事件：
8月14日统计局公布：7月规模以上工业增加值同比增长6.4%，前值7.6%；1-7月城镇固定资产投资总额累计同比增长8.3%，前值8.6%；7月社会消费品零售总额同比增长10.4%，前值11%。
观点
经济放缓 “后低”体现，总量有韧性，重点在结构。
7月份各项经济指标边际放缓符合全年“前高后低”的基本判断，但是考虑到经济韧性较强，我们对总量的边际变化仍然乐观。下半年的重点在于“防风险去杠杆”，自上而下的经济结构变化值得期待。
工业：制造业整体放缓，行业走势明显分化。
我们认为三季度工业生产仍然具有一定韧性。一是外需持续向好带动出口改善明显，出口交货值同比增速已经5个月保持在10%以上。二是不同行业增加值出现明显分化，进一步体现出本轮库存周期的非典型性。一方面，受去产能政策深化和环保治理力度加大的双重影响，中上游原材料相关行业整体规模收缩明显；另一方面，在整体库存去化背景下，细分行业库存行为明显分化，下游多个行业补库存动力较强，生产保持快速增长势头，同比增速高于制造业整体水平。
投资：同比增速回落，基建托底作用仍在。
我们对全年房地产投资维持相对乐观判断，尽管增速缓慢回落但基本不存在失速下滑风险；在化解地方债务风险，遏制债务不规范扩张行为的政策背景下，基建投资增速难有提高，但在PPP项目落地加速、政府性基金收入等宽财政手段支撑下，预计下半年基建投资仍将发挥托底作用；受资金成本上升和库存周期下行影响，制造业投资存在一定压力，但有望维持弱复苏态势。
消费：地产相关消费仍有支撑。
6月份网络促销活动导致购买力集中释放，对于限额以上企业商品零售额中的日用品、通讯器材和办公用品影响十分突出。受三四线城市去库存影响，房地产销售在政策调控影响下具有一定的韧性，地产相关消费依然保持较快增长。SUV等细分市场销售火爆在一定程度上抵消了1.6L及以下轿车销售低迷的冲击，汽车消费对于整体消费增长的拖累作用有限。
风险提示
：出口向好趋势改变，投资增速大幅下滑。
（东吴宏观团队）
