事件：
2017年8月17日，闰土股份公布2017半年报，2017H1收入29亿元同比增40%，归属净利润4亿元同比增52%，大超预期。预计2017年1-9月归属净利润为6~7亿元，同比增36%-59%。
评论：
1、收入增长带动利润大增，综合毛利率提升,费用率稳中有降
1）收入29亿元同比增40%，主要源于染料销售量、价格的提升，分业务来看，染料和助剂收入分别增39%、60%至23、1.4亿元。2）综合毛利率30%，同比升2个百分点，主要由于收入占比较大的染料毛利率同比提升3个百分点至31%。（3）公司三项费用率同比降1.5个百分点至12%。其中，销售、财务费用率同比持平；管理费用率同比降1.5个百分点至8%。4）分季度来看，二季度实现净利润2.4亿元，同比增17%、环比增51%，改善明显，如果前三季度能达到预告上限7亿元的话，那么三季度利润将达到3亿元，同比增70%、环比增24%。
2、行业格局良好，染料持续提价可期，有望上4万元/吨。
1）目前分散染料的报价已提至3.5万/吨，活性染料价格2.5万/吨，近一个月分散染料提价幅度超过超过50%，预计2017年底有望超过4万/吨的水平，媲美2015年高点。2）环保压力持续升级。随着第四批中央环保督察推进，7月以来浙江绍兴上虞工业园区已有近100家企业停产，且目前仍无重启迹象，其中包括亿得化工、新诚染料等染料及中间体企业。无法升级改造达标排放的企业9月底前一律彻底关停，预计年底前中小染厂关停速度有望加剧。3）行业集中度高，提价预期强。分散染料的前三大公司龙盛、闰土、吉华合计市占率71%，活性染料的前三大公司龙盛、闰土、楚源合计市占率60%，行业近3年几乎没有新增产能，龙头提价能力强，尤其是龙盛的分散染料专利对其他中小企业有较强约束力。
3、公司对涨价的业绩弹性极大，随分散染料涨价下半年业绩将明显增厚。
截至2017年6月底，公司分散染料11万吨，活性染料4万吨，其他染料共计1万吨。产品涨价对应eps增厚幅度最大的染料上市公司当属闰土股份。分散染料每吨涨价1000元，闰土股份EPS增厚0.10元；活性染料每吨涨价1000元，闰土股份EPS增厚0.03元。
4、投资建议
维持 “强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为1.10/1.23/1.36元，目前股价对应2017~19年PE为18/16/15倍。
风险提示：项目进度低于预期、染料提价幅度低于预期、下游需求萎靡不振。
以上内容均为报告摘要。
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