【东吴机械陈显帆】机械行业中报总结：周期亮眼，成长减速

1、2019H1业绩同比+31.2%，Q2单季度同比+27.9%，增速稍有回落。

2019H1,机械设备板块共计实现营业收入5815.0亿元，同比+10.6%。其中，Q2单季度收入3142.7亿元，同比+4.4%，增速有所回落。2019H1共计实现归母净利润360.2亿元，同比+31.2%，其中，Q2单季度净利润199.5亿元，同比+27.9%，较2018年行业低谷有较好回暖，但增速稍有回落。

2、  经营性现金流、盈利能力等各项经营指标持续回升

经营性现金流状况优化。扣除中国中车影响，2019H1，经营性现金流净额155.44亿元，去年同期为-24.75亿元, 同比大幅好转。其中，剔除中车后，Q2单季度经营性现金流净额174.0亿元，同比+61.4%。此外，资产减值损失显著好转。2019H1，行业资产减值共计22亿元，Q2单季度资产减值损失13亿元，同比-81.3%。而行业毛利率、净利率、ROE等均回升明显，盈利能力提升。2019H1，行业整体毛利率达24.6%，同比+1.59pct。净利率为6.19%，同比+0.97pct。ROE水平显著改善，达3.79%（+0.68 pct）。

销量持续超预期叠加龙头市占率稳步提升，工程机械持续高景气。2019H1，工程机械板块共实现营收1381.6亿元，同比+29.3%，归母净利润145.3亿元，同比+83.2%。其中Q2单季度实现归母净利润78.4亿元，同比+73.8%，持续高增长。而油气设备板块同样表现亮眼。2019H1，油气设备板块共实现营收885.4亿元，同比+25.0%，归母净利润20.2亿元，同比+400.0%。其中Q2实现归母净利润15.7亿元，同比+9.4%，扣除Q2进行大额资产减值的海油工程，板块其它公司单季度业绩同比+61.0%，持续高增。

2019H1，泛半导体板块共实现营收76.1亿元，同比+17.3%，归母净利润9.9亿元，同比-9.6%。 其中光伏设备子板块19Q2整体实现营收21.1亿元，同比+18.7%（19Q1增速为29.8%）；实现归母净利润3.7亿元，同比+1.2%（19Q1增速为10.1%），增速回落显著。 其它泛半导体板块公司整体实现19Q2整体实现营收21.7亿元，同比+4.8%（19Q1增速为22.5%）；实现归母净利润2.4亿元，同比-24.9%（19Q1增速为-43.1%）。2019H1，锂电设备板块共实现营收69.6亿元，同比+18.4%，归母净利润9.3亿元，同比+2.2%。其中Q2单季度实现归母净利润5.0亿元，同比+4.6%。受新能源车补贴退坡影响，锂电板块业绩增速趋缓。

2019H1，楼宇设备板块共实现营收217.7亿元，同比+3.2%，归母净利润12.3亿元，同比-12.0%，其中Q2单季度实现归母净利润8.03亿元，环比+135.4%，改善显著。金属制品板块19H1归母净利润23.8亿元，同比-10.7%，业绩有所下滑。2019H1，重型装备板块共实现营收318.7亿元，同比+14.2%，归母净利润6.2亿元，同比+6.0%，复苏态势延续。

中车业绩增长稳健。2019H1，轨交装备板块共实现营收1006.5亿元，同比+11.3%，归母净利润50.2亿元，同比+12.5%。其中Q2实现归母净利润31.9亿元，同比+2.2%。轨交装备（除中国中车外）板块2019H1共实现营收45.1亿元，同比+9.7%，归母净利润2.4亿元，同比-30.9%，整体下滑明显。智能装备板块行业景气度下行，整体盈利能力仍处谷底。2019H1智能装备板块共实现营收153.5亿元，同比-13.6%，归母净利润-8.9亿元，同比-179.0%。其中Q2实现归母净利润-8.0亿元，同比-211.5%。

工程机械 首推龙头【三一重工】，推荐【恒立液压】等， 油服推荐 【杰瑞股份】、关注【中海油服】、【海油工程】等， 泛半导体设备 推荐【晶盛机电】、【迈为股份】、【捷佳伟创】，关注【北方华创】、【中微公司】等； 锂电设备 推荐【先导智能】等。

经济增速不及预期；现金流风险；行业竞争环境恶化。

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正文

我们的统计样本包括了申万一级行业分类的所有机械设备行业（801890.SI）上市公司，将被重复选入的B股，以及一些业务已经完全转型的企业剔除，对其余329家企业进行分析。

2019H1业绩同比+31.2%，Q2单季度同比+27.9%，增速稍有回落。 2019H1,机械设备板块共计实现营业收入5815.0亿元，同比+10.6%。其中，Q2单季度收入3142.7亿元，同比+4.4%，增速有所回落。2019H1共计实现归母净利润360.2亿元，同比+31.2%，行业触底回暖态势延续。其中，Q2单季度净利润199.5亿元，同比+27.9%，增速稍有回落。

图1：2019H1营收达5815亿元，同比+10.6%

图2：2019H1业绩达360.2亿元，同比+31.2%

期间费用整体平稳，资产减值损失显著好转。 2019H1,机械设备板块期间费用率为15.4%，同比+0.42pct，整体平稳，有所上升。其中，销售费用率5.1%，同比+0.22pct；管理费用率（含研发费用）达9.0%，同比+0.31pct；财务费用率1.3%，同比-0.11pct。2019H1，行业资产减值共计22亿元，资产减值损失占总营收比例达0.4%，其中Q2单季度资产减值损失达13亿元，同比-81.3%，较去年同期显著好转。

图3：机械板块整体销售费用率略有上升

图4：管理费用率（含研发费用）略有上升

图5：财务费用率有所下降

图6：期间费用率整体平稳

图7：2019H1资产减值损失占比总营收比例为0.4%

2019H1行业ROE水平回升明显，达3.79%（+0.68 pct）。 2016年为机械行业329家上市公司整体ROE水平近8年来的低点，2017年行业ROE水平在行业净利率的带动下温和回暖。2018年因年末大额计提影响板块盈利能力，ROE有所下滑。2019H1有所回暖，为3.79%，同比+0.68pct。

2019H1机械行业净利率有所回暖，为6.19%（+0.97pct）。 行业在经历了2016年的整体低迷后，2017年机械行业的净利率逐渐回升。因年末大额计提，2018年行业净利率同比大幅下滑，仅为3.45%，同比-2.25pct。2019H1有所回暖，为6.19%，同比+0.97pct。

图8：2019H1行业ROE水平回升明显

图9：2019H1机械行业净利率有所回暖

2019H1整体资产周转率有所下降，资产负债率略有上升。 2019H1，上市公司总体资产规模达2.34万亿元，同比+11.12%。行业整体资产周转率达24.8%，同比-0.11pct。行业整体资产负债率达55.8%，同比+0.92pct，资产负债表的改善仍在进行时。

2019H1行业整体毛利率回暖态势明显。 受制于上游原材料涨价等因素影响，2018年行业整体毛利率为23.06%，同比-0.93pct。2019H1有所回暖，行业整体毛利率达24.6%，同比+1.59pct。

图10：2019H1整体资产周转率有所下降

图11：行业总资产规模增速平稳，负债率略有上升

图12：2019H1行业整体毛利率回暖态势明显

图13：2019H1营收成本同比+8%

行业经营性现金流状况优化，库存持续提升。 2019H1，机械行业经营性现金流净额达23亿元，去年同期为-130.5亿元，同比大幅好转。其中，Q2单季度经营性现金流净额达86.1亿元，同比-10.4%。2019H1，上市公司总体存货余额达3869亿元，同比+7.44%，延续了2018年以来中游制造企业在主动补库存周期的产能扩张和库存提升趋势。上市公司总体预收账款达731亿元，同比-21.01%。应收账款达4453亿元，同比+11.13%。

图14：  2019H1行业整体经营净现金流大幅好转

图15：2019H1应收账款达4453亿元，同比+11%。

图16：2019H1总体存货余额达3869亿元，同比+7.44%

图17：2019H1总体预收账款达731亿元，同比-21.01%

工程机械的此轮复苏开始于2016年下半年，受益于销量的持续超预期，以及龙头自身市占率稳步提升，板块整体表现亮眼。 2019H1，工程机械板块共实现营收1381.6亿元，同比+29.3%，归母净利润145.3亿元，同比+83.2%，其中Q2单季度实现归母净利润78.4亿元，同比+73.8%。行业持续高景气，业绩持续高预期。

图18：2019H1营收同比+29.3%

图19：2019Q1归母净利润同比+83.2%

资产质量持续优化，ROE水平显著提高。 2019H1，工程机械板块资产共计3844.5亿元，同比+17.9%，板块资产负债率为+57.0%，同比+1.26pct。资产负债率有所提高，但资产质量及盈利能力持续优化。2019H1，板块整体ROE达9.10%，同比+3.38pct。

图20：资产负债率有所上升

图21：2019H1，ROE为9.10%，同比+3.38pct

板块净利率提升显著，期间费用控制控制良好，经营性现金流净额持续优化。 2019H1，板块毛利率达26.9%，同比+2.16pct，板块毛利率持续提升。板块经营性现金流净额达181亿元，同比+61.39%。板块期间费用率为12.9%，同比-1.50pct。其中，销售费用率6.8%，同比-0.64pct；管理费用率（包括研发费用）5.5%，同比-0.27pct；财务费用率0.6%，同比-0.58pct。期间费用控制良好，净利率同比持续提高。2019H1，行业净利率达10.51%，同比+3.09pct。

图22：板块毛利率持续回升

图23：工程机械板块经营活动现金流净额持续优化

图24：板块期间费用率控制良好

图25：工程机械板块净利率提升显著

三一重工：继续抒写成长故事，坚定看好戴维斯双击。 公司2019年上半年营收434 亿，同比+54%；归母净利润67.5亿，同比+99%（业绩预告为 65 亿-70 亿，处于区间中值）；扣非后净利润为68.1亿，同比+96%。收入和利润均为同期历史最高水平。其中 Q2 单季实现营收221亿，同比+38%，归母净利润 35.3 亿，同比+87%。我们继续维持年初以来的观点，坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业：高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价，看好公司戴维斯双击的机会。预计公司 2019-2021 年净利润分别为 113 亿、127亿、137 亿，对应PE分别为 10、9、8倍，给予“买入”评级。

风险提示：下游基建房地产增速低于预期，行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑

恒立液压：中报业绩符合预期，泵阀放量+新业务拓展将平滑行业周期。 公司2019H1实现营收27.9亿（同比+29.1%）；归母净利6.7亿元（同比+44.7%），扣非归母净利 6.3 亿（同比+49.6%）。其中Q2单季实现营收12.2亿，同比+2.6%，归母净利润3.4亿，同比+12.3%，增速趋缓。上半年公司的中大挖泵阀已全面大批量配套在各大主机厂的主力机型，市场份额逐月提升。非挖掘机泵阀方面，高空作业车泵阀开始大批量配套在海内外高端客户上；汽车吊、泵车等均有新的批量配套投放市场，为未来提供新的增长动力。此外，液压科技全面开发的 6-50T 级挖掘机用回转马达，均在主机厂得以小批量验证。业务+客户的不断拓展，将助力公司突破行业周期，享有较高的业绩弹性。我们预计公司 2019-2021 年的净利润为 12.3、15、17.5亿，对应PE分别为 21/17/14X，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，贸易战升级影响海外经营风险，泵阀业务研发销售不及预期风险。

受新能源车补贴退坡影响，板块业绩增速趋缓。 为更客观展现行业同比变化情况，剔除2018年计提38.48亿商誉减值的【东方精工】。2019H1，锂电设备板块共实现营收69.6亿元，同比+18.4%，归母净利润9.3亿元，同比+2.2%。其中Q2单季度实现归母净利润5.0亿元，同比+4.6%。受2019年3月新能源车补贴大幅退坡影响，锂电设备行业进入短期阵痛期，板块业绩增速趋缓。

图26：2019H1锂电设备板块营收同比+18.4%

图27：2019H1锂电设备净利润增速同比+2.2%

持续加大研发投入，期间费用率有所增加。 2019H1，锂电设备板块资产共计299.8亿元，同比+24.2%，板块资产负债率为+55.0%，同比+4.26pct。板块毛利率达32.0%，同比-0.56pct。2019H1,板块期间费用率为17.2%，同比+2.56pct。其中，销售费用率3.5%，同比+0.13pct；管理费用率（包括研发费用）12.0%，同比+1.94pct；财务费用率1.7%，同比+0.49pct，期间费用有所上升，主要系以【先导智能】为首的锂电设备公司继续加大研发投入所致。存货和预收账款2019Q2增速有所反弹。

图28：资产负债率有所增加，总资产持续扩张

图29：存货和预收账款2019Q2增速有所反弹

图30：2019H1毛利率为32.0%（同比-0.56pct）

图31：持续加大研发投入，期间费用率有所增加

2019H1，经营性现金流净额显著改善。 2019H1，板块经营性现金流净额达3亿元，同比+127.08%，同比改善显著。板块整体ROE达7.26%，同比-0.71pct，整体保持稳定。行业净利率达13.39%，同比-1.17pct，受行业景气度影响，净利率有所下调。

图32：2019H1年经营性现金流净额显著改善

图33：2019H1板块 ROE达到7.26%（同比-0.71pct）

图34：净利润增速触底调整

图35：净利率有所调整

先导智能：业绩符合预期，研发费用创历史新高。 公司 2019H1 营收 18.6 亿，同比+29%；归母净利 3.9 亿，同比+20%；扣非归母净利 3.8 亿，同比+18%，符合预期。分业务看，锂电池设备收入为 15.6 亿，同比+28%，其中子公司泰坦实现收入 2.6 亿，净利润 5765 万，我们判断主要系2018 年上半年新接订单较少所致。专用设备类公司由于设备验收时间较长，收入确认时间具有不确定性，根据公司 2018 年签订订单的时间和相应的发货验收周期，我们判断公司的收入确认和业绩释放主要集中在下半年，全年业绩仍将保持较高增长。H1 综合毛利率高达43.1%，同比大增4.3pct，格力智能制造订单以及内部抵消事项的影响消除后，公司盈利能力恢复至正常。净利率 21.1%，同比略降 1.6pct，主要系研发费用率高达 11.4%使整体管理费用率同比+7pct。研发费用 2.1 亿，在总收入中占比约 11%，同比增长 131%，创历史新高（2018 年全年研发费用率 7.3%）。全球电动化大浪潮加速，看好绑定龙头电池企业的设备公司，业绩成长性和持续性将大幅超预期。我们预计公司 2019年、2020年的净利润分别是 10.3 和 14.1亿元，EPS 为 1.17 和 1.60元，对应 PE 为 26 倍和 19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期

半导体行业全球需求疲软，光伏平价进程提速。 2019H1，泛半导体板块共实现营收76.1亿元，同比+17.3%，归母净利润9.9亿元，同比-9.6%，19Q2单季度归母净利润6.0亿，同比-9.6%。其中光伏设备子板块19Q2整体实现营收21.1亿元，同比+18.7%（19Q1增速为29.8%）；实现归母净利润3.7亿元，同比+1.2%（19Q1增速为10.1%）。其它泛半导体板块公司整体实现19Q2整体实现营收21.7亿元，同比+4.8%（19Q1增速为22.5%）；实现归母净利润2.4亿元，同比-24.9%（19Q1增速为-43.1%）。分子行业来看，半导体行业受全球需求整体需求有所疲软，但未来在下游需求持续高速增长和我国“纲要规划+大基金”的助力下，半导体板块龙头业绩仍将继续保持高成长性；光伏行业则受益平价上网进程加速，下游硅片产能下游而的不断扩张。技术路径不断进步推动资本开支的提升，较2018年触底反弹。

图36：泛半导体板块2019H1整体营收同比+17.3%

图37：2019H1整体净利润同比-9.6%

期间费用有所增加，板块资产不断扩张。 2019H1，泛半导体板块资产共计404.3亿元，同比+30.3%，板块资产负债率为+51.5%，同比+0.13pct。板块毛利率达37.0%，同比-2.10pct。板块期间费用率为23.9%，同比+3.73pct。其中，销售费用率5.8%，同比+0.38pct；管理费用率（包括研发费用）17.2%，同比+3.02pct；财务费用率0.9%，同比+0.32pct。

图38：资产负债率平稳，总资产持续扩张

图39：2019H1存货同比+46.1%，预收款同比+20.6%

图40：板块毛利率有所调整

图41：板块期间费用率有所上升

经营性活动现金流趋紧，板块ROE有所调整。 2019H1，板块经营性现金流净额达-10亿元，同比-263.48%。行业净利率达13.06%，同比-3.88pct。板块整体ROE达5.19%，同比-2.28pct。

图42：2019H1整体净利润同比-9.6%

图43：行业净利率达到13.06%

图44：ROE达到5.19%（同比-2.28pct）

图45：经营性现金流净额同比-263.48%

晶盛机电：中报业绩基本符合预期，未来将受益于硅片扩产+技术迭代。 2019年H1 公司营收 11.78 亿元，同比-5.28%；归母净利润 2.51 亿元，同比-11.92%；扣非归母净利 2.24 亿，同比-16.81%。2019 年 H1 公司营收和归母均同比下滑，基本符合预期（实际值是中报业绩预告的中值）。我们认为业绩略下滑的主要原因在于：（1）去年同期验收设备维持较高水平，因而 2018 年 H1 确认收入更多；（2）2019 年上半年光伏行业逐步回暖，单晶硅片市场需求较好，中环、晶科等厂商扩产采购的单晶炉为主的设备订单仍在设备调试阶段。2019 年上半年，中环股份、上机数控、晶科分别公布硅片扩产计划。二季度产能新周期开始启动，同时我们预计其他硅片厂商后续仍有硅片扩产计划公布。晶盛机电供应设备达整线的 80%以上。我们预计随着光伏产能的陆续投放，后续仍有单晶设备订单落地，晶盛机电未来两年将持续受益。8月16日，中环股份在天津发布光伏最新产品——12 英寸超大硅片——“夸父”M12 系列。综合看，如果12寸大硅片的渗透率提升，核心设备商晶盛机电将会最受益。预计公司 2019/2020 年收入分别为 26/51 亿元，净利润分别为 6.7/11.1 亿，对应 PE 分别为 26/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：半导体国产化发展低于预期，蓝宝石业务开拓不及预期。

精测电子：行业高景气叠加公司产品线优化，业绩持续稳健增长 。2019H1，公司实现营业收入9.31亿元，同比增长73.04%，净利润为1.57亿元，同比增长34.14%。就公司产品类别而言，AOI及OLED调测设备等高附加值产品增长迅速，占比分别达到41.14%和37.34%，成为公司业绩支柱。报告期内公司研发投入达1.16亿元，同比增长101.52%。研发投入的增长有利于公司技术实力的持续提升，促使面板检测产品线进一步向Array、Cell段拓展，打开公司未来业绩成长空间。2019Q2公司归母净利润同比+11.74%，扣非归母净利润同比+5.79%。单季度业绩增速有所波动，主要系公司产品价值量较高，单季度业绩表现更易受大订单确认影响所致，我们仍持续看好公司更长周期的业绩表现。一方面，公司在面板检测行业的产品线走向高端化。另一方面，公司外延内生不断完善产业链布局，提升产品竞争力。治具、自动化设备、面板加工激光设备等产品将为公司贡献新增量。预计2019/2020/2021年的净利润4.04/5.23/6.42亿元，对应EPS为1.65/2.13/2.62元，对应PE为32/24/20倍,维持“买入”评级。

风险提示：面板产线投资进度低于预期，半导体检测设备拓展低于预期

迈为股份：H1业绩接近预告上限，提前布局HIT有望带来业绩弹性。 公司2019H1营收6.2亿，同比+74.2%；归母净利 1.24 亿，同比+38.4%（接近业绩预告上限）；扣非归母净利1.08亿，同比+23.9%。公司作为丝网印刷设备龙头，显著受益于 18-19 年的 PERC 扩产高峰，目前在手订单充裕；预计在手订单在 30 亿元以上，能够支撑短期业绩增长。现提前布局 HIT 技术路线，立足于丝网印刷设备开始向前道电池片设备延伸，并能够提供性价比最高的整线方案，设备自制率达 65%以上。目前公司为通威合肥线提供方案，CVD 设备尚处于试用阶段。此外，迈为提供的 PECVD 和丝网印刷设备合计价值量能达到3.5-4亿，是原先PERC产线的4-5倍，即未来 HIT 的扩产将给公司带来非常大的业绩弹性。我们预计公司2019-2020 年的净利润分别是2.6和4.2亿元，对应 PE 为 31 倍和 19 倍，维持“买入”评级。给予 2019年目标 PE35倍，对应目标价 175 元。

风险提示：行业受政策波动风险；市场竞争风险；设备企业外延拓展不及预期;次新板块整体波动性风险。

北方华创：业绩略低于预期，20 亿定增将助力未来发展。 公司 2019 年上半年实现营收 16.55 亿元，同比+18.63%；实现归母净利 1.29 亿元，同比+8.03%；扣非归母净利 0.25 亿，同比-59.69%。未来半导体产业链国产化率提升是必然趋势，北方华创作为国内刻蚀+薄膜沉积设备龙头公司，未来将大幅受益于国内半导体国产化浪潮，新扩产项目投资将确保设备产能满足订单增长需求。我们预计公司 2019-2020 年的净利润为3.8、5.6亿，对应 PE 分别为 70、48X，维持“增持”评级。

风险提示：半导体设备行业景气度下降，行业竞争激烈，研发进度不及预期，人力资源风险。

捷佳伟创：中报业绩符合预期，未来将受益于新电池技术迭代。 公司发布2019年半年报，2019 年 H1 公司营收 12.18 亿元，同比+56.05%；归母净利润2.31亿元，同比+24.95%；扣非归母净利 2.14 亿，同比+25.87%。公司提前布局HIT和TOPCON的技术路线，将确保公司始终保持技术领先地位，有望受益于未来电池技术路线的更迭带来的设备需求。HIT电池工艺技术中，超洁净 HIT 单晶制绒清洗设备、透光导电薄膜设备（RPD设备）、丝网印刷线研发已基本完成，进入工艺验证阶段，HIT 整线生产设备国产化正在积极推进中；TOPCon 电池工艺技术中的钝化设备研发也已进入工艺验证阶段。我们预计 2019-2021 年的净利润分别为 4.3，5.7，6.8 亿，对应当前股价 PE 为 24,18,15 倍，继续维持“增持”评级。

风险提示：行业受政策波动风险，行业竞争风险，设备企业外延拓展不及预期

受益于国内能源保供政策，行业持续高景气。 我国原油、天然气的对外依赖度持续提升。作为整体社会运转的基础性资源和战略性物资，能源的自主可控需求持续提升。受益于国内政策及三桶油七年行动计划的安排，油气设备板块作业量显著改善，景气度持续上升。2019H1，油气设备板块共实现营收885.4亿元，同比+25.0%，归母净利润20.2亿元，同比+400.0%。其中Q2单季度实现归母净利润15.7亿元，同比+9.4%。

海油工程大额资产减值与行业景气度关联小，剔除影响19Q2业绩同比+61.0%。行业维持高景气度。 单季度业绩增速放缓主要受海油工程2019Q2大额计提资产减值损失3.96亿元所致。【海油工程】与沙特签订了沙特3648海上运输安装项目，但由于公司派出执行该项目的主力工程船舶在沙特境内验船迟迟未能获得业主和有关部门审核通过，致使海上作业时间推迟，合同工期延长，造成了该项目大幅亏损，因而计提了合同减值损失3.94亿元。资产减值损失与行业景气度小，如剔除【海油工程】考虑，油气设备板块19Q2业绩同比+61.0%，行业仍维持高景气度。

图46：油气设备板块营收增速持续提升

图47：归母净利润增速显著提升

ROE改善显著，达1.61%（+1.28pct）。 2019H1，油气设备板块资产共计3458.2亿元，同比+4.1%，板块资产负债率为+63.0%，同比+1.12pct。板块整体ROE达1.61%，同比+1.28pct。

图48：资产负债率保持稳定，总资产持续增加

图49：ROE改善为1.61%（+1.28pct）

毛利率、净利率持续改善，期间费用控制良好。 2019H1,板块期间费用率为8.1%，同比-0.71pct，期间费用控制良好。其中，销售费用率1.0%，同比-0.39pct；管理费用率（包括研发费用）5.7%，同比-0.76pct；财务费用率1.4%，同比+0.44pct。板块毛利率达11.9%，同比+2.75pct。板块净利率达2.29%，同比+1.72pct。毛利率、净利率持续改善。板块经营性现金流净额达-131亿元，同比-388.22%。

图50：板块毛利率持续改善

图51：板块期间费用率控制良好

图52：油气设备板块净利率持续改善

图53：2019H1经营活动现金流净额同比-388.22%

杰瑞股份： 2019H1，公司共实现营收25.78亿元，同比+49.07%；归母净利润为5.00亿元，同比+168.61%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+166.56%。接近业绩预告上限，主要系行业持续高景气，各板块毛利率显著回升所致。2019Q2公司净利率水平创2014Q4以来最好水平，达25.20%。业绩持续高增长，盈利能力不断提升。公司作为国内压裂设备龙头，在国内油服行业迎景气度拐点的大背景下具备高投资价值。重申三点超预期因素：1）公司经营受油价影响较小。公司以非常规气开发，尤其是页岩气开发为主要业绩来源。国内页岩气开发受政策及经济性驱动，因此公司业绩受油价波动影响小。2）页岩气开发持续性强。近期补贴政策的延长叠加技术进步带来的页岩气开采成本的进一步下降，验证了我们一直以来的观点，2020年后页岩气开发仍具有可持续性。3）油服业务高增长有望成为公司业绩新增长极。公司油服业务起步较晚，2019年公司油服作业队伍在四川等地区均有突破。随着技术进步及规模效应体现，油服业务有望贡献新增量。在能源保供的大背景下，国内油服行业有望持续高景气。基于公司量价齐升逻辑持续兑现，我们上修公司业绩预期，预计公司2019-21年归母净利润12.85亿（原预计 12.04 亿元）、16.41亿、20.60亿元，对应 PE 19、15、12倍，给予目标价 33.55 元，对应 2019年25倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：油价波动风险；汇率变动风险；市场推广不及预期

住宅新规+施工、竣工面积增速回升拉动楼宇设备板块景气度回暖，环比改善显著。 楼宇设备板块由【上海机电】、【康力电梯】等企业构成。一方面，根据施工面积和竣工面积增速，我们判断目前有大量的房屋正处于施工末期，即电梯的安装期，电梯增长周期已经到来。另一方面，住宅新规的推出有望进一步加速万亿市场空间释放。2019H1，楼宇设备板块共实现营收217.7亿元，同比+3.2%，归母净利润12.3亿元，同比-12.0%。Q2单季度实现归母净利润8.03亿元，环比+135.4%，环比改善显著。

图54：2019H1楼宇设备板块营收同比+3.2%

图55：19H1业绩同比-12.0%，环比+236.2%

板块资产负债率有所上升，ROE达3.14%（-0.47pct）。 2019H1，楼宇设备板块资产共计783.9亿元，同比+3.0%，板块资产负债率为+46.7%，同比+0.44pct。板块整体ROE达3.14%，同比-0.47pct。

图56：资产负债率有所上升，总资产持续增加

图57：2019H1ROE达3.14%（-0.47pct）

期间费用有所上升，毛利率、净利率微跌。 2019H1,板块期间费用率为17.0%，同比+1.04pct。其中，销售费用率9.5%，同比+0.50pct；管理费用率（包括研发费用）7.8%，同比+0.39pct；财务费用率-0.3%，同比+0.16pct。板块毛利率达24.0%，同比-1.02pct。行业净利率达5.63%，同比-0.98pct。2019H1，板块经营性现金流净额达-12亿元，同比-37.74%。

图58：2019H1实现毛利率24.0%，同比-1.02pct

图59：板块期间费用率有所上升

图60：板块净利率2019H1同比有所调整

图61：2019H1经营活动现金流净额同比-37.74%

康力电梯：H1业绩大增，显著受益于地产后周期。 公司 2019H1 营收 17.04 亿，同比+17.54%；归母净利 1.03 亿，同比+154%；扣非归母净利 0.76 亿，同比+2358%。公司上半年营收、归母净利同比出现增加主要受益于在手订单转化率提高、上半年下游房地产行业需求回暖以及国家基础设施轨道交通项目建设的提速。分产品看，电梯营收 10.2 亿（+27.4%），扶梯营收 3.3 亿（-6.8%），零部件营收 1.5 亿（+28. 6%），安装维保营收 1.7 亿（+9.4%）。电梯业务营收大幅增加。一方面，根据施工面积和竣工面积增速，我们判断目前有大量的房屋正处于施工末期，即电梯的安装期，电梯增长周期已经到来。另一方面，住宅新规的推出有望进一步加速万亿市场空间释放；公司的全资子公司“幸福加梯”提前布局旧楼加装市场，上半年实现收入 1371 万，有望显著受益于旧宅加装市场。在扶梯方面，轨道交通是扶梯需求的主要来源。2019 年上半年公司累计中标多个公共交通领域电、扶梯项目，合计中标金额达 4.56 亿元。我们预计公司 2019-2021 年的净利润分别为2.6/3.2/3.5 亿元，对应当前股价 PE 为 25/20/18X，维持“增持”评级。

风险提示：电梯市场竞争激烈，原材料价格上涨，房地产竣工面积回暖低于预期。

板块业绩增速显著下行。 金属制品板块由【中集集团】、【优德精密】等企业构成。行业下游广阔，受宏观经济影响大，因而具有比较强的周期性。2019H1，金属制品板块共实现营收743.2亿元，同比+1.5%，归母净利润23.8亿元，同比-10.7%，板块业绩增速显著下行。其中Q2单季度实现归母净利润13.4亿元，同比-19.7%。

图62：2019H1板块营收同比+1.5%

图63：板块业绩增速下行

板块资产负债率有所改善，ROE达2.63%（-0.66pct）。 2019H1，金属制品板块资产共计2837.7亿元，同比+12.7%，板块资产负债率为+61.6%，同比-0.59pct。板块整体ROE达2.63%，同比-0.66pct。

图64：资产负债率有所改善，总资产持续增加

图65：2019H1ROE达2.63%（-0.66pct）

期间费用较为平稳，板块经营性现金流恶化。 2019H1,板块期间费用率为11.1%，同比+0.78pct，期间费用较为平稳。其中，销售费用率2.9%，同比-0.38pct；管理费用率（包括研发费用）6.7%，同比+0.78pct；财务费用率1.5%，同比+0.38pct。板块毛利率达16.4%，同比+0.99pct。行业净利率达3.20%，同比-0.44pct。2019H1，板块经营性现金流净额达-15亿元，同比-678.75%。

图66：2019H1实现毛利率16.4%，同比+0.99pct

图67：板块期间费用率控制良好

图68：2019H1板块净利润率3.20%，同比-0.44pct

图69：2019H1经营性现金流净额同比--678.75%

延续2017年来的复苏态势，2019H1业绩同比+6.0%。 重型装备板块由【振华重工】等企业构成。受益于全球经济触底复苏，行业自2017年业绩持续增长。2018年重型装备板块实现营收646.0亿元，同比+9.37%，归母净利润12.8亿元，同比+43.38%。2019H1，重型装备板块共实现营收318.7亿元，同比+14.2%，归母净利润6.2亿元，同比+6.0%。其中Q2单季度实现归母净利润3.8亿元，同比+ 5.8%。

图70：2019H1板块实现营收318.7亿元

图71：2019H1归母净利润同比+6.0%

板块资产负债率保持平稳，ROE改善为1.14%（+0.05pct）。 2019H1，重型装备板块资产共计1973.5亿元，同比+5.1%，板块资产负债率为+70.8%，同比+0.80pct。2019H1，板块整体ROE达1.14%，同比+0.05pct。

图72：资产负债率有所上升，总资产持续增加

图73：2019H1 ROE改善为1.14%（同比+0.05pct）

毛利率、净利率均有所下降，经营性现金流净额有所改善。 2019H1,板块期间费用率为14.8%，同比-0.92pct，期间费用控制良好。其中，销售费用率2.0%，同比-0.00pct；管理费用率（包括研发费用）7.7%，同比-0.77pct；财务费用率5.2%，同比-0.15pct。板块毛利率达15.5%，同比-2.88pct。板块净利率达1.95%，同比-0.15pct。2019H1，板块经营性现金流净额达-2亿元，同比+88.99%。

图74：板块毛利率有所降低

图75：板块期间费用率控制良好

图76：2019H1板块净利率达1.95%，同比-0.15pct

图77：2019H1经营活动现金流净额同比+88.99%

行业景气度下行，整体盈利能力仍处谷底。 智能装备板块由【克来机电】、【机器人】、【华东数控】等企业构成。行业整体景气度持续下行，工业机器人销量显著下降。2019年1-7月中国工业机器人累计产量100906台，同比增速-6.3%。在此背景下，2019H1智能装备板块共实现营收153.5亿元，同比-13.6%，归母净利润-8.9亿元，同比-179.0%。其中Q2单季度实现归母净利润-8.0亿元，同比-211.5%。板块整体盈利能力仍处谷底，但仍有很多细分行业龙头公司有着较为亮眼的业绩表现。如【克来机电】2019H1实现业绩增速达62.6%；【拓斯达】2019H1实现业绩增速达12%等。

图78：2019H1板块实现营收153.5亿元

图79：板块盈利能力仍处谷底