利率品市场观察
周一资金面较上周五略收紧，现券全天震荡为主。早盘
160213
最低成交在
4.0375%
，后围绕
4.05%
上下
1BP
波动。一级市场上，当天农发
10
年期品种中标利率较
7
年低
8BP
，曲线倒挂。
与债券市场的震荡形成鲜明对比的是，国内商品期货遭遇了“黑色星期一”。以文华商品指数衡量，周一跌幅为
2.21%
（为
2017
年最大跌幅）。而债券投资者较关注的黑色系，铁矿石领跌（
-5.26%
）、螺纹钢下跌
-2.98%
、动力煤下跌
-0.32%
，期货和现券的负基差继续扩大。
虽然多数投资者已经预计到
2
月
PPI
同比
7.8%
是近期的顶点，但是均并没有对
PPI
的快速下滑有充分的估计。我们认为，对债市来说下一个利好是
PPI
同比快速回落。
2016
年国内黑色系商品价格暴涨，除了供给因素，需求的支撑也非常重要。而进入
2017
年，
供给端和需求端均出现转折。供给方面，供给端对产品价格
的支撑力已经弱化
，甚至对于部分产品而言，已经成为负担（
库存大量堆积
）。需求方面，进入
3
月旺季，经济旺季不旺。同时，
随着房地产调控升级，财政赤字持平后基建投资增速下滑，需求端的拐点会越发明晰（具体见报告《从原油大跌引发的思索：供给收缩不敌需求低迷，周期失色》、《
2017
年，国内大宗商品折翼》
-170123
）。
根据我们的估算，进入
2017
年二季度，高基数叠加环比下跌，
PPI
同比将快速回落。而
CPI
稳定向下，
PPI
快速回落的局面，会支持债市收益率继续回落。
信用品市场观察
转债市场观察
1
、广汽转债：公司董事会审议通过子公司广州汽车集团乘用车有限公司新增
20
万辆
/
年新能源汽车扩能项目的实施，项目总投资
46.94
亿元。
2
、一级市场：（
1
）海利得（
002206
）拟公开发行可转换公司债券，规模不超过
11
亿元人民币；（
2
）振发能源集团有限公司拟以所持珈伟股份（
300317
）为标的非公开发行可交换债券，规模
20
亿，主承为中泰证券。
国债期货以及相关衍生品市场观察
10
年期国债期货主力合约
T1706
开于
97.315
，收于
97.310
，结算价
97.300
，最高
97.440
，最低
97.110
，跌幅
0.02%
，振幅
0.34%
，成交
41506
手，其中外盘
17969
手，内盘
23537
手，持仓量
54920
手。较前一交易日，合约收盘价下跌
0.005
，结算价下跌
0.003
，成交量下降
23771
手，持仓量下降
2419
手。另外，
5
年期国债期货主力合约
TF1706
上涨
0.08%
。
今日央行公告称临近月末财政持续支出，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性继续处于较高水平，今日不开展公开市场操作，考虑到今日
800
亿元逆回购到期，单日净回笼
800
亿元。今日央行不进行公开市场操作，银行间资金面较为宽松，而交易所资金面仍然偏紧，
7
天回购利率依然高企，主要原因是临近季末，银行融出意愿不强。一级市场方面，农发行招标的
1
、
3
、
5
、
7
、
10
和
15
年固息增发债，中标收益率分别为
3.5072%
