【国信宏观固收】债市日评：对债市来说下一个利好是PPI快速回落

利率品市场观察

周一资金面较上周五略收紧，现券全天震荡为主。早盘160213最低成交在4.0375%，后围绕4.05%上下1BP波动。一级市场上，当天农发10年期品种中标利率较7年低8BP，曲线倒挂。

与债券市场的震荡形成鲜明对比的是，国内商品期货遭遇了“黑色星期一”。以文华商品指数衡量，周一跌幅为2.21%（为2017年最大跌幅）。而债券投资者较关注的黑色系，铁矿石领跌（-5.26%）、螺纹钢下跌-2.98%、动力煤下跌-0.32%，期货和现券的负基差继续扩大。

虽然多数投资者已经预计到2月PPI同比7.8%是近期的顶点，但是均并没有对PPI的快速下滑有充分的估计。我们认为，对债市来说下一个利好是PPI同比快速回落。

2016年国内黑色系商品价格暴涨，除了供给因素，需求的支撑也非常重要。而进入2017年，供给端和需求端均出现转折。供给方面，供给端对产品价格的支撑力已经弱化，甚至对于部分产品而言，已经成为负担（库存大量堆积）。需求方面，进入3月旺季，经济旺季不旺。同时，随着房地产调控升级，财政赤字持平后基建投资增速下滑，需求端的拐点会越发明晰（具体见报告《从原油大跌引发的思索：供给收缩不敌需求低迷，周期失色》、《2017年，国内大宗商品折翼》-170123）。

根据我们的估算，进入2017年二季度，高基数叠加环比下跌，PPI同比将快速回落。而CPI稳定向下，PPI快速回落的局面，会支持债市收益率继续回落。

信用品市场观察

转债市场观察

1、广汽转债：公司董事会审议通过子公司广州汽车集团乘用车有限公司新增20万辆/年新能源汽车扩能项目的实施，项目总投资46.94亿元。

2、一级市场：（1）海利得（002206）拟公开发行可转换公司债券，规模不超过11亿元人民币；（2）振发能源集团有限公司拟以所持珈伟股份（300317）为标的非公开发行可交换债券，规模20亿，主承为中泰证券。

国债期货以及相关衍生品市场观察

10年期国债期货主力合约T1706开于97.315，收于97.310，结算价97.300，最高97.440，最低97.110，跌幅0.02%，振幅0.34%，成交41506手，其中外盘17969手，内盘23537手，持仓量54920手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.005，结算价下跌0.003，成交量下降23771手，持仓量下降2419手。另外，5年期国债期货主力合约TF1706上涨0.08%。

今日央行公告称临近月末财政持续支出，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性继续处于较高水平，今日不开展公开市场操作，考虑到今日800亿元逆回购到期，单日净回笼800亿元。今日央行不进行公开市场操作，银行间资金面较为宽松，而交易所资金面仍然偏紧，7天回购利率依然高企，主要原因是临近季末，银行融出意愿不强。一级市场方面，农发行招标的1、3、5、7、10和15年固息增发债，中标收益率分别为3.5072%、3.9170%、4.0420%、4.1832%、4.1014%和4.3528%，需求尚可，均低于二级市场利率。二级市场方面，中国1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额10156.8亿元，同比增长31.5%，去年全年同比增8.5%。国债期货涨跌不一，5年期国债期货主力合约收盘涨幅对应收益率下行约1-2BP，而10年期国债期货主力合约收盘跌幅对应收益率基本未变。国债期货对应的CTD现券收益率下行约0-1BP。