公募基金的洗牌才刚刚开始：互联网在左，品牌与产品在右

整个中国资产管理行业真正开始应该是从1998年的公募基金起步，到今天几乎要走过了20个年头。在这段时间内，市场经历了2005到2007年，2014到2015年两波全民牛市，以及多次结构性牛市。

然而截止2016年9月底的数据，公募基金投资股票市场的市值只有1.69万亿，仅仅占股票市场的市值不到3.5%。甚至主动管理规模并没有超过2007年的牛市。

20 年间，中国股票市场已经成为全球第二大市场，但资产管理行业的规模依然不大。那么， 如何看待中国资产管理的未来呢?特别是互联网会不会成为一个新的渠道呢？以下是自己的一些粗浅思考。

在我的记忆中， 公募基金最黄金的年代是2005到2007年，特别是2007年530之后的基金重仓股暴涨 。那时候的公募基金对于市场有着绝对话语权。我甚至记得2007年买新发的基金产品，都要银行里面托关系。某些几百亿的大基金，甚至一天之内就能募集完成。

2007年公募基金资产净值达到了巅峰的3.28万亿，虽然今天的规模接近10万亿，但是主动管理规模并没有增加多少。而从对于市场的主导力角度看，由于股票市场扩容速度远超过公募基金主动管理规模的扩张，可以说基金公司对于市场影响力远不如当初。

我甚至看过一个数据，说2007到2016年，基金管理公司主动管理的股票规模是下滑的。

今天，国内最大的基金公司是天弘基金， 其主要受益于余额宝的货币基金。 而2009年之后，公募基金的发展基本上是靠债券和货币规模的增长。虽然前20大基金管理公司和2007年相比，变化不大，但整体规模依然比较小。

从家庭资产对于股票的配置角度看，中国家庭资产大约5%不到，而美国家庭资产超过了30%。

美国家庭资产股票的配置比例甚至超过了房子，成为美国人家庭资产配置最大的部分。这和美国的养老金制度有很大关系。大部分美国的大型企业都有给员工买养老金的传统。许多企业会匹配员工每个月购买养老金的额度，比如一个员工每个月买500美元，公司也会匹配500美元。而在401K的制度下，会有一部分额度可以免税购买基金。

对于美国普通老百姓来说，通过购买基金一方面能够减税，另一方面又能够在一个持续福利的环境下增加净值。 于是，美国人民购买股票基金产品成为了一种刚需。

我们看中国，虽然养老金说了很多年一直没有出台，未来依然可能通过养老制度的改革，大幅度提高中国家庭在股票类资产配置比重。从这个角度思考，资产管理行业的春天还非常光明，而整个行业的座次从今天看依然没有完成。

我记得高盛CEO有一次对华尔街的记者说，中国没有公募基金。

他的意思是，公募基金应该都是美国几万亿美元规模，至少也要上千亿美元。而中国公募基金主动管理规模甚至不及美国大的对冲基金，还是一个非常小的市场。但是规模小，也意味着比较广阔的空间。下图是美国公募基金截止到2016年底的规模，已经达到了19.2万亿美元。而美国在20年间规模也从5.79万亿增长到了19.2万亿。

公募基金主动管理的占比下滑和另外一个因素关系很大：资产管理行业的去牌照化。虽然今天，作为一家资产管理公司依然需要牌照，但是进入门槛比当年低很多。

2005到2007年，公募基金拥有着几乎绝对的牌照垄断，那时候私募基金大部分都不合法，属于非法集资一类的。后来出现了信托，再后来私募的牌照越来越容易拿。到今天，还有许多私募能够申请公募基金牌照了。

所以去牌照化之后，导致用户的投资渠道在增加， 公募基金的牌照溢价越来越小。 所以这几年，中国整体资产管理规模在壮大，但是增长比较快的是私募基金规模。下图继续来自美国的比较，是两大养老金401K和DC计划各自在养老金账户中占比。

未来公募基金的发展变化：业绩和工具。

对比美国，未来中国公募基金的规模其实还有很大空间，我个人觉得从企业经营角度看就是两个方式，做好业绩和使用好工具。好的业绩会给资产管理公司带来品牌。长期看，资产管理公司的ROE很高，在全世界任何一个国家都是有很强的品牌。

比如这几年的 东方资管 就通过价值投资，给自己的投资风格打上深刻标签，建立了公司品牌。还有前几年的 汇添富基金 ，其口号就是“相信长期的力量”，建立了长期优秀的投资业绩。

对于资产管理公司来说，其第一要素就是给投资者带来收益，甚至是超额收益。但是作为资产管理的群体来说，这又不是不可能实现的。全市场那么多资产管理公司，必然有人无法取得超额收益。这就来到了第二个层面，对于工具的使用。

一个广义的工具就是指数基金，被动化产品的崛起。

事实上过去几年美国资产管理行业最大的赢家就是ETF被动化产品。2010到2015年，全球被动化产品规模从1.4万亿美元增长到了2.9万亿美元，规模在五年内就扩张了102%。

过去几年美国的对冲基金不断在被赎回，资金大量流入被动化ETF产品中。被动化产品的特征就是费率低。

如果中国现在是美国的80年代，那么当年美国出现了一大波公募基金超市（Mutual Fund Supermarket），一大批公募基金提供费率及其低廉的指数基金产品。

这也为美国指数基金崛起，甚至嘉信理财这种互联网财富管理公司崛起，奠定了基础。

事实上我们发现，许多人是以Beta收益来获取Alpha收费，无论个人还是公司。对于资产管理公司来说，策略可以复制的被动化产品能够降低运营成本，这比培养一个明星基金经理和研究团队更便宜。对于用户来说，购买足够细分的被动化产品也能帮助其获取优秀的收益。现在的趋势已经是指数基金越来越细分，未来你可以买白酒指数，食品指数，移动互联网指数，汽车指数。

越来越细分的指数基金产品，能给用户带来更多的选择。

80年代成立的贝莱德，今天已经成为美国规模最大的资产管理公司，扩张速度远远超过许多百年老店。被动化产品的另一个好处是适用于个人以及家庭的资产配置情况。过去中国的基金产品除了名称，没有太大差异。我们看到许多消费基金会满仓银行地产，也有互联网基金会买许多消费品。被动化工具的兴起，能够给投资者带来更强的资产配置理念。

比如今年消费品基金整体表现就很好，这时候要么你有一个优秀的消费品基金经理，要么你有设计精良的消费品被动化产品。从费率的角度看，被动化产品的成本要低很多。

新渠道的变化。 我们发现一个有趣的现象，互联网其实在几乎每一个行业打破传统渠道，最典型的就是电商，整个零售渠道一直在被互联网颠覆。今天的新零售是传统实体零售要纳入到互联网的体系。然而在基金销售方面，目前依然以传统银行渠道为主，这留给了互联网渠道巨大空间。

过去银行是基金销售的最大渠道，而银行的商业模式注定了其最关注自己能分到多少尾部佣金。这让许多基金管理公司最终在给渠道打工。由于优秀的基金经理管理规模是有限的，最终导致他不会愿意在银行发一分钱。因为银行渠道的商业模式，最在意的还是自己在销售环节的利润率。这最终也会导致好的产品逐渐希望摆脱银行渠道。

我们看到，去渠道最好的就是互联网。

基金的销售本质上也是一种电商服务，未来掌握流量的腾讯和阿里在某种意义上一定会超越现有银行，成为基金销售最大渠道。

我们从移动支付的角度看，支付宝和微信支付已经大量取代了信用卡。