：经济增长高于预期——股票+商品，经济增长低于预期——金融债+国债，通货膨胀高于预期——国债+商品，通货膨胀低于预期——金融债+企业债。

4. 中国版全天候策略投资组合的构建方法与业绩表现。在使用波动率倒数加权将每种环境下的两个资产合成为一个“新资产”后，通过留存现金或引入杠杆的方式将“新资产”的波动率调整至目标水平，各分配25%的权重便可得到中国版全天候策略的投资组合。2005年1月-2017年4月间的回测结果表明，相比纯股组合或者传统的60/40组合，中国版全天候策略具有更小的波动和更低的回撤，夏普比率也达到了1。

风险提示：政策环境变化