#策略观点：皆知城投债“产业化形态”趋势将至，却未曾料想“黑天鹅”事件冲击已来。湛江新域事件的发生令市场哗然的一方面是天量罚款或将置公司于流动性枯竭的境地，另一方面则是城投债信用事件不再局限于“退平台”。政策效应发酵蜕化城投平台“金身”，同时暴露其积弱的风险防御能力。信仰“欲静”，而扰动不止。尽管城投债信用风险尚不足虑，但一二级市场负反馈循环，加之事件频繁冲击，在定价逻辑迁移阶段，难言估值风险消减。策略方面，静待政策阐明城投平台转型路径，当下仍需以防御策略应对分化加剧和流动性风险。
摘要：城投监管加码，政策思路遵循“灰色地带阳光化”+“正规渠道规范化”的协同，城投融资平台短期内融资或受阻。叠加提前置换估值的不确定与再融资压力的共振，加剧城投信仰弱化。不过，土地储备专项债规模有限与PPP吸引力下滑，城投平台仍将作为地方政府融资主力，信用风险不足为惧。策略上，城投债或许不再具备相比其他信用债的“基本面”优势，在具备“估值优势”的前提下，以配置对应存量项目的优质高等级城投债为主。
摘要：通过对比前几轮城投信用利差和超额利差调整情况来看，本轮城投“信仰”加剧弱化源自于政策抨击和市场一致预期形成的共振。向后看，“信仰”持续弱化，城投债估值扰动和流动性风险抬升在所难免，但短期内城投偿债能力仍有一定保障。策略层面，我们建议防御为主，对15年之后发行的城投债需要注重关注其盈利和项目现金流。
一、破信仰，归正途——1358号文点评（20170815）
二、城投“信仰”再受挑战——常德经投剥离地方举债职能点评（20170804）
三、融资“正门”渐完善，但毋须对“去城投”过分担忧——财预89号文点评（20170802）
摘要
：部分城投平台一级融资成本高企与二级存量券估值的异动并存，本质上表明城投债定价逻辑存在转向关注地方财政实力与公司资质并举的迹象。我们建议1）维持高等级短久期的防御策略，提高组合流动性依旧是首选；2）关注城投发行人债务结构特征及内外部现金流情况，以防财务瑕疵向再融资压力演化。
摘要：平顶山城投之所以选择在经营状况羸弱和债务结构欠妥的时间节点退出融资平台，是受政策影响同时，更与缓释“内部造血”衰退压力有关。就公司业务及资产结构来看，短期难言如公告般“全身而退”。策略层面，虽此前已被验证，但我们仍认为，信用风险尚不足虑，而一二级市场形成负反馈循环将加剧流动性风险的抬升，高等级短久期防御策略仍是首选。
摘要：新域公司因违规建设而将面临29亿的“天量”罚款，这无疑将公司置于流动性“枯竭”的境地。不过公司唯一存量券“14湛江新域债”或已被认定为地方政府性债务，加之部门协商为公司获取“喘息”时间，有利于缓释信用风险担忧。然而，该事件一方面刻画出城投平台积弱的防风险能力，同时将事件性冲击从“退平台”延展至“黑天鹅”，加剧市场对于弱资质平台公司的担忧。策略方面，我们再次重申以高等级短久期的配置组合，防御流动性风险与事件冲击的叠加扰动。
10月18日，湛江经济技术开发区新域基础设施建设投资有限公司（以下简称“公司”或者“新域公司”）发布公告称，公司下属子公司湛江经济技术开发区东海岛开发投资有限公司（以下简称“东投公司”）因为擅自占用海域，近期收到当地部门出具的《行政处罚决定书》，
责令东投公司退还非法占用海域，恢复海洋原状，并处相当于占用海域期间应缴纳的海域使用金十倍的罚款，共计29.45亿元。截至17H1，新域公司合并报表净资产为仅45.19亿，巨额罚款占比将近65%；公司同期货币资金（未受限）仅为7.6亿，亦远不足以支付。
新域公司尚有一只存量券“14湛江新域债”，下一付息日为2018年4月21日。此次“天量”罚款是否会对公司财务和经营造成重大冲击？倘若因此而无法兑付到期债务，新域公司是否会成为引发城投债信用风险担忧首例？以下从公司经营及财务状况展开讨论。
1、区域重要基建投融资载体，但业务结构过于单一，对补助较为依赖
新域公司作为湛江经济技术开发区重要基建主体，主营涉及道路、桥梁等多项业务。
公司是湛江经济技术开发区管理委员会实际控制的国有独资企业，主要负责城市基础设施建设项目、授权的土地项目开发经营、项目运营监管等业务，具体涵盖道路、桥梁、排水、照明及绿化等公共基础设施。
