【广发•早间速递】主线明确、但低位成长也有黄金

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策略：主线明确、但低位成长也有黄金——周末五分钟全知道（2月第2期）

通过历史复盘，历年的春季躁动，都可沿着“主线”和“支线”来挖掘： 1. 春季躁动期间通常有轮涨补涨机会，尤其是关注前期没有太多上涨/市场拥挤度相对较低的科技成长细分领域，也就是科技股或TMT内部可能会出现高低切换。2. 如果有催化剂带来业绩的超预期，行情能够有很长的持续时间，春季躁动结束后，行情也能够延续。也就是说，科技成长风格可能从主题驱动转为基本面驱动，有进入趋势性占优的可能性。3. 成交额占比不一定能够作为行情结束的标志。行情可能受到基本面驱动，使得交易拥挤度不断突破历史最高值的同时，板块也在持续性上涨。

春季躁动继续推荐“主线TMT”以及“低位的成长支线”：1. 短期而言， 可能会出现科技股或 TMT 内部的高低切换，低位成长中，除了春节后有所反应的低空经济、半导体设备、光伏以外，还可以关注军工、文化出海、卫星、医疗设备等，近期有潜在催化剂的低位成长。 2. 中期而言， 要关注科技成长风格从主题驱动转为基本面预期驱动，有进入趋势性占优的可能性，在这种情况下，“TMT成交额占A股成交额比重超过40%”可能就不再是压制因素。 3. 从全球AI 产业投资的角度， DeepSeek可能改变了过去两年AI的宏观叙事，中长期 A 股TMT 市值的占比有望进一步提升，建议重点挖掘字节跳动产业链的机会。

非银：资本市场利好政策频出，活跃度回暖催化板块弹性

证券：证监会定调做好金融“五篇大文章”，上交所动态调整促进基金市场活跃度。（1）2月7日，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》。 旨在对资本市场做好金融“五篇大文章”作出系统部署和明确要求，加强政策协调和工作协同，为经济社会发展重大战略、重点领域、薄弱环节提供更高质量的产品和服务。 （2）2月7日，上交所公告对基金主做市商进行了2024年度综合考评， 7家券商蝉联主做市商AA。随着行业发展，上交所也在不断完善做市商制度，提高市场流动性。 政策着眼于提升资本市场稳定性与功能性，维稳政策空间充足，增量利好政策频出。随着外部不确定性与内部应对逐步落地，增量资金接力，资产荒背景下权益市场有望维持较高的市场活跃度。 券商业绩底部回暖，板块表现有所回调，进一步打开估值修复空间，建议重视券商及证券IT的业绩估值高弹性。

保险： 保险资金投资黄金业务试点，持续拓宽险资运用渠道。稳增长政策的逐渐出台有利于推动名义经济继续保持较高增速，进而推动长端利率上行，利好保险股估值修复，建议积极关注保险板块。

传媒：春节档票房创新高，DeepSeek下载量持续登顶

本周A股传媒板块整体上行，本周春节档以95亿票房收官，刷新档期历史记录，档期内部影片表现差异化，《哪吒2》虹吸排片、票房，影视板块内部呈现分化。DeepSeek热度持续，模型推理能力、性价比及用户体验优势凸显，App持续登顶多国榜单，AI产业趋势向好有效提振板块信心，相关标的涨幅明显。 建议继续关注AI变革带动的中国资产重估，以及有优质内容&IP在手的公司。

互联网： Deepseek带动港股AI应用标的。苹果税的潜在下降带动港股游戏公司估值催化。建议关注在新业务方面有增量突破的公司，以及竞争格局稳定的音乐流媒体赛道。

游戏： 关注内容渠道博弈带动的潜在EPS提升。在2024年6月20日，腾讯旗下《DNF》手游不再上架部分安卓平台的应用商店，从而减少渠道分成。若苹果在国内应用市场分成比例出现变化，将有利于游戏厂商盈利能力改善，带动游戏板块潜在EPS提升。

AI： OpenAI正式推出了o3-mini AI推理模型，相较于o1-mini，响应速度提高了24%。o3-mini展示推理过程，而非仅提供最终答案。国内，DeepSeek-R1模型推出后，DeepSeek官网及App下载量均成为国内大模型Top1。持续完善的AI基础设施和持续扩大的用户基础有望更好促进AI游戏、AI影视、AI营销、AI情感陪伴、AI教育、AI agent等场景的创新。

计算机：GenAI系列（四）：北美CSP 24Q4财报总结：CapEx扩张态势延续，云业务增长拐点未现

2025年1月底2月初，北美CSP厂商发布24Q4财报，业绩基本符合预期。

AI平权化趋势加速，云厂商有望成为核心受益方。 DeepSeek等大模型推理成本的下降使得AI应用厂商能够以更低成本、更高效率开发高价值应用，降低了AI技术的门槛，能够加速AI大规模商业化应用普及。目前，多家头部云平台已陆续集成DeepSeek等高性能开源模型，中小企业无需自建算力即可低成本调用先进AI能力，驱动AI服务订阅量大幅提升。云厂商凭借基础设施和生态整合能力等优势，正从底层算力供应商转型为AI服务生态的核心枢纽，有望在产业链中充分受益。

25年CapEx扩张态势延续，阶段高点取决于应用落地进度。 目前，基于生成式AI的应用前景，CSP厂商大力投入。同时，AI公司与CSP厂商签订长期云服务合同，倒逼其提前锁定算力。但阶段高点出现的时间点存在不确定性，核心因素为AI应用的落地程度，若商业化进展能够快速改善ROI，可能仍将持续投资，反之则可能出现波动。远期来看，随着基础设施逐步完善，云厂商将从军备竞赛转向场景渗透，CapEx增速可能回落，进入以优化和扩容为主的平台期。

环保：生物柴油系列（四）：内忧外患，得“废油”者得天下

国内生物柴油行业三大问题：（1）为什么我国未能成为生物柴油需求大国： 我国是油籽类农产品的进口国，缺少有关农业产能消化方面的产业需求； （2）国内生物柴油产业链的竞争格局： 行业中主要生物柴油加工企业CR3、CR5分别为53%、68%，但后续已公开SAF产能规划规模大，参与玩家包括中石化等能源巨头，未来竞争预计较为激烈； （3）为什么国内出口需求在16、17年开始起量： 量方面，欧洲产能缺口扩大、全球需求增长为行业起量的两大驱动因素；价方面，18-22年植物油价格上涨，带动UCO及生物柴油替代需求释放。

SAF元年来临，市场需求正待放量。 在过去两年关税影响+外需下降的负面影响下， 展望2025年SAF强制添加将成为重要转折点：（1）国外市场： 根据CAPA，可持续航空生物燃料（生物航煤）占航空燃料的比重2025年需达2%、2050年需达70%（对应生物航煤需求潜力超4700万吨/年），有望带动外需贡献增量空间。 （2）国内市场： SAF应用试点已正式启动，未来伴随国内SAF应用试点扩张，内需释放将填补出口缺口。

原料稀缺属性提升，得“废油”者的天下。 关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业和具备炼化技术的加工企业将。尤其是固废公司，有望通过餐厨项目布局，掌握废弃油脂原料供应，具备主导权。

机械：锂电设备行业：从锂电设备公司业绩看底部机遇

24年业绩回顾： 近期锂电设备公司陆续发布24年业绩预告或快报，24年经营已经尘埃落地，核心锂电设备公司业绩基本在24年出现不同程度的下滑，行业整体业绩较差是过去两年基本面的直观反映，一定程度上也在公司股价得到充分体现，属于行业预期之内的结果，同时也是行业见底的信号。

核心原因： （1）国内下游市场需求放缓，客户设备验收节奏有所延迟，影响收入端变化，（2）24年毛利率有一定下降，对部分公司影响较大，（3）基于谨慎性原则，行业公司对各类资产进行大量减值准备， 24年的报表已是行业下行压力测试的反映，往25年看轻装前行，向上的概率更大。

积极变化： （1）行业需求延续，不论在新能源汽车及储能领域，依然保持较好的增速，未来全球新能源汽车的渗透率有进一步提升空间，行业需求持续。（2）根据公司财报，24Q3毛利率已经回到31%，回到新高状态，同时下游需求向好。

新技术看点： 固态电池、复合集流体、4680大圆柱电池等新技术的兴起，为锂电设备行业带来新的增长点。25年将成为固态电池和高压快充技术的商业化关键年，随着各龙头企业重启扩产，技术迭代和产能利用率的提升，都为行业底部企稳提供了有力支撑。海外新需求的接力和新技术的迭代，也为行业带来了新的增长点。

建筑：中央表态加大逆周期调节有望带动开工率提升，多家建筑公司转型积极布局算力等新兴领域

节后开工率较低，未来有望加大逆周期调节力度，多家企业积极布局算力等新兴领域。据新华社，国务院总理李强2月5日提出要因时因势加大逆周期调节力度，同日，国家发展改革委主任郑栅洁称要加大宏观政策逆周期调节，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，打好政策“组合拳”。 截至2月6日，2025年特殊再融资专项债已发行3643亿元，考虑25年春节较早，整体发行节奏较快，预计过去停工项目逐渐复工，建筑企业经营压力减小，伴随化债推进，需求端或应复苏。 据各公司财报和对外投资公告，多家建筑公司在算力、AI及数据要素等领域进行布局，推进转型。

建议：1.建议充分重视算力数据服务、自主可控领域投资景气度；2.内需投资景气方向： 重点关注核电、水利水运、矿服、能源&算力新基建、煤化工炼化等“有效投资”领域； 3. 逆全球化加速叠加产业转移提速， 关注国际工程板块。4.资产负债表修复低估值标的： 逆周期调节叠加化债持续推进、连续破净企业市值管理、业务承接回归本源等三重因素驱动下，建筑央国企资产负债表有望逐步修复。

军工：AI赛道景气上行，建议关注AI+军工投资机会

节后各领域有望逐步落实并启动全年工作计划，建议关注十四五收官之年修复弹性，以及低空、卫星、军贸等新质新域趋势向上。 中央军委主席习近平日前签署命令发布新修订的 《军队装备科研条例》 提出高质量、高效益、低成本、可持续发展新理念。节前 《广州市进一步支持现代物流与供应链高质量发展的若干措施》 印发，支持创设低空物流应用场景。据新华社和环球时报，2024年美国和法国军贸总额分别达3187亿美元和180亿欧元，分别同比增长29%和120%。

本周以DeepSeek为首的AI主题赛道景气度较高。 春节期间DeepSeek的推出引发世界范围内的广泛关注。2月4日，美国防部首席数字与人工智能办公室“Open DAGIR”推行半年成果显著，未来将聚焦人工智能基础设施。2月5日，谷歌取消其长期以来对人工智能技术用于武器和监控的限制，同时Meta、Anthropic、OpenAI等多家AI公司都在调整其军事合作政策。广东省委书记2025年全省高质量发展大会的讲话中重点提及DeepSeek。 年初以来AI景气度显著提升，各地高度重视相关领域投入建设和应用落地，有望逐步打开市场空间，建议关注AI相关基础设施配套和应用场景拓展等投资机会。

交运：民航延续量增价跌，陆路运输略超预期

高基数下的稳健增长，期待总量新高。 无论是全社会跨区域人员流动总量，还是人口迁徙指数，25年春运出行延续了去年“先平缓、后陡峭”的形态趋势。从春运前23 日累计数据，铁路、民航增速继续领先大盘。

机场航空，延续量增价跌，出境游有亮点。量端， 春节假期民航旅客出行量续创新高，宽体机运营效率持续改善。 分结构看， 国内线中以成渝地区往返长三角、珠三角航线较为热门，部分二三线市场或受“冰雪游”、“非遗游”等特色旅游线路拉动，如“上海-哈尔滨”航线进入春节假期TOP10国内航线。国际线受益于下沉市场消费潜力释放以及免签利好带动，春节假期周边国际短途游仍是旅客出行首选。 价端， 由于去年同期基数较高25年春运国内、国际票价同比均有所下滑，春节假期8天价格在高基数上，下滑幅度更为明显。

铁路公路方面，通过两类陆路发送的旅客体量均略超预期，自驾延续稳健增长，营业性公路客运业务同比企稳回升。 其中在假期期间二线地铁旅客增速快于一线、铁路全国大盘增速高于广铁，显示出旅游需求接棒探亲返乡需求的大势。而经历需求阵痛和服务调整后的营业性公路客运业务于25年春运中重新释放活力。