欧佩克与页岩油商开战期货市场

石油输出国组织欧佩克上周召开大会，决定延长减产协议。不过产油国可能忽略了与“天敌”美国页岩油生产商更关键的一场战斗：它一直低估了后者利用金融工具抵御低价风暴的能力，也才刚意识到页岩油的运营模式与传统采油的本质区别。欧佩克如今要腾出一只手来对战期货市场，很可能会先伤到自己。

5月25日的欧佩克大会确认将把去年达成的减产协议延长9个月。消息一出，油价应声大幅上涨至每桶50美元左右。但要保住这个涨幅，他们对自己的“天敌”美国页岩油生产商必须首先“知己知彼”。过去两年半时间里，欧佩克成员国一致把美国页岩油生产商视为天敌，却一直低估了后者利用更有效的金融工具抵御低价风暴的能力。页岩油商的“救命索”是利用资本市场融资，以期货期权市场上设定的价格出售未来的产出，从而对冲危险的低价。欧佩克直到最近才意识到这种策略的有效性。

面对低成本生产的页岩油商，欧佩克2014年开始用向国际市场大量供应石油。但它忽略了一个更微妙的变化。相较于“押重注”的传统采油模式，压裂法采油可预测性更高。因此页岩油生产更容易获得融资来提高产量。监管机构的数据也证实了这一转变。能源和其他非金融公司在WTI原油交易的期货合约的交易价值相当于超过10亿桶原油，是五年前的两倍以上，占市场近四分之一。

尽管欧佩克和非欧佩克生产商去年下半年增加供应，无意中加剧了套期保值。欧佩克政策前后矛盾，也帮助打压了现货相对于WTI期货的价格，所谓的 “期货升水”让页岩油生产商期货销售未来产出变得更为有利可图，因而不断提高产量。较高的页岩油产量将持续，预计明年美国日产油量将达到1000万桶，与俄罗斯和沙特阿拉伯相旗鼓当。

此外，随着富国石油需求达到顶峰，中国和印度等发展中国家开始提高石油使用效率，都让人对油价攀升的空间产生了更多疑虑。欢迎登录《经济学人·商论》App，一键切换，双语浏览五月刊文章《知己知彼》