【招商食品】金徽酒：省内势能延续，全年目标可期

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Q2收入/扣非归母净利润分别增长+7.73%/+10.56%。公司发布2024年半年度报告，24H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润17.54/2.95/3.02亿，同比+15.17%/+15.96%/+19.08%。其中24Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润6.78/0.74/0.80亿，同比+7.73%/-1.94%/+10.56%，营收增长主要系公司营销策略优化，结构持续优化，业绩符合预期。Q2公司实现现金回款6.39亿，同比-12.8%，期末合同负债4.8亿，比去年同期增加9.3%。

百元以上产品占比提升，省内市场增长延续。分产品看，24H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收3.1/8.9/5.2亿，同比+44.7%/+15.0%/+1.8%。其中，Q2公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收1.2/3.4/2.0亿，同比+7.06%/+2.65%/+13.32%，各档次产品均保持增长，Q2公司对世纪金徽四星、柔和金徽H3/H6产品实行控货、提价，理顺价格体系。分区域看，Q2省内/省外分别实现营收5.0/1.6亿，同比+8.3%/+1.1%，省内市场增长延续，省外市场经销商由年初的592家拓展至739家，陕西、宁夏、内蒙市场营销策略转型，聚焦核心市场、推广样板市场，期待中长期省外市场发力。

成本优化、结构升级毛利率提升，对外捐赠、所得税阶段性影响净利率。受益于降本增效、结构持续升级，公司24H1毛利率65.12%，同比+1.36pct；Q2公司毛利率为64.67%，同比+2.63pct。Q2销售/管理/研发费用率分别同比-0.51pct/+1.1pct/-0.4pct，管理费率上升系职工薪酬及社保费增长，Q2所得税率同比上升17.15pct至24.3%，主要系递延所得税资产阶段性影响税率，此外营业外支出中对外助学捐赠同比上升1600多万，最终Q2净利率同比-1.03pct至10.5%，扣非归母净利率同比+0.3pct至11.8%。 

投资建议：省内市场增长延续，全年目标可期，维持“强烈推荐”评级。Q2收入/扣非归母净利润分别增长+7.73%/+10.56%，公司对世纪金徽四星、柔和金徽H3/H6产品实行控货、提价，理顺价格体系，渠道库存良性，实现自然动销增长，中秋国庆旺季围绕升学宴、婚喜宴等大众场景再发力。中长期公司坚持以品牌引领，省内份额持续提升，省外市场通过营销转型，聚焦核心市场、推广样板市场，夯实大西北市场建设，看好公司品牌势能向上，通过用户教育促终端动销，结构进一步升级，省外市场取得突破。

2、《金徽酒（603919）—投入加大吨价略承压，势能向上目标可期》2024-03-17

3、《金徽酒（603919）—收入好于预期，结构升级提速》2023-10-17

4、《金徽酒（603919）深度报告—陇上名酒，换挡升级提速》2023-10-12

投资评级定义

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

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