【家电】估值切换？还是估值中枢上移？

※  从PE TTM看家电龙头历史，估值切换行情出现在次年一季度

在过去几年中，以家电龙头为代表的板块估值中枢一直较为稳定，股价涨跌主要为业绩驱动。因此，在第一年及第二年EPS切换期间会有一轮明显的估值切换行情。从结果上看，最终体现在股价的上涨，同时伴随着市盈率先随股价上升而上升，继而随着EPS切换回落的周期性波动。

※ 板块估值中枢上移，打破传统估值切换周期

从17年下半年来看，经过上半年的估值切换行情后，PE TTM并未像历史上一样出现周期性回落，反而重新开始向上。市场不少人认为，最近的涨幅来自于提前的估值切换。我们认为，估值切换的前提在于对于未来业绩确定性，因此主要发生在年报已公布的一季度，部分年份会因为业绩的确定性提前至四季度末，但在家电公司三季报尚未公布的时点下，基本面上汇率、原材料等因素不确定性较大，市场整体预期并非完全乐观，因此较难出现明年估值切换行情提前至三季报前的情况。

※ 家电盈利性提升是本质，板块超配有望持续驱动估值提升

市值的驱动来自于板块的盈利，因此也可以认为驱动行业超配背后的本质是盈利性的提升。以食品饮料行业为例，从历史角度看，从07年-12年曾出现食品饮料行业的资金超配情况，标准比例为2%-4%的食品饮料行业最高配置比例达到了18%以上。

从盈利性角度看，当时食品饮料前十大个股及食品饮料板块整体归母净利润占A股比例显著上升，因此对应期间资金配置比例明显上升，其中白酒个股利润贡献超过一半以上。历史上这一轮食品饮料行业的超配来自于茅台、五粮液等高端、次高端白酒的消费升级，最终带动整个食品饮料板块利润上升。

回顾本轮选取家电板块市值前十大公司以及家电板块整体历年来归母净利润与A股全市场进行对比，家电龙头及板块整体盈利占比显著提升。这主要得益于行业竞争格局改善，对于龙头个股更为受益。如果排除A股扩容带来的影响，以相对较为稳定的沪深300指数成分股进行比较，则家电前十大个股及家电板块整体盈利性提升更为明显。

※ 投资建议

相对于A股其他行业，白电、厨电、小家电行业的竞争格局相对较好，且本轮有望充分有益于消费升级，盈利性存在持续提升的基础。我们认为，在家电板块盈利性中长期内有望提升的背景下，配合投资者结构、投资风格变化以及深港通等资金层面大环境的转变，板块的持续超配将驱动估值中枢继续上移。而在家电板块历史情况看，随着三季报披露完毕后，18年上半年年报、一季报期间将迎来新一轮估值切换行情。建议积极关注低估值优质蓝筹标的格力电器、美的集团、青岛海尔，以及小家电龙头苏泊尔、九阳股份，黑电龙头海信电器以及零部件白马三花智控。