利率品市场观察
最近三个交易日债市暴涨，以
2
月
20
日的收盘来看，目前国债期货和
10
年期国债基本回到
1
月
24
日（
MLF
利率上调日）的水平，
10
年期国开回到
2
月
3
日水平，近期国债表现明显强于国开债。
对于近期债市的回暖，我们认为原因有两方面：
一是货币政策预期的变化，逐渐修复此前的过度悲观；
1
月
24
日
MLF
利率上调，
2
月
3
日公开市场操作利率也迅速上调，
10
年期国债收益率上行超过
20BP
，已经反映了政策利率不止一次的上调。而上周公开市场逆回购重启乃至净投放，
MLF
加量且利率持平，货币政策呈暂稳态势。同时，四季度货币政策报告相对明确了房价是此次政策转向的原因，而目前房价涨势已经基本控制住，因此政策预期需要修正。
二是配置力量强劲。
经过四个月的调整，债券的绝对水平已经大幅上行。不管是对比贷款还是非标，都具备很好的配置价值。而一季度配置力量强劲，现在也不断的观察到利率债一级市场需求旺盛，国债走势强于金融债。
展望后期，基本面将接力带动债市继续下行。
从国内和国外的经验来看，当偏紧的货币政策力度保持住不动，而融资需求下滑时债市仍存在机会：
1
、中国的例子是
2009
年
11
月份—
2010
年
7
月份：中国的货币政策进行紧缩调整，分别出现了
1
年期中央银行票据发行利率上调（从
1.75%
上调到了
2.10%
，分别发生在
2010
年
1
月份和
2010
年
6
月份）、法定存款准备金率上调（发生在
2010
年
1
、
2
、
5
月份），属于典型的货币政策收缩、货币条件曲线收紧。但是与此同时，中国的融资需求曲线以更为明显的方式进行了收缩，
M2
广义货币量增速从
30%
的高位降低到了
17%
，“
CPI+
工业增加值”所表达的近似名义增长速度从
20%
附近降低到了
17%
附近，而长期国债利率在货币条件收缩、融资需求收缩更快的背景下，从
3.70%
降低到了
3.20%
。
2
、美国的例子是
2016
年上半年：
2015
年
12
月份，美联储首次加息，宣告了美国进入加息周期，但是在其货币条件收缩的过程中，由于加息频次不及预期，
CPI
和经济增长率（
GDP
）出现了下行，
2016
年上半年美债利率回落，从
2.3%
最低下探到
1.3%
附近。
而根据我们的估计，接下来通胀和经济增长均回落，特别是
CPI
同比，将持续三个月保持在
1.5%
以下。另外金融杠杆方面，
M2
增速也会逐步跌破
11%
。综合而言，融资需求将较去年四季度回落。
信用品市场观察
转债市场观察
1
、白云转债：将于
2017
年
2
月
27
日支付自
2016
年
2
月
26
日至
2017
年
2
月
25
日期间的利息，本期债券的票面利率为
0.20%
，每手可转债面值
1,000
元派发利息为
2.00
元（含税）。
2
、顺昌转债：对五名离职激励对象持有的尚未获准行权的股票期权共
33,000
份、尚未解锁的限制性股票共
257,400
股进行注销及回购注销的处理。
3
、海印转债：投资设立子公司“广州海印商业保理有限公司”和“广州海印金融控股有限公司”，进一步完善公司的战略布局，丰富公司的金融产品和服务。
国债期货以及相关衍生品市场观察
5
年期主力合约
TF1706
开于
98.675
，收于
98.785
，结算价
98.805
，最高
98.865
，最低
98.535
，涨幅
0.29%
，振幅
0.33%
，成交
10004
手，其中外盘
4773
手，内盘
5231
手，持仓量
13975
手。较前一交易日，合约收盘价上涨
0.215
，结算价上涨
0.305
，成交量下降
1032
手，持仓量下降
745
手。另外，
10
年期国债期货主力合约
