谨防年报三颗雷

文： 诗与星空(ID: SingingUnderStars)

11月是一个承前启后的月份，10月份的三季报刚刚披露完毕，1月份开始披露的年报正在酝酿之中。 上市公司的全年经营情况，完成率已经接近八成，凭三季报已经可以大体预测年报业绩了。

不过，记性好的投资者依稀记得2018年的年报天雷滚滚，很多上市公司在四季度突然大变脸，从盈利变亏损，甚至巨亏。

1月30日晚间，天神娱乐发布业绩修正公告，大幅下修业绩预期，预计2018年净亏损73亿元至78亿元，成为2018年A股亏损之王。

一家营收不过25亿的公司，是如何亏到70多亿的？ 其实公司主营业务亏损并没有那么大，主要亏损来自63亿的资产减值损失，其中大部分是商誉减值。

广大投资者被科普了一堂关于商誉的课程。

2018年的年报雷，在商誉减值的掩护下，还有两颗大雷被忽视了，那就是存货和应收账款。

转眼又是一年，2019年的年报季即将来临，会不会又有上市公司暴雷呢？

答案是肯定的。

一、商誉

2015年，A股遇到了难得的牛市，上市公司市值增速过快。 导致一部分上市公司管理层忽视了管理中的问题，误以为资本市场的繁荣是经营成果带来的，在公司规模扩张的过程中，于是采用了比较激进的并购方式，带来了大量的商誉。

由于并购协议普遍带有对赌条款，一般是三年业绩，所以到2018年的时候，被并购企业的业绩无法持续的时候，商誉纷纷暴雷。

2019年三季报显示，A股全部商誉金额为13852.77亿元； 而在2018年年报中，这个数字是13106.97亿元。 也就是说，2019年的商誉，要比2018年还多700多亿，风险依然很大。

商誉是一种特殊的资产，体现被收购企业的超额溢价，即多出账面资产的部分，只有在并表的体现在合并报表中。 根据会计准则，这种资产不得摊销，每年年底至少进行一次测试，如果有减值倾向要计提减值准备。

不能摊销也是当年财政部无奈之举，太多上市公司利用准则漏洞进行盈余管理虚增利润。 但是大额商誉一直不能摊销，一旦并购企业发生异常，就容易暴雷。 所以，财政部在2019年初放出消息，探讨在准则层面，如何进行商誉摊销。 准则的变动通常比较漫长，远水解不了近渴，2019年的年报即将到来，商誉雷也越来越近了。

商誉的风险主要有两类情况，一是金额过大，二是占资产比例过高。

1、从金额来看，三季报商誉最高的是中国石油，高达430亿元。 主要与 2009 年、 2011 年及 2015 年分别收购 Singapore PetroleumCompany、英力士炼油有限公司（Petroineos Trading Limited）及中石油管道有限责任公司有关。 其中，中石油管道有限责任公司为主，379.94亿元。

随着混改的进一步进行，以及石油天然气管道公司的挂牌成立，中石油管道公司将从公司剥离，这部分商誉风险也就基本消失了。

2、从比例来看，三季报中商誉占资产总额比例最高的是盈康生命，商誉占资产总额的71.36%。 盈康生命的商誉主要来自收购的几家医疗机构，并且因为业绩未达标，在以前年度也发生了一些商誉减值。 由此可见，公司的这些商誉并不“保险”，存在着暴雷的可能。

避免商誉暴雷的方式是认真阅读公司的财务报告，了解商誉的金额和比例，以及构成。 如果对大额、高比例商誉的构成无法进行判断，那就应远离这类投资标的。

二、存货

大多数投资者都还记得獐子岛会跑路的扇贝，体现在财报中，正是存货。 在上市公司披露的财务报表中，因为存货涉及到太多商业机密，所以是豁免不需要详细披露的报表项目。

从而也也成了藏污纳垢的一个报表项目。

存货的核算范围比较广泛，是指企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料或物料等。

在资产负债表项目中，存货被列入流动资产，这种资产的特点是流动性比较好。 一般而言，在市场形势好的情况下，存货能在较短的时间内变现，成为企业的优质资产； 但是反之，如果公司的产品处于滞销，存货迟迟不能变成商品被销售，就会占压资金，影响公司的现金流，从而增加公司的经营成本。

在会计核算中，存货是一个和利润高度相关的科目。 商品销售之后，把相应的金额从存货科目转出，这部分存货变成了成本，这个过程叫做转成本。 如今绝大多数的上市公司转成本都是由财务软件自动操作，在转成本的过程中，如果人为干预，将金额少转一部分，就会导致成本虚低。 利润等于利润减成本，最终导致利润虚高。

这样的操作神不知鬼不觉，除非盘点公司的存货，并和市场价进行对比，否则很难核查。 同时，存货过高还有因为过期、毁损等原因引起的减值风险，所以存货的余额是个非常重要的排查项目。

无论是从存货金额看，还是从存货占资产总额的比例看，房地产公司都遥遥领先。 一方面，说明当前房地产行业进入高库存状态，整体行业风险比较大； 另一方面，这个行业相对特殊，商品价值过高导致指标失真。

在排查存货指标的时候，通常建议剔除掉房地产行业，但并不代表房地产行业的高存货一定是安全的。 占资产比例过高的几家房地产企业，存在着资金回笼不佳从而导致资金链断裂的风险。

存货占资产总额比例最高的几家公司中，瑞贝卡具有代表性。

瑞贝卡作为非房地产公司，存货占资产比例高达66.05%，显得比较突兀。 一般来说，存货占资产总额的比例越高，出现存货跌价准备的风险也就越大。

根据会计准则，当存货遭受毁损、全部或部分陈旧过时或销售价格低于成本等原因，使存货成本不可以收回的部分，应按单个存货项目的成本高于其可变现净值的差额提取，并计入存货跌价损失。 简单的说就是由于存货可能卖不到预期市场价了，进行的一种会计上的处理方式。

体现在财务报表中，就是在计提的时候，利润表体现资产减值损失，降低利润。 瑞贝卡的存货余额几乎接近公司全年营收的两倍，是净利润的十几倍，一旦发生10%的存货跌价损失，就能把公司的盈利变成亏损。

公司半年报显示，仅对存货中10亿的库存商品计提了710万元的存货跌价准备。

这样的计提比例是否合理？ 投资者看不到更详细的数据，无法评估其风险，但是作为A股存货占资产总额比例最高的公司之一，这样的比例是有较大风险的。 投资者应该谨慎对待。

辨别存货风险的方式主要有以下几个要点：

1、上市公司存货余额占资产总额比例较高，如瑞贝卡超过三分之二。 正常情况下，存货应该低于资产总额的三分之一，并低于全年营收的一半，特殊行业也不应该超出营收。

2、存货周转天数较往年同期有较大幅度的增加，瑞贝卡增加了半年多，非常不合理。

3、利息支出较高，资金周转困难。

4、毛利率不降反增。

三、应收账款

2017年，国务院办公厅印发《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》，着重提到了供应链金融创新的要求。

为了贯彻落实这个指导意见，2018年以来，各大央企、国企都收到了清理拖欠民营企业欠款的通知。